2017年以來，在強監管政策的影響下，銀行業資產增速逐漸放緩。從銀行業整體來看，縮表趨勢并不明顯，但資產的增長率明顯放緩。商業銀行資產同比增速回落，大型銀行資產增速趨于穩定。股份制銀行資產增速有史以來首次低于大型銀行，從2016年年末的15.8%環比下降到三季度的10.58%。

　　與2016年年末相比，2017年三季度，大型銀行的資產增速下降2%，但是三季度已經開始企穩；而股份制銀行和城商行資產增速持續回落，前者回落11%，后者回落8%，股份制銀行資產增速降幅最大。而且，三季度是股份制銀行資產增速有史以來首次低于大型銀行，股份制銀行資產增速為7%，大型銀行為9%。這可能是由于股份制銀行同業業務和非標業務占比更高，受監管的影響更大，從而導致資產同比增速低于大型銀行。

　　資產增長率明顯下降

　　2016年四季度以來，上市銀行資產增速明顯下降，但截至2017年三季度，增速已趨于穩定，無繼續下降至資產負增長的趨勢。從同比增長率來看，上市銀行總體同比增速從13.41%降至8.52%。其中，大型銀行和農商行降幅較小，同比增速下降了2%-3%；股份制銀行和城商行降幅較大，同比增速下降了10%。

　　從季度環比增長率來看，上市銀行總體環比增速從3.36%降至0.82%。其中，股份制銀行降幅最大，從5.45%降至0.09%，其中，2017年第一季度的降幅最大，隨后增長率穩定在接近于0的水平；城商行2017年第二季度資產增幅降至最低點0.41%，但三季度資產增長率回暖，上升至2.06%；大型銀行2017年二季度的增速大幅下降，從3.67%降至1.65%，三季度環比增速繼續下降至1%；農商行和上市銀行總體變化趨勢類似，在2017年二季度增速降至1.42%，三季度增速則回升至1.67%。

　　具體到每家銀行來看，雖然同比增長率均有所下降，但僅有中信銀行2017年三季度同比負增長；每季度的環比負增長的現象更為明顯，7家銀行有明顯的縮表行為。

　　而五大行總資產無顯著的下降趨勢，僅建設銀行在2017年第二季度總資產略微下降0.01%，中國銀行2017年第三季度略微下降0.02%，資產擴張放緩。工商銀行、農業銀行和交通銀行并未縮表。這可能是因為五大行同業業務、非標業務相對較少，受政策的影響較小。

　　股份制銀行的縮表意愿更為強烈，中信銀行從2016年第一季度以來，有四個季度的總資產負增長，縮表力度最大；民生銀行連續兩個季度縮表，2017年第二季度和第三季度資產均為負增長，增長率分別為-3.18%和-0.95%；光大銀行也連續兩個季度縮表，縮表力度略遜于民生，分別下降-2.26%和-0.08%。

　　城商行中，上海銀行縮表力度大，2017年第二季度的總資產下降3.98%；其次是江蘇銀行，2017年第二季度資產下降1.25%。農商行中，無錫銀行2017年第二季度總資產下降2.94%，張家港行2017年第三季度總資產下降2.37%。

　　從2016年7月以來，縮表力度較大的銀行有7家，分別是股份制銀行中的民生銀行、中信銀行和光大銀行，城商行中的上海銀行和江蘇銀行，以及農商行中的無錫銀行和張家港航。中信銀行縮表力度最大，4期內有3期降低了資產總量；其次是民生銀行和光大銀行，連續兩期降低資產總量；最后是城商行和農商行，有1期總資產負增長。

　　銀行縮表的主要方式是減少應收賬款類投資和同業資產。2016年6月以來，共有7家銀行、11個縮表樣本。其中，中信銀行有3個季度縮表，民生銀行、光大銀行有兩個季度縮表，上海銀行、江蘇銀行、無錫銀行和張家港行有1個季度縮表。

　　從縮表方式來看，基本為減持應收賬款類投資和同業資產。同業業務、非標業務監管趨嚴，限制了該業務的發展。根據中信建投的分析，有73%的樣本采用降低應收款項類投資的方法，82%的樣本采用降低同業業務資產的方法。通過金融資產來降低總資產的樣本比例只有36%，但江蘇銀行在2017 年第二季度時，通過大幅減持金融資產（對總資產貢獻度-5.18%），從而實現縮表目的。

　　銀行在縮表時，仍然保證了利潤率更高、更受政策鼓勵的貸款業務的增長，目的是維持較高的利潤水平。在總資產擴張受限的情況下，在資產配置時傾向于持有利潤更高的資產，從而通過提高收益率來維持較高的利潤水平。貸款的收益率比同業業務、債券業務等都要高，因此，銀行會增加對貸款資產的配置。

