《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）在金融圈引起了不小的波瀾，其中最讓業者牽掛的，無疑是“打破剛性兌付”。

　　對此，大多數資產管理機構都表示歡迎。一方面，打破剛性兌付是要求投資者在購買理財產品之前，就要認清管理機構，了解自己所投資的產品。認不清，出事了，后果自擔，問題通過法院和仲裁解決；另一方面，打破剛兌會讓代客理財進入良性競爭，優勝劣汰，讓那些靠與投資能力無關的因素搞競爭的“龐氏騙局”無處遁形。

　　可以預計，在資管新規正式頒布實施后，在有限的理財資金下，行業競爭會加劇，但專業化會進一步體現出來。這符合利用市場高效配置資源的導向。

　　但我們同時也應看到，目前的資管行業，包括銀行、信托、證券、期貨、保險資產管理機構等金融機構提供的資管產品同質化嚴重，哪家也不敢貿然率先打破剛兌，因為市場份額一旦失去就很難再“搶回來”?？梢灶A見，打破剛兌要靠機構、客戶、市場慢慢消化和形成。

　　銀行等金融機構之所以大量參與資產管理業務，是因為可以通過資管業務包裝將表內投資轉到表外，從而規避監管要求。在某些情況下，這種轉移需要通過多個金融機構，這就產生了多層嵌套問題。部分金融機構為了獲得更多的收益，將拿到的資產進行抵押甚至再抵押，這樣就形成了一次次杠桿的疊加，無形中積累了大量信用風險，也積累了資產端的剛性兌付。但無論如何轉移和嵌套，由此衍生的風險最終還是要由提供底層資產的金融機構承擔，同時會牽扯到更多的金融機構和非金融機構，從而形成系統性風險。

　　從負債端來看，金融機構采用大量發行理財產品的形式從居民等手中融入資金。由于我國金融體系的基石是銀行系統，又以國有銀行“挑大梁”，且我國從沒有經歷過銀行倒閉事件，居民對銀行體系往往過于信任。因此，居民對理財產品的認識很容易等同于普通存款，形成剛性兌付預期，對相關產品的實際風險存在明顯認知不足。

　　資產端和負債端的雙重剛性兌付問題嚴重影響了我國金融市場的定價功能，打破隱形剛性兌付和實際剛性兌付勢在必行。但當打破剛性兌付遇上多層嵌套，債權債務雙方之間又嵌套了多個金融機構，這時候資產負債的調整就會變得非常復雜。

　　某知名經濟學家在11月23日公開表示，目前金融去杠桿已經處理了大約1.5萬億的資產，這部分都是沒有浮虧的、好處理的資產。剩下來的規模宏大的、處于浮虧狀態的資產怎么處置就是一場博弈?！敖鹑谌ジ軛U永遠在路上?！彼J為。

　　可見，“打破剛性兌付”可能需要更長的時間，也需要市場參與者更多的耐心。正如上述經濟學家所言，打破剛兌、金融去杠桿的過程就像煮面條，面條下鍋不可能一下煮熟，看鍋開了，面條沒熟就再加點水……最終把面煮熟。

責任編輯：松崎