“快過年了，來看看短期理財，節假日也能有點收益?！?日下午，李女士在北京西直門附近的一家銀行選了一只35天期的理財產品。

　　正是像李女士這樣的居民理財需求持續旺盛，才維持了過去一年我國銀行業理財規模的基本穩定。據中國證券報記者了解，2017年同業理財較年初降幅超過50%，但個人理財較年初增加27%，去同業化趨勢明顯，不過競爭效應下理財收益率繼續走高。

　　市場人士認為，銀行理財規模量穩價升，反映出監管壓力下銀行主動去杠桿，負債業務回歸本源，進入對個人客戶資源的爭搶中。隨著監管細則逐步落地，包括銀行理財在內的資管產品持倉調整，可能對債市需求造成沖擊，不過理財風險偏好下降，相對利好同業存單、金融債和高等級信用債，市場增配權益類資產的趨勢也值得注意。

　　銀行去杠桿

　　“今天一天沒閑著，從早到晚都有人來咨詢理財產品，問保本型的比較多?！敝芏?日），招商銀行西直門支行客戶經理劉麗（化名）告訴中國證券報記者。

　　最新數據也佐證了這一趨勢。日前公布的《中國銀行業理財市場報告（2017）》（簡稱“2017年理財報告”）顯示，2017年我國銀行業理財中保本理財規模同比增長24.1%至7.37萬億元，余額占比較年初提升4.5個百分點至25%；表外理財同比下降約4%至22.17萬億元。

　　“保本理財占比提升，預計主要是由于負債端壓力上行，銀行加大保本理財的吸收力度?！逼桨沧C券銀行業研究團隊稱。

　　業內人士稱，2017年以來，受金融監管趨嚴影響，我國銀行理財規模增速大幅放緩，尤其針對同業-理財鏈條空轉、套利方面的監管對同業理財產生了較明顯抑制。

　　數據顯示，2017年末我國銀行理財余額為29.54萬億元，同比僅增長1.7%，較去年增速大幅下滑近22個百分點，歷史上首次大幅低于M2和社融增速。從結構上看，2017年末同業理財規模較年初下降3.4萬億元，降幅超過50%；而個人理財成為理財規模增長的主要推力，同比高增27%至14.6萬億元。

　　在業內人士看來，理財增速，尤其是同業理財增速下行是“金融去杠桿”的一個重要標志。中信證券固收首席分析師明明點評稱，結合2017年理財報告相關信息可以判斷，資管行業可謂“監管未動，整改先行”，雖然資管新規（征求意見稿）的發布時間在2017年末，但相應的業務調整更有可能在2017年上半年的“三三四”監管集中期就已開始。

　　天風證券固收首席分析師孫彬彬表示，2017年保本理財余額的上行應源于部分銀行“缺存款”、同業負債受限、同業成本上升，發行保本理財擴充表內負債的動力顯著增強。

　　理財收益率易上難下

　　雖然銀行理財結構從高成本端向低成本端轉移，但理財收益率仍高位運行。

　　6日下午，中國證券報記者在走訪時發現，目前不少銀行推出的在售理財產品預期年化收益率都超過5%，如李女士最終購買的那只35天期產品的預期年化收益率為5.05%，銀行客戶經理劉麗推薦的一只91天期、一只182天期的產品預期年化收益率均在5.1%。

　　另據2017年理財報告，2017年封閉式理財產品收益率結束了2015年以來的下降趨勢，全年上升約80BP至4.3%左右，已接近2015年末水平。從高頻數據看，1月各周在售理財產品預期年化收益率仍位于4.85%-4.9%高位。

　　平安證券認為，理財收益率上行，主要是受資金利率上行及債券收益率上行的雙重影響，預計未來理財收益率易上難下。

　　興證固收進一步分析稱，金融監管趨嚴的背景下，資產端調整的剛性進一步加劇了負債端的稀缺性和競爭效應，導致中長期負債成本易上難下。該機構指出，隨著中小行存單發行成本快速抬升，并逐漸超過理財成本，中小行也開始加大對理財的爭奪，從而導致大行理財發行成本不得不提升。2017年大行理財產品收益率抬升速度明顯超過中小行，并形成罕見倒掛，反映出理財市場的這種競爭效應。

　　市場人士認為，銀行理財規模量穩價升，依然反映出銀行體系負債壓力較大，對主動負債的依賴難以降低。同業和機構理財退潮、個人理財快速增長，則反映出監管壓力下銀行主動去杠桿，負債回歸本源，進入對個人客戶資源的爭搶中。

　　資產配置偏向權益類

　　在理財產品收益率不斷上行的倒逼下，高收益資產顯然更受青睞。

　　據天風證券數據，從理財的大類資產配置來看，2017年債券、非標、現金與銀行存款、貨幣市場工具這四大類資產占比均有所下行。其中，債券占比下降1.57個百分點至42.19%，權益類資產占比在2017年末則達到9.47%，提升幅度可能達3-3.5個百分點。

　　“權益類資產的提升一方面源于金融監管下限制了銀行理財對非標資產的配置；成本壓力下減少了對部分現金、固收類品種的配置；另一方面應該也是理財資金對權益市場預期樂觀的一個體現?！睂O彬彬表示。

　　業內人士指出，在債市慢熊、非標去杠桿和負債端成本剛性的金融環境下，權益類等風險資產成為重要新增投向。進一步看，在理財業務監管強化以及“回歸本源”的政策導向下，2018年理財增速大概率趨于下降，這對債券市場需求仍將形成一定沖擊，同時收益率要求或使銀行理財繼續增加對權益類資產、公募基金的配置。

　　“盡管2017年同業理財規模和占比劇烈收縮，資金空轉風險大幅消退，下半年股份行、城商行理財還出現止跌回升勢頭。但2018年隨著大資管新規落地，尤其凈值法估值、限制期限錯配、打破剛兌和資金池等更嚴格政策發布，中小銀行理財規模面臨下滑壓力，仍是債市需求的"縮量"機構?！眹┚沧C券固收首席分析師覃漢表示。

　　覃漢認為，盡管2017年下半年理財增速暫穩，但隨著大資管新規落地，2018年中小銀行理財仍面臨流動性沖擊和縮量壓力；機構資金占比下降，零售客戶份額上升，理財資金穩定性逐步增強；理財風險偏好下降，相對利好同業存單、金融債和高等級信用債。

　　理財對權益類風險資產的投資或仍處于上升趨勢。市場人士指出，權益類市場整體受委外資金影響不大，且2017年以來股市對理財資金的吸引力顯著回升，也表明市場對步入新周期的中國經濟未來更加看好。

　　明明表示，根據各風險偏好類型家庭的占比可以大致匡算得到，約有11萬億元資金將從表外理財轉向表內結構化存款以及一般性存款，此外還有約4萬億元資金將會流向房地產、股票市場。

　　對于銀行業本身而言，機構認為，2018年開始，中國銀行業擴表邏輯從“量”到“質”，監管有助降低系統性金融風險，夯實銀行凈資產，提升長期估值水平，疊加2018年經營面的穩步恢復，銀行股投資有望經歷盈利估值的雙升格局。

責任編輯：方杰