　　2017年以來，監管層對銀行考核監管愈發趨嚴，對資管業務、同業業務、流動性管理等方面頻出重拳，銀行的資產端和負債端均承受一定的壓力。因此，銀行資產增速放緩、部分銀行縮表的原因為面臨監管和業績的雙重壓力。

　　具體分析如下，其一，流動性考核趨嚴，鼓勵銀行回歸傳統存貸業務，提高存款占比和貸款占比，減少對主動負債和非信貸資產的依賴；其二，同業業務、非標業務監管趨嚴，業務限制帶來相關資產增速放緩或負增長；其三，加息預期下，資金成本上揚，資產端更多的配置高收益資產，減少對低收益資產的投資，以維持收益水平。

　　在新流動性管理辦法下，鼓勵銀行更多配置信貸資產，要求銀行調整資產端配置，以滿足監管要求，MPA考核和流動性新規引導銀行增加貸款資產的配置。

　　流動性監管趨嚴，流動性新規均引導銀行對資產負債表進行調整，加大存貸款業務的占比，以滿足監管指標的要求。新的流動性管理辦法，總體上鼓勵銀行回歸傳統存貸業務，提高存款占比和貸款占比，減少對主動負債和非信貸資產的依賴；在負債端多尋找以存款為主的中長期負債，減少對同業拆入、同業存單、應付債券的依賴程度；在資產端，貸款>存放同業>買入返售>債券、股權等。

　　在新流動性指標要求下未達標的商業銀行，面臨調整資產端結構的壓力更大。根據目前25家上市銀行流動性匹配率測算結果來看，流動性匹配率低于100%的銀行未達標。交通銀行、所有股份制銀行和城商行、以及股份制銀行中的常熟銀行、江陰銀行、張家港行未達標準，未來資產端調整的壓力較大，可能會增加貸款占比、降低金融資產占比。對于貸款總額度增長受限的銀行，由于非信貸資產的減少，資產總量可能會減少。

　　成本上行倒逼結構調整

　　資管新規統一同類資管業務的監管標準，尤其強調控制杠桿和打破剛性兌付。目前，銀行理財的期限普遍在1年以內，而非標資產往往是跨年度的“類信貸”業務，短的期限為3-5年，長的可以達10年。因此，在資管新規下，預計非標資產規模將下降。未來銀行理財投資非標資產的規模也會下降，但由于非標業務期限較長，因此，短時間大幅下降的情況難以出現。

　　非標資產在資產負債表上列報在應收款項類資產，應收款項類資產占總資產比例較高的銀行，受資管新規的影響較大。股份制銀行中的興業銀行應收款項類資產占總資產的比例為30.4%，城商行中的南京銀行應收款項類資產占總資產的比例為21.58%、貴陽銀行應收款項類資產占總資產的比例為22.45%，應收款項類投資遠高于同行業，面臨較大的減少應收款項類資產投資的壓力。

　　2017年以來，銀監會針對同業業務出臺多項政策，監管思路是去杠桿、去通道、防風險。在嚴格的監管下，銀行的同業業務面臨收縮的壓力。2017年6月以來，各家銀行已受監管影響逐漸降低同業資產占比。截至2017年9月30日，只有部分銀行同業業務資產占比較高，未來將面臨減持的壓力。杭州銀行同業業務資產占總資產的比例超過10%，交通銀行、平安銀行和北京銀行同業業務資產占比為9%，未來需進一步降低同業資產的比重。

　　從負債端來看，銀行的資金來源主要有吸收存款、同業負債和發行債券，其中，吸收存款的成本最低，同業負債的成本較高，發行債券成本最高。2018年，由于存在對央行加息的預期，吸收存款和發行債券的成本將進一步提高。同業存單在市場上調和發行監管趨嚴的政策疊加下，同業負債的成本也將上行。由于資金成本的上升，為維持盈利水平，銀行將主動調整資產結構，更多配置高利潤業務。

　　總體趨勢是，隨著資金成本的上升，倒逼銀行進行資產結構的調整，未來銀行低收益資產投資的比例將會大幅減少。

　　由于同業業務收益較低，銀行在資產端將會減持。同業資產有期限短、風險低、收益低的特點，當資金成本上升時，可能導致收益和成本的倒掛。因此，在預計未來利率走高、負債成本上升的前提下，銀行會提前調整資產端結構，減少低收益的同業業務。從2017 年二季度的數據來看，上市銀行的同業收益率位于2.16%至4%之間，低于貸款收益率。

　　進一步分析，交通銀行、興業銀行、浦發銀行、民生銀行、寧波銀行、無錫銀行和張家港行的同業業務凈利潤率小于0.5%，同業業務收益率較低。其中，交通銀行和民生銀行的同業業務，不僅收益率低，且同業資產持有比例還高于行業平均水平，預計其將減少對同業資產的投資。

