8月7日，高盛（Goldman Sachs）發布了《金融的未來：中國金融科技崛起》系列報告的第一篇《支付：生態系統之門》。本文為該報告的導論部分，由新金融瑯琊榜編譯。如有疑義，一切以英文原版為準。

　　這份報告認為：支付是金融科技生態系統的大門，是當前最富創新性的領域；民營資本在網聯的股權比例超過60%，意味著新一代的金融基礎設施不再由國有資本壟斷；支付本身帶來的收入并不多，重點在于將支付納入閉環的生態系統，尋找其他商業模式；整合、監管與國際化，這是理解中國金融科技的三個要點。

　　金融科技公司重塑了中國消費者的支付、借貸和理財的方式。從騰訊、螞蟻金服到京東、平安的創新者們，讓這一切通過手機唾手可得。

　　在新技術的推動下，傳統金融機構未能滿足的金融需求，形成了巨大的市場空間。

　　作為本系列報告的第一篇，我們聚焦于新型電子支付。在我們看來，支付成為創新者們打造閉環生態系統的至關重要的入口。

　　1、中國金融科技主要數據

　　第三方支付：從1550億美元到11.4萬億美元

　　從2010年到2016年，第三方支付交易規模增長了超過74倍。大約16%的交易與消費相關，56%的來自個人之間的轉賬。

　　網絡借貸：從40億美元到1560億美元

　　從2013年到2016年，網絡借貸總資產增長了36倍，但是相對中國龐大的金融系統，其占社會融資規模的比例不過0.8%。

　　整合思維：95次提到“生態系統”

　　在2016年年報中，阿里巴巴95次提到了“生態系統”。平安、騰訊、京東和百度在年報中也大量提及這個詞。工行在年報中共22次提到了“金融科技”或“互聯網”。

　　民營資本主導：網聯民營資本比例超60%

　　在新的中心化的網絡支付清算機構（網聯）中，民營資本占比超過60%。最大股東是央行、外管局旗下投資平臺，緊隨其后的是螞蟻金服（9.61%）和騰訊（9.61%）。這種股東結構與現有的清算組織銀聯截然不同。

　　國際擴張：28個國家和地區

　　中國消費者可以在其他28個國家和地區的實體零售店使用他們的第三方支付工具。

　　手機支付：75%

　　在全部的第三方支付交易中，75%的交易額通過手機完成。相形之下，美國的商業支付市場，僅有20%的交易通過手機完成。

　　無現金交易：40%

　　目前40%的零售交易通過第三方支付完成。相形之下，美國無現金交易中，第三方支付的比例僅為7%，盡管無現金交易已經占到整個零售市場的75%。我們預期到2020年，中國的第三方支付在零售交易中的占比將達到75%。

　　交易規模：10倍

　　在中國，傳統銀行卡的平均交易金額為930美元，比第三方支付賬戶高出10倍，后者僅為88美元。

　　用戶基礎：34億

　　最新數據顯示，中國總共有34億個第三方支付賬戶。其中，支付寶5.2億個（2017年3月末），騰訊有6億個（2016年末）。相形之下，PayPal去年末在全球共有1.97個賬戶。

　　支付娛樂化：140億

　　2017年春節期間，通過微信支付產生的虛擬紅包達到了140億個。

    2、為什么要讀這篇報告

    監管改革與新技術重塑了中國的金融形態。發展步伐與量級迥異于其他各國。大量科技與金融跨界融合的公司，諸如螞蟻金服、騰訊、京東和平安，已經在中國金融體系顯露鋒芒，讓金融服務變得更便利、普惠。

    這使得中國從一個消費者高度依賴現金，走向無現金甚至無卡交易時代，包括支付、借貸和理財，都通過手機進行。我們預期，未來5年到10年這種變化還將繼續，并會有新的市場主體出現，并帶來新的盈利點。

    作為本系列報告的第一篇，我們指出了巨大的未被滿足的需求空間，然后闡釋了投資者需要理解的關于中國金融科技的三個關鍵趨勢——高度整合、監管演化與國際化。我們通過現實案例和對商業模式的深入挖掘，聚焦于當前最富創新性的第三方支付行業。我們認為，支付是通往其他大部分業務的關鍵之門，并且創新者們已經占據先機。

    3、潛在消費信貸需求驅動金融科技發展

    歷史上，中國的傳統銀行更注重為國有企業服務，而忽視了中小企業和消費者金融需求。隨著中國經濟放緩，消費取代投資成為經濟轉型的重心。許多創新者在開展金融業務之前，已經通過原有的核心業務積累了數量可觀的消費者與中小企業用戶。

    例如：螞蟻金服、騰訊、平安。在新技術和相對寬松的監管環境助推下，創新者們填補了市場空白，進一步拓展了用戶基礎，并抓住了中國消費市場的獨特機會。我們重點突出以下行業：

    支付：預計到2020年，與消費者相關的第三方支付交易規模，將從2016年1.9萬億美元到4.6萬億美元，這要歸功于電子商務的持續增長與第三方支付在線下滲透率的提升。

    借貸：非傳統金融機構（網絡貸款機構與消費金融機構）的貸款規模，將從2016年的1560億美元增長到2020年的7640億美元。這主要取決于中國的市場需求，目前中國消費信貸市場規模為4800億美元，占到GDP的比例為7%，而在美國這一比例為20%。

