最近，金融圈刷屏不斷：一是2016年底銀行業資產總額達232.3萬億元（約為年度GDP的312.2%），同比增長15.8%；二是今年前2月銀行CD（大額存單）的發行計劃達14.39萬億元；三是中國保監會、中國證監會均確認，“一行三會”正在制訂針對資管產品的統一監管規定。如何落實去年底中央經濟工作會議所提出的穩健中性貨幣政策，筆者認為，研究貨幣政策的微觀基礎——銀行的資產負債表很有必要。

　　　一、中國已擁有全球最為龐大的銀行業

　　目前，中國已經擁有全球最為龐大的銀行業。以美元計，中國銀行業2016年底的資產總額約為33.47萬億美元。

　　根據英國《銀行家》雜志2016年6月公布的全球1000強銀行榜單，中國的工、建、中、農四大行均位列全球前五大；前十大銀行中，還有美國四大行摩根大通、美銀、花旗、富國，以及英國的匯豐和日本的三菱東京銀行。合計119家中資銀行入圍2016年排行榜，同比新增2家。特別是，2016年全球前1000大銀行的總資產同比下降了2.6%，而中國銀行業的總資產上升了7.33%（以美元計，期間人民幣貶值8.47%）。簡單計算，如剔除中國，則全球銀行業2016年資產總額實際下降逾7%。原因很簡單：歐洲銀行業尚處于應對次貸危機后遺癥的不斷減值和訴訟罰款之中，日本的銀行業則在負利率下除了海外投資而顯得無所事事。

　　根據中國銀行的報告，2016年6月底，30家全球系統重要性銀行（簡稱“G-SIBs”）的資產規模為50.7萬億美元，同比增長2.1%，其中資產最大的就是中國的四大國有銀行，合計資產總額達到12萬億美元，約占30家G-SIBs的23.66%。與國際同業相比，中國G-SIBs的資產和負債增速較高，資產增速平均為7.1%。即剔除中國因素后，全球最大的30家銀行資產過去一年實際是下降的。

　　根據美聯儲的數據，截至2016年12月，美國銀行業資產規模為16.02萬億美元（同比增長3.02%）；中國銀行業資產總額已然是美國的2.09倍。這同時也表明，全球銀行中，以資產計，美國已經復蘇、中國繼續高歌猛進，而歐洲、日本顯然仍在爬坡。此消彼長更顯得中國銀行業的強大。

　　　二、快速膨脹的銀行資產負債表

　　大家過去總認為M2是和銀行負債相匹配的，因為M2的構成就是現金加存款，而這應該是銀行負債的主要組成部分。但這在近年已改變很多：根據央行和中國銀監會的數據，截至2016年底，中國的M2總額為155.01萬億元（同比增長11.3%），而銀行業的負債總額為214.8萬億元（同比增長16%）。這里有兩個問題值得關注：一是為什么銀行業的總負債比M2多出近60萬億元；二是為什么銀行業總負債增幅比M2高出4.7個百分點。

　　從過去15年的情況看：2010年之前，盡管銀行業負債高于M215.86萬億元，但兩者有長達8年的增幅基本一致；不過，2011年、2012年銀行業負債增幅明顯高出M2增幅4.4個百分點和4個百分點，2016年是過去15年來第三次，且達到前所未有的4.7個百分點。在銀行資產規模經歷了2007年-2012年連續6年年均近20%的高增長、特別是2009年的“狂飆”后，2016年的再度快速膨脹，引人矚目。此外，注意到銀行業負債增幅與M2在過去15年的平均差額僅為0.7個百分點，特別是剔除2011年、2012年、2016年后的其余12年的平均增長差為-0.18個百分點（即M2增幅還略高于銀行負債）。

