央行6月6日開展4980億元1年期MLF操作，超出1510億元當日到期的MLF，再減去當日到期的600億元逆回購，這一天央行凈投放2870億元。此前一天，央行重啟了28天期逆回購操作。結合1年期MLF操作與28天期逆回購操作來看，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。這個意圖以及這兩個操作，央行在5月下旬召開的市場利率定價自律機制座談會上已經透露過。

　　目前，市場上中長期流動性比較緊張。6月7日，1月期Shibor為4.4304%，比隔日Shibor高出162.14個基點。而在去年的大多數時期，兩者的差距不超過100個基點。由此可見，中長期的跨季資金供不應求的狀況比短期資金更為嚴重。出現這種狀況的原因之一是MPA考核，一些金融機構擔心考核會使季度末出現流動性緊張局面，因而提前做好資金儲備。另一個原因則是金融機構籌集中長期資金的一個重要渠道——同業存單——受到了限制。由于銀監會對同業存單加強了監管，之前一直快速增長的同業存單余額在二季度之后出現了增長放緩，5月甚至出現了負增長。根據上海清算所的數據，4月末同業存單托管余額為8萬億元，5月末為7.6萬億元。

　　在這樣的情況下，央行投放較長期限資金是可以預期的常規操作。但有人卻將此看作金融去杠桿要放松力度的信號?，F在進入了金融去杠桿的關鍵時期，這種錯誤預期會妨礙金融風險的及時化解，是很危險的。政策執行部門應該及時地引導市場形成正確預期，促使金融機構積極去杠桿，而不能在觀望、拖延中繼續積累金融風險。

　　2015年底的中央經濟工作會議將去杠桿作為五大任務之一，2016年，工業等實體經濟部門的杠桿率穩步下降，但金融業和金融化的房地產業以及相關行業杠桿率還在上升。2016年底召開的中央經濟工作會議把防控金融風險放到更加重要的位置，才抓住了去杠桿的“牛鼻子”，使金融業的杠桿率降下來，才能放慢融資規模增長，降低經濟整體的杠桿率。

　　經過各部門幾個月的努力，金融去杠桿已經取得了一定成效。有分析表明，今年一季度，上市銀行資產負債表的擴張速度減慢了。從“其他存款性公司資產負債表”看，4月份出現了“縮表”，其他存款性公司的總資產較3月減少了1098億元，主要是同業資產減少了。央行不久就要發布5月金融數據，有分析人士預計，5月貸款增量仍然可能比較高，但表外融資會減少，使得社會融資規模增速下降。

　　金融去杠桿取得成效，是雙管齊下的結果，一方面，貨幣政策保持穩健中性，流動性有所收緊；另一方面，監管部門加強了金融監管，例如央行的MPA考核和銀監會對“三套利”的專項治理。收緊流動性和加強金融監管相輔相成，缺一不可。收緊流動性壓縮了金融監管閃轉騰挪、規避監管的空間，加強機構減少了金融機構通過同業融資、期限錯配等手段創造流動性的機會。

　　隨著金融去杠桿的推進，市場上出現了流動性緊張、資金價格上漲的狀況。有人將這種狀況歸咎于流動性收緊和金融監管加強。他們還會進一步以實體經濟融資成本增加和流動性風險上升為由阻撓金融去杠桿的繼續推進。但實際上，目前流動性緊張、資金價格上漲的狀況正說明，金融去杠桿還需要更加深入，需要真正觸動那些大肆加杠桿的金融機構。

　　表面上看，流動性緊張、資金價格上漲反映的是流動性供給少。但這只是表象，真正的原因是流動性需求太多。正像去年之前的“資產荒”并不是真缺資產而是流動性泛濫一樣，目前“負債荒”的主要原因是之前資產端的擴張太快，那么，使資金價格下降的正確辦法是放慢資產擴張、減少流動性需求?，F在“負債荒”開始限制一些金融機構資產端的擴張，但他們還不適應這種狀況，依然在觀望，并未積極壓縮資產規模，還在期待通過高價舉債度過這個時期，迎來流動性寬松的時期。正是從這個角度看，目前是金融去杠桿的關鍵時期，只有繼續深入，打消金融機構的這種預期，才能真正取得成效。

　　中央經濟工作會議要求貨幣政策保持穩健中性，又要求下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力。這就清楚地表明，收緊流動性和加強金融監管必定在今年全年都得到貫徹。政策執行部門需要引導金融機構，對這兩方面的情況有充分的認識，以形成正確的預期。

責任編輯：松崎