    資管：中國的資產管理規模將從2016年的8.3萬億美元增長到2020年的11.9萬億美元。我們認為，資管行業的創新依然在早期階段。所以現在對新興資管進行定義還言之過早。

    4、塑造中國金融科技生態系統的關鍵趨勢

    整合：通過擁有整個供應鏈和生態系統，少數科技與金融混業機構開始引流潮流。其他競爭者試圖進入，但是混業巨頭試圖打造自身的閉環。這種“整合”思維體現了中國企業家對戰略、競爭和盈利的不同視角。

    監管：監管的角色同樣至關重要。在中國，監管依然相對滯后，但在風險管理和消費者保護方面越來越嫻熟。相比其他行業，私人資本在金融科技基礎設施建設中的參與度格外突出。我們將高度關注監管的演化，以及監管者與創新者的博弈。

    國際化：基于龐大的用戶群體，中國的金融科技機構開始向海外擴張。但海外的法律、監管、人口、文化都會影響其進程。我們認為，國際化是第三方支付機構推廣二維碼支付的絕佳機會。

    5、我們對第三方支付的核心觀點

    增長動力：1）技術；2）貨幣數字化；3）低費率；4）獨特的基礎設施；5）電商與社交平臺推動中國走向無現金化，乃至無卡化。市場龐大，并且份額迅速增長。新技術戰勝了由銀行把持的傳統支付格局。

    到2020年，預計每年將產生110億美元的手續費蛋糕：B2C支付可以直接帶來收入，但收入比例很小。C2C交易也還在初期階段。對于大玩家來說，直接的支付收入并不會太多，因為支付通常被視為其生態系統的入口。

    競爭格局：今天中國40%的零售交易由第三方支付完成，其中支付寶和微信占比達到84%，但是來自其他產業的重量級玩家正在入場。

    6、未來的關鍵爭議

    盈利模式：在中國，由于低費率、高度競爭與市場營銷，來自支付的直接利潤并不多。然而，支付成為大型玩家打造生態系統的核心基礎設施，其目標是到達用戶，盈利則是次要的。未來的盈利模式可能來自廣告營銷、消費金融和財富管理。

    監管：對于閉環的金融科技生態系統的資金流向，將越來越引發監管關注，支付則是監管的起點。但是，鑒于監管部門與支付機構之間的長期互動和了解，他們不會簡單粗暴地發出禁令。這使得民營資本在下一代金融基礎設施中占據了重要地位。

    價格戰與并購：我們預期費率競爭將會越來越激烈，從而導致行業出現洗牌。缺乏競爭力的持牌者會出局，而銀行在創新上會加大追趕力度。

    7、10個可能讓你震驚的事實

    1、金融科技市場的主要玩家建立了高度整合的商業模式與閉環生態系統，無論是線下業務，還是整個金融產業鏈，從支付、借貸、理財到信用評分。少數大型的科技與金融混業機構開始在市場上占據優勢地位。與之相反，西方國家的公司專注于一個或者少數幾個核心業務，諸如Visa和萬事達，又或者PayPal和Lending Club。(p.12-13)

    2、私人資本開始擁有（至少部分擁有）下一代金融基礎設施，盡管中國絕大部分已有的基礎設施均由政府所有。舉例來說，螞蟻金服和騰訊分別擁有網聯9.61%的股份。他們是單一第三大股東，僅次于中國人民銀行和外管局旗下平臺。(p.16)

    3、中國的第三方支付正在替代現金，而不只是銀行卡，并且被廣泛運用于小額、高頻的交易場景。這和大部分發達國家截然不同，在那些地方小額交易仍以現金為主。我們估計2016年至少40%的零售交易通過第三方支付完成。(p.23-24)

    4、中國消費者不僅在國內習慣使用第三方支付，還喜歡帶著它們全球跑。目前在全球其他28個國家和地區，中國游客均可以使用第三方支付。它們甚至還可以直接通過手機錢包進行免稅。(p.18)

    5、二維碼支付在西方國家從未落地，但在中國人民的日常生活中早已習以為常。它在國外也取得了顯著的進展，被納入了由美國運通、Visa、萬事達和銀聯共同推出的EMV標準。(p.24-25)

    6、中國人平均有3.6張借記卡，但只有1/3的人擁有信用卡。這種失衡局面為數字支付的成長創造了土壤。(p.39)

    7、11.4萬億的支付交易是消費相關的，占全部第三方支付金額的16%，它們為支付公司貢獻了主要的直接收入。中國支付公司的收入并不依賴C2C交易，這類交易占比達到56%，但是通常是免費的。(p.29)

    8、中國的第三方支付費率遠低于全球大部分國家。舉例來說，在消費通過第三方支付向商戶付款時，支付寶和微信支付僅向商戶收取0.38%到0.6%的手續費，而PayPal的這項費率為交易額的2.9%加上0.3美元。(p.38)

    9、典型第三方支付公司每筆交易的凈收入為交易額的0.1%-0.4%。作為對比，PayPal在2016年的凈收入比例為1.8%。對中國的第三方支付公司來說，直接來自支付業務的收入是微薄的，除非支付公司能夠通過生態系統尋找其他的商業模式。(p.33)

    10、自2012年以來，中國第三方支付行業至少出現了40起并購案例。目前全行業仍然有超過250張支付牌照，但僅有120張牌照擁有在線支付資質——其中，我們相信僅有20-40張牌照沒有被收購或者與相關行業的大公司建立聯合。

責任編輯：Rachel