今年6月新增貸款大幅提升，但是社會融資規模存量增速仍然在下降，主要體現為去杠桿環境下，表外融資進一步大幅萎縮。分析人士認為，6月社融規模不及預期，主要還是因為嚴監管和經濟下行風險預期的雙重影響下，融資供求受到影響。

　　專家認為，目前表內信貸發力并不足以完全抵消表外融資的持續低迷，去杠桿背景下貨幣政策空間相對有限，財政政策的配合可能更加值得期待。

　　表外持續收縮，社融增速下降

　　2018年上半年，社會融資規模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。6月份當月，社會融資規模增量為1.18萬億元，比上月多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會融資規模存量為183.27萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上年末和上年同期低2.2個和3個百分點。

　　人民銀行調查統計司司長阮健弘在7月13日舉行的媒體吹風會上對此解釋稱，社融規模增速下滑，主要是與各方面加強監管及去杠桿政策效應逐步發揮有關，比較突出的是信托貸款和委托貸款上。6月末委托貸款同比下降6%，降幅比5月份擴大1.2個百分點；信托貸款同比增長10.1%，增速比5月份回落5.9個百分點。

　　從結構上看，今年上半年的社融有以下幾個特點：一是對實體發放人民幣貸款多增，上半年發放8.76萬億元，比上年同期多增5548億元；二是債券市場融資明顯回升，上半年企業債券凈融資為1.02萬億元，比上年同期多1.38萬億元；三是股票融資有所下降，上半年非金融企業的股票融資為2511億元，比上年同期少1799億元；四是表外融資明顯多減，上半年委托貸款減少8008億元，比上年同期多減1.4萬億元，信托貸款減少1863億元，比上年同期多減1.5萬億元，未貼現承兌匯票減少2717億元，比上年同期多減8388億元。

　　“外部挑戰加劇、中國股市低迷、人民幣在6月下旬的持續貶值等，削弱了投資者對經濟的信心，投資需求的減弱也給融資量帶來了負面影響。雖然央行流動性投放繼續維持較大規模的凈投放量，但貨幣的寬松還是無法產生融資擴張?！敝行抛C券(16.490, -0.11, -0.66%)首席固定收益分析師明明表示。

　　與此同時，6月M2（廣義貨幣）同比增速下降0.3個百分點至8.0%，創下歷史新低，也低于市場一致預期，M1（狹義貨幣）抬升0.6個百分點至6.6%?！皬腗1-M2剪刀差收窄來看，貨幣活化程度邊際改善?！闭猩套C券(13.120, -0.04, -0.30%)首席宏觀分析師謝亞軒表示，在去杠桿、嚴監管的大背景下，整體融資環境依然較緊，信用派生能力弱化，新增企業存款與非銀存款同比分別少增1234億元、1211億元。

　　招商銀行(26.160, -0.07, -0.27%)資產管理部高級分析師劉東亮認為，表外融資的劇烈收縮已經對實體經濟的債務滾存提出了挑戰，若社融增速放緩的局面不能改觀，信用風險料會進一步上升。

　　阮健弘稱，未來人民銀行將實施好穩健中性貨幣政策，加強形勢判斷和預調微調，預計未來流動性保持合理充裕，社融規模保持合理增長。

　　新增信貸超預期，住房貸款增速回落

　　6月人民幣貸款增加1.84萬億元，超出市場預期，同比增速小幅回升0.1個百分點至12.7%，新增量同比多增3000億元，擴張明顯。上半年人民幣貸款增加9.03萬億元，同比多增1.06萬億元。

　　表內信貸發力，主要因為票據融資。上半年，企業及其他單位本外幣貸款新增5.19萬億元，同比多增7668億元。其中，短期貸款和票據融資新增1.33萬億元，同比多增1.23萬億元，較好支持了實體企業的流動性資金需求。

　　明明認為，進入6月，新增貸款大幅提升，票據融資繼續增長，債券發行有所回升。原因是嚴監管下表外融資轉向表內推升信貸需求，另外信貸額度放松提升銀行投放能力，此外受定向降準影響，預計7月新增信貸仍會有所提升。

　　從貸款的流向來看，首先，服務業中長期貸款平穩較快增長，上半年，服務業中長期貸款新增2.72萬億元，占全部產業中長期貸款增量的79.9%；其次，工業中長期貸款增速回升，上半年，工業中長期貸款新增4354億元，同比多增1069億元；第三，高技術制造業中長期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術制造業中長期貸款余額同比增長13.1%，比同期制造業中長期貸款增速高8.5個百分點。

　　值得注意的是，上半年房地產貸款有所回落。6月末，人民幣房地產貸款余額35.78萬億元，同比增長20.4%，增速比上年末回落0.5個百分點，上半年增加3.54萬億元，占同期各項貸款增量的比重較2017年占比水平低1.9個百分點。具體來看，個人住房貸款余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點；房地產開發貸款余額9.63萬億元，同比增長24.1%，增速比上年末高7個百分點，其中保障性住房開發貸款余額4.08萬億元，同比增長37.4%，增速比上年末高4.8個百分點。

　　定向降準可期，更期待財政政策發力

　　不過，不少專家表示，當前表內信貸發力并不足以完全抵消表外融資的持續低迷。

　　謝亞軒認為，社融增速的放緩對實體經濟增長的潛在負面影響可能逐步顯現，去杠桿背景下貨幣政策空間相對有限，財政政策的配合可能更加值得期待。

　　人民銀行研究局局長徐忠最近發表文章稱，當前中國經濟中的主要問題是結構性和體制性的，財政政策的結構性特征比較明顯，有發揮作用的很大空間。

　　此前，徐忠也曾強調過，貨幣政策不能“包打天下”，貨幣政策最大的作用仍是維持穩健中性的貨幣環境，至于解決結構性的問題，只能通過供給側結構性改革。他建議，要下決心推動財稅體制改革，同時要深化放管服改革，改善營商環境。此外，需要進一步明確解決體制性、結構性問題，不能過度依賴貨幣政策。

　　劉東亮預計，貨幣政策將繼續往中性偏松的方向調整，降準還會到來，但流動性寬松向實體經濟融資傳導遇到一些障礙，單純依靠貨幣政策的邊際作用在不斷下降，有必要更大力度地啟動財政政策，或者對監管環境做出適度調整，當然，這也是考驗政策定力的時刻。預計近期市場的風險偏好將繼續被壓制，流動性寬松、經濟下行預期及政策調整預期將推動債市走強，股市則仍有波動風險。

責任編輯：松崎