12月18日-20日，中央經濟工作會議在京召開，先用一張圖快速了解會議要點：

　　可以看到，作為十九大之后召開的首個重磅經濟會議，此次經濟工作會出現了不少新表述。例如，首提“習近平新時代中國特色社會主義經濟思想”，做出了“我國經濟發展進入新時代”的判斷，將“高質量發展”放在了一個提綱挈領的高度，提出“促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環”，明確細致地指出了住房租賃市場的發展方向等等。這些表述都透露出哪些政策新內涵？

　　什么是“高質量發展”？

　　會議指出——

　　中國特色社會主義進入了新時代，我國經濟發展也進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。

　　推動高質量發展是當前和今后一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求，必須加快形成推動高質量發展的指標體系、政策體系、標準體系、統計體系、績效評價、政績考核。

　　“高質量發展”的內涵十分宏大，我們不妨先看看此前中央政治局會議的相關表述，大體為“要遵循十九大報告的指引，堅持新發展理念，緊扣我國社會主要矛盾變化，按照高質量發展的要求來開展各項工作”?？梢钥闯?，提出高質量發展的導向歸根到底是民生導向，是為了解決人民群眾日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。

　　中國金融四十人論壇（CF40）成員、光大證券全球首席經濟學家彭文生在接受CF40編輯部訪談時認為，高質量發展從本質上說就是效率和公平的統一，微觀層面看是以民生為導向的發展，宏觀層面看則應體現為可持續發展。

　　如何推動高質量發展？此次會議已經給出答案，即做好8項重點工作。尤其值得注意的是此次會議對這8項工作之首——深化供給側結構性改革——的部署，提出深化要素市場化配置改革，重點在“破”“立”“降”上下功夫。

　　“破”——大力破除無效供給，把處置“僵尸企業”作為重要抓手，推動化解過剩產能；

　　“立”——大力培育新動能，強化科技創新，推動傳統產業優化升級，培育一批具有創新能力的排頭兵企業，積極推進軍民融合深度發展；

　　“降”——大力降低實體經濟成本，降低制度性交易成本，繼續清理涉企收費，加大對亂收費的查處和整治力度，深化電力、石油天然氣、鐵路等行業改革，降低用能、物流成本。

　　聯系此前十九大報告提出的“以供給側結構性改革為主線，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生產率”不難看出，所謂破”“立”“降”，就是要通過勞動力、土地、資本、技術、制度、信息等各要素全面發力，提高全要素生產率，進而推動高質量發展。

　　由此引申出的一個問題是，如何評價“高質量發展”？全要素生產率或許能在一定程度上對其進行衡量，但卻很難覆蓋公平發展、環境保護等領域。所以我們也看到，此次會議提出要“加快形成推動高質量發展的指標體系、政策體系、標準體系、統計體系、績效評價、政績考核?！?/p>

　　為什么沒提“去杠桿”？

　　會議指出——

　　打好防范化解重大風險攻堅戰，重點是防控金融風險，要服務于供給側結構性改革這條主線，促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環，做好重點領域風險防范和處置，堅決打擊違法違規金融活動，加強薄弱環節監管制度建設。

　　這一表述與不久前中央政治局會議的提法在目標與邏輯上大體類似，但細節卻有明顯不同。中央政治局會議的表述是“防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務實體經濟能力增強，防范風險工作取得積極成效”，而中央經濟工作會并未明確提出“去杠桿”。

　　對此，聯訊證券李奇霖、張德禮認為，未來實體經濟去杠桿節奏上可能會有所放緩，可能是考慮到居民部門杠桿率近兩年有較快上升、地方債務嚴監管，可以轉移非金融企業部門杠桿的主體，加杠桿的能力與意愿有所降低。

　　但他們也同時認為，在趨勢上預計會持續強化杠桿控制。對于金融監管的基調并沒有放松。這一判斷從“促進形成金融和實體經濟、金融和房地產、金融體系內部的良性循環”，尤其是“金融體系內部的良性循環”的表述中也能得到印證?！敖鹑隗w系內部的良性循環”意味著金融機構要繼續嚴格控制杠桿率、禁止過度期限錯配、嚴禁監管套利等。并且，此次會議還明確提出防范化解重大風險是未來3年要打的一場硬仗，光大固收團隊預計，金融強監管沖擊最大的階段還沒有到來。

　　實際上，此次會議并非未提“去杠桿”。新華社發布的新聞通稿顯示，會議提出要繼續抓好“三去一降一補”，“去杠桿”已包含在其中。

　　CF40學術委員、安信證券首席經濟學家高善文告訴CF40編輯部，當前全球經濟正在恢復、中國過剩產能正在加速出清、房地產市場基本完成去存貨，這些都為去杠桿創造了較好的宏觀環境，此時抓緊去杠桿恰逢其時?！艾F在的核心問題是將此前中央關于去杠桿的種種部署堅定地推進下去?！备呱莆恼f。

