導讀

　　銀行理財產品未來的合規最有難度的兩點：第一,如何按照標準化投資；第二，不能期限錯配。要滿足這兩點，在銀行理財熟悉的投資領域中，債券投資是最佳匹配。

　　兵馬未動，糧草先行。

　　大資管新規征求意見稿發布以來，4個月的時間匆匆而過。在銀行資管人士心中，對于新規最終的落地時間已經不再深究，如一位股份行資管部人士所言：“反正大方向已定，現在要做的工作很多，集中在怎么樣快速轉型?！?/P>

　　理財產品的凈值化，打破剛性兌付，是資管新規對銀行理財的重要要求，也是銀行資管部當下的重點任務。

　　從2017年下半年開始，銀行業已經大幅度邁開腳步落實理財產品凈值化轉型，2018年一季度銀行推行凈值化的熱情更加高漲。

　　對于做凈值化產品，很多家銀行都有共同的表態，即“嚴格按照資管新規的要求”。此前發布的新規征求意見稿對銀行理財凈值化方向和大原則都有了較明確的規范，而對于銀行來說，把產品做成凈值化本身不難，過去10年來多少有過嘗試。有難度的是兩點，第一，投資要標準化，即投資品本身的估值是波動的；第二，不能期限錯配。此外對于行業來說還有第三個難題，估值準則的確定。

　　凈值化轉型邁開一大步

　　2018年開年，銀行理財的凈值化轉型步伐明顯加快。截至2018年3月中旬，中國理財網共有391只凈值型產品登記發行；而2017年同期僅59只，且其中絕大多數為外資銀行產品。

　　今年的凈值型產品數量增長，主要源于中資銀行的發力。根據各家銀行在中國理財網上登記的數據，招商銀行、工商銀行、江蘇銀行、光大銀行、興業銀行為發行產品數量的前五位，但發行產品數量差別較大。

　　另外，銀行發行的凈值化產品也分開放式和封閉式兩種，前者定期開放申購贖回，后者是凈值化的期次型產品。

　　如光大銀行和興業銀行所發行的凈值型產品全部為開放式，城商行中北京銀行、南京銀行的凈值型產品發行也以開放式為主。光大和興業所發行的多只產品之間的區別主要在于開放期限的不同，月開、季開、半年開，以及更長的都有。

　　一位股份行人士稱，將原來的期次型理財產品合并成定期開放申贖的凈值化產品，是目前銀行理財轉型的一步，開放期限多元化，從7日、每月開放、半年、9個月開放等各類期限都有，基本參考過去的期次型。

　　這種形態與傳統銀行理財十分相近，也是目前銀行凈值型產品體系的主力軍，在流動性和收益性間尋求平衡。

　　實際上，銀行理財產品凈值化趨勢自2017年起已經非常明顯。

　　今年2月，銀登中心發布《2017年全國銀行理財綜合能力評價報告》顯示，2017年銀行理財凈值化產品占比明顯提高。例如部分城商行在2017年末相比上半年凈值化產品占比提升20個百分點。凈值化程度上，部分股份制銀行及外資銀行凈值化程度較高，其中部分外資銀行的凈值型產品占比達到90%以上。

　　凈值化三大難題

　　觀察目前凈值型產品的特征，主要包括三類，一是T+0的現金管理類產品；二是上述定期開放申贖或封閉式凈值型產品，主要投資固定收益品種；三是波動更明顯的基金型產品，投資品種更廣泛和專業化，包括二級市場、股權、量化對沖等。

　　市場上存續的凈值型產品中，除了現金管理類之外，其余產品中絕大多數底層資產中非標資產占比頗高。

　　例如A股份行月開放和季開放的兩只凈值型產品，截至2017年末的底層資產組合中，非標準化債權資產占比均達到30%。

　　B股份行發行的兩只半年定開股權投資凈值產品中，其中一只股票質押式回購占比33%，另一只股票質押式回購和回購型股權投資占比45%，這兩種類型投資均視為非標債權資產，融資期限8-16個月不等。

　　根據新規征求意見稿中的表述，非標資產的到期日不能晚于封閉式產品到期日或開放式產品的最近一個開放日。依上述產品的模式，資金和資產之間仍存在錯配。且其中也要求投資未上市公司股權的產品應當封閉式管理，退出日不得晚于產品到期日。

　　對于今年新發行的凈值型產品，某股份行的一位投資組合經理稱，與以前的產品模式無異。換句話說，大部分還是延續了預期收益率時期的思維。

　　回到開頭所說，從銀行角度，理財產品未來的合規最有難度的兩點：第一，如何按照標準化投資；第二，不能期限錯配。要滿足這兩點，在銀行理財熟悉的投資領域中，債券投資是最佳匹配。

　　按照上述能力評價報告的描述，產品凈值化比例提升的同時，2017年理財產品投資標準化資產規模也在增大。

　　數據顯示，理財投資債券、銀行存款、拆放同業及買入返售、同業存單等標準化資產，金額較2017年上半年的增幅為2.89%，占理財投資資產余額的67.56%。以理財資金投資債券為例，2017年末較上半年的增幅為4.59%，債券投資占理財投資資產余額的42.19%。

　　主動謀變的多種方式

　　“現在主要還是從無到有，下一步會從有到專業化。目前還是比較同質化，第一步完成后產品類型、標的、結構之間各銀行差異化會逐漸體現出來，這個過程至少要1-2年?！币晃汇y行資管部副總認為。

　　當下監管趨勢選擇了先統一大原則，第二步再統一技術細節，如估值體系、信息披露體系、不同類型產品的區別化準則等。

　　“這個過程將相當困難?！鄙鲜鋈耸糠Q，同一筆資產用兩種不同的方法估值，體現在結果上的差異極大。目前銀行之間有所謂‘約定俗成’，但距離整體統一還很遠，因為結果差異，各家必然都會選擇最有利于自己的方式。因此，未來估值方法的細節確定對于規則制定者將是難題。

　　從產品本身和投資規范兩方面看，目前現狀為新規產品一定是凈值型的，但凈值型產品不一定就是合規的，因為“規”還未最終明確。

　　另外，就銀行來說，在資產端的調整壓力之外，還面臨解決資金無風險偏好與資產價值波動之間的矛盾。

　　銀行理財現有的資金來源主要是低風險偏好型，如果在新規正式落地后，實現資產以公允凈值波動，逐步減少非標，并加入更多的標準化資產后，保持凈值的穩定性將是維系既有客戶的一個關鍵。

　　提升自身投資能力和與更多探索管理人合作委托管理模式，是多家銀行現在的“兩手抓”，完全依靠前者對于大部分銀行來說可能性較低，以前者輔助后者做MOM/FOF的形式或許更為可行。

　　去年下半年以來發行的凈值型銀行理財產品中，已有多只少配、不配非標，增加第三方主動管理凈值類資產、結構化MOM/FOF投資等投資類別。

　　面對銀行的需求，私募、公募基金、券商資管等各類非銀資管機構也在主動探索與銀行的合作。

　　另外，也有銀行資管部人士提出，除了配合既有客戶的風險偏好變革產品，在業務本身向投行化方向發展，為好的投資機會資產尋找風險匹配的資金，也是一個探索方向。

　　方向已有，但身處迷霧之中難見明確的路徑，想沖出迷霧，主動謀變才是王道。

責任編輯：曉麗