9月13日，人民幣兌美元中間價調貶105個基點，報6.5382，為連續第二日調貶。

　　市場人士認為，近期人民幣匯率企穩回升背景下，央行進行反向調整將外匯風險準備金調整為0，傳遞出不希望人民幣持續單邊上漲的信號，升值勢頭有所緩解。

　　“我們處在一個變化時代，這種變化使得資本流動、匯率影響因子變得更加復雜和高頻?！?月13日，國家外匯管理局（下稱“外匯局”）副局長陸磊在“人民幣與外匯市場論壇”上表示。

　　華融證券首席經濟學家伍戈稱，對人民幣匯率的判斷，表面上只是對人民幣金融資產價格的判斷，但復雜之處在于，背后隱藏著國內外投資者對中國經濟方方面面的關注。

　　當然無論人民幣年內走勢如何，其走向國際化的大方向無疑是既定的。此前，央行行長周小川表示，較早參與開放和競爭的大多數行業最終都發展壯大得快、競爭力強，并力陳金融服務業對外開放的必要性。外匯局局長潘功勝也表示，“打開的窗戶不會再關上”。

　　不過實現資本項目可兌換、人民幣國際化仍面臨諸多制約。中國銀行(香港）發展規劃部人民幣業務處主管楊杰文認為，現在因為境內外工作時間、系統連接等問題，互聯互通仍有不少問題待解決。

　　人民幣匯率將更具彈性

　　陸磊認為，由于各類投資者把一些很遙遠的微觀現象認為是影響幣值的因素，如關注微觀杠桿率、商業銀行資產質量等，因此匯率影響因子變得更加復雜、高頻。

　　“這也使得當初僅從幾個變量出發來關注人民幣對主要貨幣、一籃子匯率的時代可能已經過去，對需要的知識量、信息量、信息處理速度和方式提出新的要求?！标懤诜Q。

　　他認為，一個非常關鍵的方面是金融市場的基礎設施要能實時反映各個交易者、交易量、所需要清算額度及是否具有中央對手方等，確保每一天、每一個時點是相對平穩的。

　　此前外匯局在傳達學習第五次全國金融工作會議精神時，表示要構建跨境資本流動的宏觀審慎管理和微觀市場監管體系，加強事中事后監管，防范化解跨境資本流動風險，維護國家經濟與金融安全。

　　據悉，這一機制也能有效緩解市場一致性預期。其實在過去以貨物貿易為主的時代，一致性預期是不存在或沖擊相對較小的，但近半年到一年時間，可以清晰看到一致性預期存在的沖擊力，先是出現人民幣貶值壓力，最近又出現較明顯的升值。

　　陸磊稱，目前正在探索跨境資本流動以及金融風險的總體性風險、系統性風險的宏觀審慎管理制度框架?！斑@就是一個對手方，在大家一致看好某個東西的時候給大家降降溫，一致看空時為大家提提勁?！?/P>

　　未來金融走向開放無疑為大趨勢。陸磊認為，如果有更多的中資走向國際，外資走入中國市場，“散戶+羊群效應”的情況有可能改變，畢竟國際機構經歷多輪危機，知道如何通過多種方式實現風險管理。

　　不過業內人士認為，資本項目可兌換和人民幣國際化進程的快與慢，從過去幾年的事實來看，很大程度上受制于人民幣匯率?！斑^去兩年多，由于人民幣單向貶值預期強烈，資本項目可兌換、人民幣國際化從某種意義上來說，幾乎是暫停的?！蔽楦攴Q。

　　因此未來人民幣國際化進程也與匯率走勢相關。陸磊稱，未來匯率將更具彈性，完善以市場供求為基礎的匯率形成機制的方向不會變?，F在要堅持優化收盤匯率+一籃子匯率變化的人民幣兌美元匯率的中間價形成機制，同時引導實體經濟更多用相關幣種進行貿易、投資、結算。

　　人民幣國際化趨勢難點

　　不過，資本項目可兌換、人民幣國際化并非一蹴而就，金融基礎設施便是其中一環。

　　貝萊德資產管理北亞有限公司董事總經理潘詠年稱，外資在進入中國市場時面臨準入渠道的合理化；對沖工具相對有限，貨幣市場不統一，存在離岸、在岸市場。

　　“進入渠道越來越寬，有QFII、RQFII，有滬港通、深港通、債券通等。但是從資產管理角度來說，任何一個渠道都需要成本，渠道多了會影響資金進入市場，作為資產投資人，最好是等到一個完美的渠道?！迸嗽伳攴Q。

　　中國銀行（香港）發展規劃部人民幣業務處主管楊杰文稱，在不改變國內制度的前提下，通過一些渠道，如債券通、深港通等，滿足跨境投資的需要，是一個非常理想的模式，因為利用這些渠道，建立離岸人民幣市場，也能為境內提供監管經驗。

　　不過實際操作中也會面臨一些問題，楊杰文舉例稱，如投資者通過深、滬港通買香港股票再賣出時，存在離岸人民幣市場深度是否足夠的問題，如果很多人賣出港股，離岸人民幣流動性是否面臨壓力。

　　“在實操上，因為支付過程并不是我們先拿到港幣，兌換成人民幣后再匯到境內，而是結算銀行要先把人民幣匯到境內，這其中存在兌換風險的問題。主要原因在于境內外規則不一樣。提早把人民幣匯到內地，是因為中登公司需要下班前收到人民幣，當天分給券商，但是香港股票結算系統，資金交收是在下午6點，即6點后才能收人民幣?！睏罱芪恼f。

　　對此他建議，一是時間上要覆蓋歐美時區；二是要實現DVP/PVP，境內大額支付系統和境內的其它交易系統相勾連，此外和境外的主要金融基建相勾連；三是可以借助金融科技協助金融機構管控風險；四是離岸市場下一步發展，需要更完善的流動性安排。

　　在陸磊看來，未來理想的外匯市場人民幣的全球市場應該是統一的，只是因為時差的原因在不同地方有交易，但是參與主體應該是同樣的，這樣就不會形成離岸、在岸差異，也不會形成套利性的跨境資金流動。

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