進入2016下半年后，“上市”成為了很多中國互金企業趨勢若騖的遷徙地。

　　對于深陷合規泥沼的互聯網金融公司來說，“上市”這個招牌，除了能夠給他們提供一塊暖和的、不受尖銳輿論侵擾的棲息地以外，還能為他們源源不斷地輸送低價且質優的客源果實。這對大部分企業來說，無疑是再舒適不過的過冬地了。

　　但表面的波瀾不驚下，卻仍然洶涌暗藏。

　　作為最早登錄紐交所的中國互金第一股——宜人貸雖然在2016年全年財報中用漂亮的成績展現了上市的威力，但不久前“散落民間的親哥哥”——宜信惠民在互金協會成員名單中的出現，不僅讓宜人貸面對了一場“誰嫡誰庶”的輿論危機，也讓宜人貸之前的上市路變得越發撲朔迷離。

　　那么，在兩年前的那場入“市”戰役中，宜人貸與其背后的宜信集團究竟做了哪些不平凡的舉動，宜人貸又是否真的為了上市，而拋棄了他的“嫡親哥哥”呢？

　　疑點重重的假象

　　實際上，2015年12月的那一次上市，已是宜人貸在2015年短短一年里的第三次上市申請。這家號稱中國互金第一股的宜人貸，為何足足在第三次才成功登陸紐交所，除了大環境本身的一些波動外，美國的證券交易機構本身，也并不待見這支所謂的P2P潛力股。上市前一年里的蛛絲馬跡，都讓美國覺得太“假”了些。

圖片來源：鄭敦元《P2P中國化歷程》

　　一是中國P2P模式的通病。正如上圖所示，以Lending Club為代表的美國P2P企業采用了相對純粹的運作模式，而中國在這方面則設置了“重重套路”。

　　鑒于社會信用體系不健全，騙子多、老賴也多，貸款人基本做不到充分客觀評價借款人的資信，也難以承受借款人逾期、壞賬的處置成本。中國的P2P平臺只好主動出擊，搜尋并判定合格的借款人，并對貸款人承擔兜底責任，向貸款人和借款人不僅收取信息服務費，還收取擔保費等交易費用（下圖所示）。

圖片來源：鄭敦元《P2P中國化歷程》

　　所以縱然宜人貸主要的業務模式還是個人對個人、個人對個人債權轉讓的P2P模式，并未涉及更為激進的P2B、A2P業務模式；并且在招股書、IPO路演中，宜人貸稱自己是國內首家完全由銀行作為托管方提供客戶資金第三方托管的P2P平臺，但美國依然不看好這家槽點滿滿的中國P2P企業。

　　二是宜人貸在利潤方面的種種“假象”。據當年的招股說明書顯示，宜人貸2013年虧損834萬，2014年虧損450萬，而2015年上半年竟然是盈利1700萬美元。

　　半年時間內完成“逆轉”，這個過程看起來雖然像一記絕殺，但事實是，宜人貸網上借款人的借款增長率受宜信關聯交易(宜信線下推廣團隊找到客源，介紹他們上網申請貸款)的規模影響非常大。

　　為了減少綜合成本，杜絕線上獲取借款用戶成本高企的情況，宜信傾其所能，以低廉的價格，把自身利潤高的借款人推送給宜人貸，給宜人貸送去了大大增加的利潤。

　　但這些在美國人眼中，并不是一家待上市企業的真正發展軌跡。那么，宜人貸是否真的是吸附在宜信身上的“吸血鬼”呢？這與之前我們所提到的宜信惠民，又有著怎樣的關系？

　　一份資料背后的大換血

　　在一些媒體渠道與之前的資料中，我們都能得到關于宜信以及唐寧的信息。作為國內最早的互聯網金融公司之一，宜信的版圖早已超越了一般的P2P借貸平臺，其業務范圍包括財富管理、信用風險評估與管理、信用數據整合服務、小額貸款行業投資等，涵蓋數十家子公司。

　　不過由于其體量過于龐大，我們無法完全統計出宜信這艘巨輪下，究竟捆綁了多少家“唐式企業”。

　　不過可以肯定的是，宜人貸的出現，是這家早在2015年便擁有4萬雇員、年交易規模超過500億的龐然大物的“上市夢想”，而在這個夢想背后，便是宜信一步步的盤算與謀略。

　　通過網上資料我們可以看到，身為長期布局在線下的金融企業，宜信其實早在2002年已成立了宜信惠民投資管理有限公司來試水線上金融業務，而宜信惠民投資管理有限公司也就是宜人貸的“親大哥”——宜信惠民的運營主體。

　　從種種邏輯線中可以看出，宜信惠民從一開始所承擔的便不是沖刺發力的角色，不留情面的說，它更像是一個“試水工具”或是“備胎”。

　　宜人貸與宜信惠民“奪嫡”背后，上市之路更顯得撲朔迷離

　　從種種邏輯線中可以看出，宜信惠民從一開始所承擔的便不是沖刺發力的角色，不留情面的說，它更像是一個“試水工具”或是“備胎”。

　　而在運營宜信惠民期間，宜信集團從未間斷過對創新產品研發、線上理財業務等集團內部P2P平臺運營方面的嘗試。而最終，這些更具競爭力的核心業務，通過內部整合、梳理，落到了普信恒業的囊中。