　　交通銀行同業收益率與綜合成本率之差只有0.28%，但同業資產卻占了總資產的9.57%；民生銀行同業收益率與綜合成本率之差為0.26%，但同業資產卻占了總資產的5.33%。2018年一旦央行加息，綜合成本率進一步上升，交通銀行和民生銀行將面臨較大的減少同業資產占總資產比重的壓力，否則將面臨同業業務收益低于成本的情況。

　　而在貸款占比上，銀行將持續以高收益率彌補資產增速的放緩。在銀行業整體增速放緩的情況下，貸款占總資產的比重持續上升，在總資產擴張受限的情況下，更多的銀行將回歸貸款業務，以更高的收益率來彌補總資產水平增速的下降，從而保持穩定的凈利潤水平，預計2018 年貸款占比將繼續上升。

　　從2016年四季度以來，銀行總體的貸款同比增長率趨于穩定、略有下降，但各類銀行的貸款同比增長率趨勢不明，城商行上行、股份制銀行下行、大型銀行和農商行趨于平穩。然而，貸款占總資產的比重有明顯的上升趨勢，這說明在總資產擴張受限的情況下，更多的銀行正積極回歸貸款業務，以更高的收益率來彌補總資產水平增速的下降，從而保持穩定的凈利潤水平。

　　2018年縮表概率不大

　　總體而言，2018年銀行業資產增速將放緩，資產端結構調整勢在必行，但縮表概率不大。資產端結構調整是因為：銀監會的流動性考核引導銀行增加貸款配置、減少對金融資產投資，同業管理新規壓縮同業市場業務、非標管理辦法則限制了應收款項類投資業務的增長，且加息帶來資金成本上升、銀行資產端加大對高收益資產的配置。

　　根據中泰證券的分析，縮表概率不大的原因在于：第一，資管新規在短時間內難有重大影響，應收款項類投資不會短期內快速下降。因為非標資產往往是跨年度的“類信貸”業務，短的期限為3-5年，長的可以達到10年。

　　第二，同業業務資產在2017年已大幅降低，多家銀行已調整到位，僅剩杭州、交通、平安和北京同業業務資產占比超過9%。2018年，銀行大量減少同業業務的概率較低。

　　第三，對部分銀行而言，應收款項類投資和同業業務資產也可能增加。資管新規之后，部分表外的資管業務可能移到表內，從而增加應收款項類投資；同業業務收益較高且尚未達到同業業務量規定上限的銀行，也會進一步增加同業業務資產。

　　根據央行公布的2017年12月金融數據，受窗口指導的影響，雖然新增信貸規模下降，但企業全年信貸需求有所改善。12月新增人民幣貸款5844億元，同比環比均有明顯回落，但全年信貸增長強勁，2017年前11 個月新增信貸達13.27萬億元，已超2017年年初計劃（12萬億-12.5萬億元），因此， 12月新增信貸規模的回落主要是由于窗口指導所致。

　　受此影響，12月新增企業與居民貸款量均有明顯下降。其中，企業新增貸款同比下降2528億元；居民新增貸款同比下降1679億元。盡管如此，企業信貸需求依然延續回暖趨勢，12月新增企業中長期貸款2059億元，占當月新增企業貸款比重較11月提升3個百分點至85%。而居民端消費貸在“雙十一”活動效應消退后明顯回落，新增居民短期貸款占當月新增居民貸款比僅為5%。在經濟企穩的背景下，隨著企業需求的持續改善，1月新增信貸規模預計為1.8萬億-1.9萬億元。

　　隨著1月25日普惠金融定向降準釋放出3000億元以上的流動性，2月臨時準備金動用安排釋放2萬億元流動性，銀行股行情逐步從估值修復邏輯過渡到流動性驅動邏輯。

　　如上所述，2018年上市銀行不會再縮表，行業資產增速雖然放緩，但是資產增速將高于資本整體的增速，銀行業的權益倍數將企穩回升。在銀行業盈利增速環比回升的背景下，行業ROE將在ROA和權益倍數的雙重驅動下，穩步回升，從而帶動行業估值中樞長期上行。

　　看好一季度銀行股的核心原因在于資金利率下行帶動銀行股估值修復，具體包括“三點支撐”（流動性、估值、業績）和周期復蘇。

　　從流動性支撐來看，定向降準釋放3000億元以上的流動性，“臨時準備金動用安排”也將釋放出1.5萬億元到2萬億元的市場流動性；流動性風險下降，資金利率下行，帶動銀行股估值修復。

　　從業績支撐來看，2017年一季度凈息差觸底，2018年一季度凈息差同比增速較大，一季度信貸投放規模相當于全年信貸量的30%-40%。

　　從估值支撐來看，銀行股的估值優勢非常明顯，由于2017年年末未能完成估值切換，使得2018年年初銀行股的估值優勢更加顯著，目前16家老上市銀行對應2018年PB只有0.8倍。

責任編輯：方杰