從年初開始發行量一直低迷的債券市場出現了回暖跡象。

　　7月18日，中國人民銀行發布的6月金融市場運行情況顯示，6月債券市場共發行各類債券3.7萬億元，環比上月，大幅度上漲27.6%。其中，除金融債券、信貸資產支持證券小幅減少外，國債、公司信用類債券、同業存單發行債券均有較大幅度上漲。

　　多位分析師認為，6月債市回暖的主要原因有經濟通脹出現下行拐點、銀行同業去杠桿進入下半場、央行進行公開市場操作改善短期流動性以及金融監管壓力有所緩和等。但是，多位分析師對后續債市走向的判斷則出現分化，如九州證券首席經濟學家維持“債市慢?！迸袛?，而興業證券固收首席分析師唐躍則是中性偏謹慎的預期。

　　債券發行量多增8000億

　　7月18日，中國人民銀行發布的6月金融市場運行情況顯示，6月債券市場共發行各類債券3.7 萬億元，環比上月多增8000億元。分部門來看，6月公司信用類債券發行4108億元，環比上月增長1602億元，同業存單發行2萬億元，環比上月增長8000億元，是本月債券市場發行量上升的主力。

　　“6月債市回暖的主要原因是在MPA考核之后，商業銀行理財資金再次進入債券市場，修復了此前的供需矛盾，”華融信托研究員袁吉偉告訴21世紀經濟報道記者，“下半年隨著銀行、保險、公募基金等資金再度入場，相信債券市場會逐步回暖?！?/P>

　　“6月的資金面整體較為平穩，說實話，比我們預期的好很多?！蹦吵巧绦薪灰讍T告訴21世紀經濟報道記者，“同業存單來錢快，而6月資金面沒有那么緊，機構則可以去投資投資非標、債券等近期收益高的產品?！?/P>

　　“雖然6月公司信用債發行量有較大幅度提升，但目前企業的直接融資需求仍然受到抑制，只能不斷向銀行信貸融資轉化。近期召開的全國金融工作會議再次強調了直接融資的重要性，但上半年的直接融資其實是大幅度萎縮了。隨著下半年監管政策趨于緩和，相信企業債券市場發行量會是上升趨勢?！痹獋ケ硎?。

　　另一方面，6月較為寬松的市場流動性也促進了貨幣市場成交量擴大。

　　央行公布的數據顯示，6月同業拆借月加權平均利率為2.94%，較上月上行6個基點。貨幣市場成交共計63.8萬億元，同比下降 1.9%，環比上漲17.2%，質押式回購、買斷式回購、同業拆借均呈現環比大幅度上漲。

　　市場預期分化

　　“目前市場上已經出現了監管趨緩的預期，但我個人認為下半年監管趨緩的可能性不大。雖然近期流動性較為平穩，但全國金融工作會議再三強調經濟去杠桿，企業去杠桿，從而引發的市場基本面、債券供需就是偏緊的?！碧栖S表示。

　　而市場出現監管政策趨緩預期的原因，一是6月央行整體維持流動平穩，凈投放達400億元，且最多一周（6月12日到6月18日）的公開市場操作凈投放卻高達4100億元；二是社會融資中的非標業務再次上漲，據央行公布數據，上半年信托貸款增加1.31萬億元，同比多增1.03萬億元；未貼現的銀行承兌匯票增加5696億元，同比多增1.85萬億元；三是監管部門喊話“不會因為處置風險而產生新的風險”。

　　一位就職于某中型資產管理公司的債券投資研究員告訴21世紀經濟報道記者，上半年債券市場走弱的時候，其實整體收益率是相對較高的，這也是銀行發同業存單后購買債券的原因。一些機構也會在那時配置?！暗艺J為目前監管對去杠桿問題是明確的，考慮目前債券的收益率水平，其后續調整幅度或有限，認為下半年慢熊可能性較大?！?/P>

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清發文表示，在監管協調2.0、央行穩健貨幣政策基調下，認為下半年債券市場為“震蕩慢?！??！?月17日、18日央行兩次向市場進行逆回購操作，釋放流動性，對沖資金緊張。財政部也進行10年期國債隨賣做市，中標收益率為3.4787%，低于活躍券的3.58%，滿足市場的需求。這都表明在監管協調2.0背景下，貨幣政策與監管的組合應當是‘嚴監管+平貨幣’，沒有再進一步通過收緊貨幣政策去杠桿的必要?！?/P>

　　招商證券固收團隊近期發布的報告顯示，當廣義貨幣增速下降，資產價格走勢就會開始回歸到基本面。因為債券市場受到“政策去杠桿”的邊際沖擊逐步減少，表現會趨于穩健。而下半年隨著去杠桿效果的初步顯現、信貸需求回落以及機構對監管預期趨緩，商業銀行對債券的投資力度可能顯著加大，銀行資金大概率將回流債券市場。

責任編輯：松崎