　　　三、注水的銀行資產負債表

　　與銀行業總負債增長16%相比，根據央行數據，2016年銀行業本外幣存款余額155.52萬億元，同比增長11.3%（或15.79萬億元），增幅和M2完全一致?？梢?，銀行業總負債的超額增長和存款無關。那么除存款外的銀行負債59.28萬億元究竟有哪些？根據資產負債表的科目看，主要是三大項，即應收賬款類投資、同業和其他金融機構存放款項（簡稱“同業存款”）、拆入資金與賣出回購款（合稱“融入資金”）。近年名聲顯赫的“理財產品”在商業銀行的資產負債表上是找不到的，這歸屬于“應收賬款類投資”，后者還是“通道類次貸”的主要存儲地，即銀行通過信托、基金子公司、券商、保險等渠道貸款給愿意接受超過基準貸款利率的企業，這構成今天中國的影子銀行的主要部分，例如今天不少號稱管理資產萬億元的資管機構大多為此類通道業務。至于理財規模，根據《中國資產行業托管報告》，截至2016年9月，在銀行業113萬億元托管資產中銀行理財占24%，即銀行業的理財產品規模為27萬億元。理財占了銀行非存款類負債的一半。至于負債類的其它大項，由于無法找到中國銀行業的資產負債表，因此下文以16家2015年前上市的銀行為討論目標。

　　?。ㄒ唬皯召~款類投資”是商業銀行突破額度監管的主通道

　　商業銀行上市后，做大規模、做高利潤成為共性。當然，股市表現好了，再融資就容易了，而有了資本金，規模當然可以進一步做大。但是，貸款是有額度的，是事先需要監管部門審批的，不能想當然地擴大——放貸不積極當然也會被問責。實際上，中國在很長時間內均把信貸額度作為年度貨幣政策的重點，該額度是在去年12月的中央經濟工作會議、事先經中央討論通過后才確定的盤子，貨幣監管機構只能在總盤子內認真執行。

　　1、伴隨信貸額度的制度是1995年7月1日開始實行的《商業銀行法》，其中除了諸如“資本充足率”等指標外，最重要的就是“存貸比”。應該說，這是確保商業銀行穩健經營的基本法律。但是，2008年國際金融危機后，由于擔憂經濟會斷崖式衰退，因此銀行監管機構實際上早就放松了部分指標，如中國銀監會2014年34號文。該文件核心是讓存貸比公式的分子變小、分母變大，如分子剔除了六項，主要是三農和小微貸；分母增加了CD。但銀行仍一再呼吁取消“存貸比”。同年9月23日，中國銀監會宣布不再把“存貸比不超過75%”作為監管指標?？梢?，中國早在2014年即實質放松銀行監管，這比美國現在才開始討論修改2010年“多-弗”法案早了至少3年。

　　事實上，在《商業銀行法》修改前，招商銀行、交通銀行2013年的存貸比分別為77.4%、76.8%；2014年交通銀行的存貸比高達85.16%，中國銀行76.2%。在《商業銀行法》修改后的2015年，有交通、中信、華夏、招商、中行5家在75%以上；2016年各家年報尚未披露，僅就三季報而言，有8家、即超過一半的銀行存貸比超過了75%。需要說明的是：前述存貸比數普遍高于銀行年報自行公布數，例如交通銀行在2014年年報中公布的存貸比為74.07%，差異達到11個百分點。

　　2、在信貸額度限定的情況下，通道類信托貸更值得關注。各家銀行差異很大，如浦發銀行2016年中報“應收賬款類投資”中88%為信托貸款，但招商僅占14%；而相當多銀行的分類并不統一，即便是四大行也是如此。以行業平均而言，“應收賬款類投資”中50%為信托貸款應該可以接受；但如果說理財規模27萬億，那么也許40%更為合理。從2016年前三季度及2015年的數據看：（1）應收賬款類投資在部分銀行已經超過貸款，如興業銀行自2015年開始即超越貸款；而應收賬款類投資和貸款合計數超過存款的銀行有6家。（2）如果以應收賬款類投資中50%為信托類貸款（即“通道類貸款”），則2015年度有7家銀行的實際存貸比超過80%，還有3家接近80%；以2016年三季報看，興業、浦發的實際存貸比分別高達114%、105%，光大、華夏、招商、中行在95%-90%，5家銀行在81%-87%；毫無意外的是，兩家國有大行農行、工行的實際存貸比仍只有63%、72.5%，但兩家城商行南京、寧波的實際存貸比均低于70%則多少有點奇怪。順便需要提及的是，盡管已經形式上實現了利率市場化，但央行的監管仍在，也許相當多的銀行少用貸款額度（如南京、寧波的報表存貸比僅有47%、58%）的原因，主要是由于其資金成本較高，正常的貸款利率難以達到其盈利要求，而通過信托貸款等方式，一定程度上可以取得遠高于貸款的利息差。