　　在國家企業信用信息公示系統里我們看到，普信恒業成立于2010年，遲于宜信惠民整整8年，但在成立的短短幾年里，普信恒業就“碩果累累”。

　　在國家企業信用信息公示系統里我們看到，普信恒業成立于2010年，遲于宜信惠民整整8年，但在成立的短短幾年里，普信恒業就“碩果累累”。

　　包括像2012年推出的定位于農村普惠金融的宜農貸；定位于城市白領人群的宜人貸，和2014年成立的投米網、攢錢吧等平臺，都由普信恒業在負責真正運營。

　　內部人士透露，自2010年普信恒業成立以來，宜信集團的業務條線就進行了大規模的調整，其中最關鍵的便是對線上、線下業務進行了分離和重組。

　　可以說，通過在宜信惠民多年的內部“洗牌”，宜信將大部分的精英資產和人員“精挑細選”了一番，繼而統統劃分給了普信恒業的核心業務部門。尤其是宜人貸，更是得到了宜信的大量心血注入。

　　就連宜人貸自己的招股書中也曾提到，當年宜人貸的很大一部分客戶都由宜信所推薦，并且這一貸款的比重甚至高達六成以上。而這些標的均來自線上、線下渠道，目標客戶也多以信用良好的工薪階層、大學生和小微企業主為主，相當精準且優質。

　　所以說，宜信是以宜信惠民為洗水池，從中挑出集團內部最優質的線上業務部分，包括從宜車貸、宜房貸等品牌拆分出來的一些線上資產和資源，“過繼”給了宜人貸。

　　而到了2014年9月，為了上市，宜信便開始了上市準備的最后一步——剝離出宜人貸的獨立運營主體——“恒誠科技發展（北京）有限公司”。

　　而這一招的潛在意義就是，宜信集團很有可能把原有的線下業務，即潛在政策風險和輿論爭議較大的部分留在了另一家公司。那么這家公司是否就是它的“親哥哥”——宜信惠民，就是另一個頗有探討價值的問題了。

　　雖然我們無法通過表面，去定性宜人貸是否將劣質資產留給了這位“親生大哥”，但我們仍然能夠感受到，宜人貸一家平臺的上市，掏空的是整個宜信的集團之力。

　　只要登錄宜信惠民就會發現，相比宜人貸的紅紅火火，宜信惠民簡直可用“門可羅雀”形容。宜信惠民所發布的信貸標基本都在36個月，屬于沒有什么競爭力的長期項目，另外資產業務補給速度也不足，最近發布的標的時間已是十天前的3月17日。

　　宜人貸與宜信惠民“奪嫡”背后，上市之路更顯得撲朔迷離

　　只要登錄宜信惠民就會發現，相比宜人貸的紅紅火火，宜信惠民簡直可用“門可羅雀”形容。宜信惠民所發布的信貸標基本都在36個月，屬于沒有什么競爭力的長期項目，另外資產業務補給速度也不足，最近發布的標的時間已是十天前的3月17日。

　　而在信息披露方面，宜信惠民更沒有對平臺基本運營狀況和企業狀況做一個最基礎的呈現。這些都讓人感覺宜信惠民就像一個運行停滯了的平臺。

　　而對于宜信這支龐大的聯合艦隊而言，在傾其之力打響沖擊紐交所的第一炮后，下一個持續增長點在哪里？我們又是否可以復制這樣的上市模式呢？

　　復制這件事，沒那么簡單

　　從積極的層面來說，宜人貸的成功上市，給宜信其它業務的規范治理帶來了一些經驗。

　　一來，在準備旗下其他公司單獨上市中，宜信報材料的合規能力和效率勢必大大提高；二來，雖然受制于一些因素，業務發展水平良莠不齊，但宜信布局的主要方向沒有問題，再加上宜信可以借助資本市場的力量快速發展。

　　同時，2016年到2017年間金融監管部門連連下發的文件明確了“規范互聯網秩序”的態度，宜信如果能把握行業洗牌的機會，繼續帶動集團躥升到下一個臺階不成問題。

　　宜人貸2016年第四季度及全年財報顯示，2016年宜人貸全年凈收入達到32.38億，同比增長146%，四季度凈收入10.71億，同比增長137%；2016全年凈利潤11.16億，同比增長305%，第四季度凈利潤11.16億，同比增長305%。不過雖然財報顯示大漲，但資本市場似乎并不買賬。宜人貸財報發布當天，股價便大跌12.43%。

　　而“上市”的表面看似光鮮，但要說到復制這件事，卻并非如此那么容易。一方面，持續高企的運營也依然是平臺成本的大頭。宜人貸財報顯示，2016年第四季度運營成本及費用為6.76億元人民幣，而2015年同期僅為3.27億元人民幣，同比翻了一倍多。

　　“壞賬率”也依然是邁不過去的一大坎，截至2016年9月30日ABCD幾檔借款的累計壞賬率分別為4.6%、 5.3%、 6.7% 和5.2%。高企的壞賬率帶來的是對風險準備金的沖擊，而如果收益減去壞賬率和撥備率，無法達到盈利的目的，那么即便是上市，平臺的命運也不可能會像期望中的那般“扶搖直上”。

　　另一方面，當上市這件事回潮后，下一個讓企業繼續發力的增長點也十分難尋。正如宜信讓宜人貸上市，僅僅是第一個階段性的成功，為的還是給宜信旗下其他企業鋪路，以達到整個金控集團的整體擴張。

　　所以，一個平臺的上市并不是大功告成，要支持一個個增長點不斷爆發的要素，是支持企業生存的真正核心，那就是：能否堅持為用戶創造價值、實現大規模穩定盈利，并且為股東創造財富呢？

　　雖然上市正在成為中國P2P平臺趨之若鶩的戰略大動作，但“傾其之力而上市”這件事是否值得一搏，在我看來，也許仍然是一件仁者見仁智者見智的事。

責任編輯：王超