在央行重啟正回購傳聞下，9月6日，銀行間和交易所資金利率幾乎全線上行。不過，貨幣政策傳導機制依然有待疏通，信用風險抬升下銀行放貸動力不強，后續信貸增長有賴于政策進一步發力。

　　根據多家機構估計，8月信貸和社會融資規模增速或仍較為一般。

　　一位大行高管表示，信貸投放目前儲備豐富，下半年對交通和城建方面投放力度肯定會加大，特別是中西部地區?！跋掳肽晷枨髲妱?，好的企業不少，關鍵是找到對接點?！?/P>

　　為流動性操作提供空間

　　根據多家媒體報道，央行8月向數家大型銀行開展定向正回購操作，回收流動性總規模約為3000億元。其中，向一家國有銀行操作的定向正回購期限為7天。

　　對于央行重啟正回購的原因，機構看法不一。

　　一位華南某銀行資金業務部資深人士表示，有一定可能是對信貸投放任務完成不好的銀行的懲戒。不過從結果看，這一沖擊并不大，但是對銀行個體的心理壓力比較大，銀行可能需要抓緊投放。

　　一華東券商高管人士表示，8月市場資金比較寬松，央行可能不想讓銀行過高估計重啟正回購的意義。重啟正回購的意義不宜過度解讀，7月以來，央行較長時間暫停逆回購，市場流動性充裕，銀行間資金淤積，央行實際上已經沒有工具調節短期流動性，所以重啟正回購，一定意義上是為流動性操作奠定空間。

　　一位北京銀行業分析師認為，從市場利率上看，2018年明顯轉向寬松，無論短端、中端、還是長端利率均平穩下降，尤其以同業存單利率為代表的中端利率下行最為明顯。歷史上看，貨幣市場利率的變化傳導至借貸市場有半年左右的時間。從央行6月公布的各項加權平均利率來看，除按揭貸款仍保持上升趨勢外，一般貸款、票據融資利率均已企穩或下降。因此，從三季度開始，貸款利率很有可能持平或略降，轉入下降通道。

　　緊信用如何導向寬信用

　　雖然銀行間資金出現一定的邊際變化，但上述資金業務人士表示，從總盤子看，近期稅收增速可能較快，疊加基建投資，對基礎貨幣有一定的支撐。

　　簡而言之，從“寬貨幣、緊信用”導向“寬貨幣、寬信用”，目前仍未實現。根據多家機構估計，8月信貸和社會融資規模增速或仍較為一般。

　　天風證券認為，預計8月新增貸款1.1萬億，環比明顯少增。邏輯是8月地方債發行8800億元，地方債由于收益免稅稅前收益較高且資本占用低，大中型銀行加大地方債配置，影響信貸投放；經濟下行壓力之下信用風險上升，銀行風險偏好難以提升，制約信貸投放；合意企業信貸需求不足，六、七月份投放較多后，缺乏好項目；流動性監管指標等并未放松，制約信貸投放空間。

　　光大證券固收團隊認為，預計8月新增信貸1.2萬億元，信貸投放前低后高，月末沖量。公司貸款上，銀行風險偏好較低，基建投資尚未有效啟動，流動資金貸款多而項目類貸款少。

　　前述大行高管表示，上半年社會融資規模增速放緩，原因在于委托貸款下降、表外資金跑到表內，表內增速加快，但整個市場看規模是減少的。去杠桿過程是一個彈性、動態過程，可能會階段性加杠桿，也可能長期去杠桿。長期趨勢看，能保持住去杠桿的趨勢就可以。

　　光大證券固收團隊認為，“穩融資”需要貨幣政策、金融監管政策政策、財政政策協調發力。年中以來，貨幣政策明顯寬松，金融監管政策邊際改善，后期需要財政政策發力以及財政相關監管適應性微調。

　　一位北京機構人士表示，預計寬信用政策會繼續出臺，接下來就靠鼓勵和督促銀行執行。后期信用風險將有所降低，但這一次投放不再可能是面面俱到，而是更有針對性。

　　從政策看，近期，監管鼓勵銀行將信貸投向小微。9月5日，財政部發布《關于金融機構小微企業貸款利息收入免征增值稅政策的通知》，自2018年9月1日至2020年12月31日，對金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放小額貸款取得的利息收入，免征增值稅。

　　此前的8月11日，銀保監會發文稱，著力緩解小微企業融資難融資貴問題，優化小微金融服務監管考核辦法，加強貸款成本和貸款投放監測考核，落實無還本續貸、盡職免責等監管政策，提高小微企業貸款不良容忍度。

　　在具體措施上，21世紀經濟報道此前獨家報道，監管要求國有銀行，對當地的小微企業、個人的商業貸款實施收息率統一考核，大行已將小微和個體戶的商業貸款利率“一降到底”，部分國有銀行的小微企業貸款月利率、個人生產經營及農戶貸款的月利率已開始低于4厘。

　　另一大行高管表示，無還本續貸可以正常操作。對企業經營成本最高、最難做的是倒貸，對企業經營影響很大。在流動性緊張、企業困難的時候會錯配，這樣穩定性好的企業就需要托底政策。無還本續貸也是符合現在經濟形勢的產品。

　　“目前，并沒有找到適合小微企業發展需要的信貸支持模式，500萬以下線下貸款業務對網點人員要求高，線上做小微業務對數據質量、交叉驗證要求高。隨著監管推進，小微發展會好一點，但是還是要講風險。信貸發展速度取決于風控能力，銀行要講安全性?！鄙鲜龃笮懈吖鼙硎?。

責任編輯：Rachel