　　以上分析表明，由于“應收賬款類投資”中隱藏了大量以信貸為實質、但以影子銀行為形式出現的投資，因此監管部門有必要修改完善現有的監管指標：如把納入社會融資、銀行信貸；同時，也需要對銀行的資本充足率、核心資本等計算公式加以修改；如果可以的話，甚至可以考慮在年報中認真區分“信貸類投資”“理財類投資”。以此角度看，銀行成為獨立法人的資產管理公司很有必要。

　　　?。ǘ巴瑯I存款”是資產負債表杠桿化的體現

　　此次分析所選擇的16家上市銀行時期只占有商業銀行數的約3%，但其在銀行的資產/負債比例卻不低：以2016年三季度數據，則16家大中型銀行的負債占銀行業的58.46%、占商業銀行的77.32%；以2015年度計，則占銀行業的63.64%、商業銀行的79.15%。一定程度上可以代表商業銀行的情況，同時這也表明政策性銀行在銀行業的比重近年呈上升趨勢。

　　分析銀行的資產負債表，一個最為有趣的科目是“同業存款”，因為資產、負債兩端均會有：即銀行相互持有資產的情況非常普遍。如果仔細分析就會發現，“同業存款”在銀行負債端的作用更為明顯。從2016年前三季度、2015年度的數據可以看出：1、2015年同業存款（負債）總計14.6萬億元，占16家銀行總負債的13.24%。其中，全國性股份制銀行“熱衷”于同業存款，興業、浦發、民生、中信的同業存款占其負債總額的29%-20%，特別是興業2015年同業存款占總負債的比例高達驚人的35%。只有招商、平安顯著較低；四大行均比例較低，在5%-8%之間，盡管絕對金額較大；三家城商行中，北京在2015年的比例也達到了22%，幾乎和全國性股份制銀行一致，但南京、寧波則不足10%。2、如果還考慮資產端的同業存款，計算同業凈負債的話，則結論基本和前述一致，只有北京銀行的比例較前明顯下降了15.6（2015年）和15個（2016年Q3）個百分點，一定程度說明其做大資產負債表的激情；而農行基本下降了一半，但其占比本就不高。3、由于客戶保證金、保險資金的儲蓄（是銀行CD的重要投資者）也納入“同業存款”，因此其納入銀行負債是完全合理的；同時，不同銀行的投資能力不同，因此大型銀行、特別是股份制銀行吸納中小銀行、尤其是農商行、城商行的資金可以理解，但如果資產、負債在同業存款上的比例均較高，那么就值得深思了。

　　（三）拆借資金：大進大出為資產負債表雙向擴容

　　銀行資產負債表第三個值得關注的是資金的拆借。盡管部分拆借是由于期限錯配所導致、也不排除部分銀行“高拋低吸”，但由于資金項也同時出現在資產、負債兩端，因此非常有分析價值。從2015年、2016年（特指前三季度，下同）的情況看，以下特點值得關注：1、和傳統看法不同，四大行不再是資金的提供者，例如2016年建行竟然凈融入資金1606億元、中行則是2015年的凈融資方，其中大約只有工行成為始終的市場資金最大提供者（2015年凈融出資金占其總負債的6.8%）；農行也每年提供不少資金，但占比不高；2、股份制銀行凈融資額并沒有想象的大，更多的行為似可歸結為賺取資金“息差”，這在利潤的考核指揮棒下完全可以理解，如浦發、華夏、光大2016年軋差的融資量幾可忽略不計；但也有銀行兩年變化很大，如民生銀行2015年凈融出6803億元（占總負債的16.16%）、但2016年卻凈融入549億元，類似的還有興業、招商；城商行中只有北京銀行凈融出資金占比達到8.25%。