　　目前，業界對于中國的居民杠桿問題既存分歧也存共識。分歧主要集中在居民部門加杠桿的空間問題上，共識則是近年來我國居民杠桿快速攀升值得警惕。不過彭文生認為，我國居民杠桿的結構問題更值得注意。盡管今年前十個月我國新增居民中長期貸款（主要是房貸）規模較去年同期有所下降，月度按揭貸款增速也從年初的36%降至10月的25%，但1-10月的居民總貸款卻增加1.03萬億元，短期消費貸款暴增是主因，償債能力較差的年輕人成為加杠桿的主要人群，極有可能成為風險來源之一。

　　貨幣政策會收緊嗎？

　　會議指出——

　　穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務，守住不發生系統性金融風險的底線。

　　美聯儲在今年年內進行了三次加息，市場普遍預計明年還將有三至四次加息，全球金融市場隨之掀起一輪貨幣緊縮的熱潮，包括加拿大、英國、韓國已進行了加息。日本央行和歐洲央行也釋放了退出量化寬松的信號。此次中央經濟工作會對于貨幣政策雖然仍定調為“穩健中性”，但具體表述有一些變化。

　　與2016年召開的中央經濟工作會議提出“調節好貨幣閘門”相比，此次中央經濟工作會議的提法變成了“管住貨幣供給總閘門”。同時，“努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定”也變成了“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”。有分析認為，這可能意味著2018年的貨幣政策相對于2017年要更“緊”一些。

　　中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫認為，明年貨幣政策主要目標是防風險、促增長和金融去杠桿，預計明年會采取“隱性加息+擴表+嚴監管”的操作手段。中金團隊也認為，明年可能意味著“緊貨幣、寬財政”的組合。要落實防范金融風險的任務，貨幣政策雖然表面上是中性，但估計是中性略偏緊。

　　另外，財政政策方面，去年中央經濟工作會議提出“財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要?！贝舜沃醒虢洕ぷ鲿h則提出“調整優化財政支出結構，確保對重點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方政府債務管理?！狈治稣J為，這意味著接下來的財政政策具有更強的結構性特征，預計在扶貧、環保領域的財政支出力度會有較大幅度提升。

　　“房地產長效機制”長啥樣？

　　會議指出——

　　加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度。要發展住房租賃市場特別是長期租賃，保護租賃利益相關方合法權益，支持專業化、機構化住房租賃企業發展。完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，保持房地產市場調控政策連續性和穩定性，分清中央和地方事權，實行差別化調控。

　　而去年中央經濟工作會議的提法則是“加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制”。不難看出，從“研究建立”轉變為“完善促進”，表明“房地產長效機制”已經由理論層面進入到了實踐層面。另外，分析指出，此次中央經濟工作會議對于住房市場租賃市場的表述之細、指導方向之明確，是前所未有的。結合2017年全年各地房地產政策的一系列舉措——從今年年初提出的差異化供地政策，到租賃住房、共有產權住房等公共住房建設的持續推進，再到十九大重申“房住不炒”和“租購并舉”，完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制呼之欲出。

　　不過，高善文指出，無論是多主體供應、租購并舉還是發展長期租賃，目前還沒有看出這些方案最終落地的建設資金從哪里來，政府的隱性補貼恐怕在所難免。他認為，如何減少隱性補貼，讓這一體系運行的更加有效率，是接下來值得深入探討的一個問題。

　　在此次中央經濟工作會閉幕當天，財政部部長肖捷發表在《人民日報》上的一篇文章刷爆了整個社交媒體。肖捷在這篇文章中指出，將按照“立法先行、充分授權、分步推進”的原則推進房地產稅立法和實施。對工商業房地產和個人住房按照評估值征收房地產稅，適當降低建設、交易環節稅費負擔，逐步建立完善的現代房地產稅制度。

　　這篇文章還寫道，按照黨中央審議通過的《貫徹落實稅收法定原則的實施意見》的要求，新開征稅種一律由法律進行規范；將現行由國務院行政法規規范的稅種上升為由法律規范，同時廢止有關稅收條例。力爭在2019年完成全部立法程序，2020年完成“落實稅收法定原則”的改革任務。

　　可以說，對于房地產長效機制的關鍵一環——房地產稅的開征，肖捷在這篇文章中明確了很多實質性的問題，尤其對于征收辦法等問題有了正面回應，這或許標志著房地產稅的改革正在加快。

　?。ū疚囊嘤袇⒖夹氯A社、人民日報、第一財經、每日經濟新聞、澎湃新聞、華爾街見聞等）

責任編輯：Rachel