　　以全行業而言，2015年16家銀行的融入資金占總負債的比達到了6.39%，而2016年三季末只有4.11%的原因應該和其未到年末有關——大家都還清晰地記得去年12月27日的回購利率暴增。注意到，2016年銀行間市場以拆借、現券和回購方式合計成交高達824.31萬億元（同比增長34.4%），這意味著銀行業214.8萬億負債的年周轉率達到驚人的383.76%。不管如何，日均資金拆借3.28億元還是太令人驚訝了——現有的M2僅需47日就周轉一次。

　　總而言之，如果說四大行是依靠吸納存款來擴大資產負債表的話，那么股份制銀行、特別是城商行就是通過前文所說的三大項來擴大規模；當然，現在的烽火已經從去年的“理財買理財”轉到CD上了。

　　四、建議將穩健中性貨幣政策盡快向“中性”靠攏

　　自從央行年初調升了部分中短期貨幣工具利率后，有關是否“加息”的議論很多，分歧也不小。除建議中國盡快實施“加息+降準或擴大貨幣工具數量投放”組合拳以外，筆者還建議：

　　理財產品是利率市場化的具體體現，CD也是如此，一定程度上這比SHIBOR的利率曲線更有意義。（1)目前央行的一年期存款利率為1.5%，上市的16家銀行中的一半銀行確定的利率為1.95%，還有一半為1.75%；剛上市的上海銀行的一年期存款利率則為2.1%，高出法定利率60個BP。（2）目前一年期理財產品的收益率（大多為保底收益率，而非浮動）為4.2%-4.5%；目前非常盛行的CD利率在4.3%,即高出基準利率270-310個BP。應該看到，理財產品僅對經濟意識強的地區、儲戶管用，對廣大農村、偏遠地區或缺乏經濟意思的儲戶而言，他們由于不懂或不清楚理財或害怕風險而沒有購買，這也是為什么目前的居民存款還有60萬億元的主因，即便是防備急需，也完全可以用貨幣基金的形式出現。試想：如果其中的37萬億居民定期存款轉化為高收益的理財產品或保險，我們的銀行體系會發生什么？（3）從國家統計局公布的最新數據看，今年1月的CPI為2.5%，事實上，CPI高于2%已經很長時間了，如果考慮到結構性通脹因素的話，那么負利率的傷害更大。因此，僅僅從所謂的經濟復蘇基礎尚不牢固出發而反對加息，這實際上讓大多數以儲蓄為生的民眾承受更大的資產縮水。因此，為了給仍在復蘇路上的經濟以更多時間，建議實行非對稱加息，即增加存款利率0.5個百分點（以改變負利率）、而貸款利率僅加0.25個百分點。盡管美聯儲3月加息的概率目前只有50%，但如果我們漠視其加息，那么也許以后的代價會更大。目前的經濟形勢相對較好，現在就是行動的好時機。

　　另一方面，盡管美國新任總統號稱廢除2010年金融改革法（“多-弗法案”）且受到華爾街的大力歡迎，但中國已經在2014年、2015年放寬銀行監管的情況下，特別是前文所分析的銀行資產負債表大為膨脹、銀行業的負債總額是GDP的288.67%的情況下，金融降杠桿必須從銀行業開始。如果我們能把“應收賬款投資”“同業”“資金融通”三大塊的水分擠出一半，那么大約離“穩健中性”貨幣政策目標已經不遠了。

　　總之，如果銀行的資產負債表依舊保持前幾年的15%以上的增速，也許不良率會隨著分母的擴大而減少，但在銀行資產超越GDP三倍的情況下是難以持久的，因此不管美聯儲什么時候縮減資產負債表，中國必須控制銀行資產負債表膨脹。如果注意到2017年23個省市公布了45萬億元的投資計劃，那么也許已經到了財政政策考慮大幅減稅的時候了。

責任編輯：松崎