9月29日，中國人民大學副校長吳曉求出席該校舉行的“2018金融學科第二屆年會”并以改革開放40年中國金融發展為主題發表演講。他表示，目前中國金融已經從改革開放初期比較落后并帶有明顯計劃痕跡的計劃經濟發展成為初具現代金融特征的市場化金融，中國金融開始具有大國金融的一些特征。

　　隨后，吳曉求從金融資產規模、金融業態、金融風險、金融監管、金融開放和大國金融六個方面出發，全面的分析了中國金融的現狀以及未來中國金融的發展方向。

中國人民大學副校長吳曉求

　　以下為演講精編：

　　改革開放40年，中國社會發生了翻天覆地的變化，中國由改革開放前的貧窮、落后、封閉的國家，變成小康、進步、開放的社會主義現代化國家。中國金融已經從改革開放之初的比較傳統落后、帶有非常明顯計劃痕跡的計劃經濟轉變成初具現代金融特征的市場化的金融，中國金融開始具有大國金融的一些特征。也在當前金融的基礎上，提出了未來中國金融發展的一些戰略設想和改革的路徑。

　　一、金融資產規模的擴張與結構變化

　　這個變化主要從金融資產規模擴張、擴大結構調整角度來看，最重要的就是金融資產經過40年的改革開放，證券化金融的比重有了大幅度的提升。雖然最近股票市場有一些低迷，但是從整體趨勢來看，證券化的資產的規模和比例雖然有波動，但一直是逐年上升的趨勢。

　　從資產的規模來看，增長速度是非常驚人的。居民儲蓄存款從1978年的210億元到現在超過68萬億；從金融市場來看，1978年的時候，中國金融市場非常單一，全社會大概1000多億，口徑不同，最大的口徑是360萬億，從總量來看，外匯儲備1978年是1.67億美元，現在是在31000億之上。

　　這里面得到一個結論，一是在快速增長的時候，貨幣金融資產的增長速度是20.5%，M2的增長速度明顯高于貨幣金融資產的增長速度，金融的貨幣化率由當年的0.318%上升到2.03%，這是金融深化的一個指標，有人說這是貨幣超發的一個指標，我更傾向于前面一個看法。

　　二是證券化金融資產的規模呈現了較快的增長，從1990年到2018年6月，年增長速度是29%，即便是最窄的口徑， M2+證券化金融資產，證券化金融的規模也是呈現上升的趨勢，并對整個金融結構開始產生重要的影響。

　　我們觀察金融資產規模擴張的結構變化，從融資機制來看，融資機制我們經常說直接融資、間接融資，這是一個非常粗淺的說法，實際上我對這個概念始終存有一種疑慮，因為他們兩個都是從增量的角度來看，實際上對證券化的金融資產來說，存量價格比增量要更重要。

　　如果直接從另外兩個概念比，應該難說在未來占有非常重要的地位，因為它存量的還是比較小的，但是增量很大，這是對金融功能的理解。財富存量比增量的結構調整應該比前面更重要，所以我更注重存量的比較，所以我不太注重對于增量的比較。我們證券化資產的存量市值是顯而易見的是在不斷的增長，和銀行的信貸資產相比較，應該說它的增長速度是要快一點。

　　從整個金融資產結構的變化來看，主要是基于財富管理的角度?？梢钥吹街袊鹑诮Y構發生重大變化，金融已經進入到市場化金融發展模式，金融部門持有證券化的資產占比也在提升。

　　二．金融業態的變化：從單一到多元

　　從金融業態的角度來看，中國的金融業態經歷是從單一到多元的狀態，1990年之前，中國金融業態是非常單一的，基本上商業銀行是唯一的金融業態，1990年兩個交易所建立之后，開啟了金融脫媒的現象。

　　這雖然是人們有意識和無意識做的改革，但是這時候中國金融處于相對多元的時代，證券化的部分比較小，但是股權分置改革之后，證券化的比重迅速提升。

　　從1990年到2005年改革期間，整個資本市場發展速度非常慢，整個經濟發展速度很快，現在市場增長速度很快，但是由于股權分置的約束，使得我們金融的發展受到嚴重的困擾。

　　2005年之后，整個的市值有了大幅度的增長，2007年中國股票市場總市值第一次跨進了10萬億元大關，而且市值流通的比例在迅速提高。

　　股權分置改革之后，中國金融開始趨向于二元的時代。2010年之后，科技對金融廣泛的滲透，金融的業態正在多元，新的金融業態出現。如果說這個市場是對傳統金融融資的脫媒，實際上我還是認為，我們科技對金融基因的改變實際上使得金融的脫媒速度加快了，甚至稱之為金融的第二次脫媒，是基于科技的脫媒，主要是對支付的脫媒，所以到現在來看，金融顯而易見是多元的時代，而且科技變得更具有影響力、更具有顛覆性。

　　未來中國金融的深刻變化，除了脫媒會緩慢的發生影響（因為它很難發生快速的影響），科技會以更快的速度加快整個中國金融的結構性改革。

　　金融業態的變化意味著金融功能會發生一些變化，金融風險結構也會發生一些變化，也意味著整個金融的服務效益會發生變化?？萍紝鹑诘臐B透之后形成第三金融業態，如果銀行和資本銀行是第一生態，科技是第二業態，金融科技或者叫Fintech是第三業態。

　　進入多元效應之后會跨越時空因素，更為重要的會對傳統金融的評價體系產生影響，特別是信用評價的指標、信用評價的方法，都會發生突變。

　　為什么在科技金融里，P2P會出現嚴重的問題？P2P賴以生存的有兩個條件，一個是足夠的大數據，但它沒有足夠的大數據平臺，無法從網上對客戶進行系統甄別。第二，P2P本質上是第三金融業態，利潤并不豐厚。他們服務的是中低收入階層和小微企業，客戶端決定了他們利潤達不到平均金融利潤。但是從業者認為這是暴利業態，這是嚴重錯位的，所以它會出現大問題。而第三方支付認識到了這種屬性，所以取得了成功。

　　另外一個業態的變化，會使得整個中國金融的風險發生重大變化。原來中國金融主要是一種機構風險，因為以主要金融機構為主要業態的時候，中國金融機構表現為金融風險，主要是資本不足，所以對傳統金融機構主要監管指標就是資本充足率，以這個機制來對沖風險，維持整個機構的穩定。后來加了很多監管指標，包括存款準備金等很重要的監管指標，這些都是約束機構風險產生的對外部的影響。

　　金融業態發生深刻變化之后，從第一業態、第二業態到第三業態，我們發現金融在發生變化，因為第三業態金融的主要風險來自于信息披露和市場的透明度，這一塊大家應該看得很清楚，正是基于這樣一個判斷，金融業態的變化變得非常重要，它在我們整個金融結構的變革產生基礎性的推動作用。

　　三．金融風險：從資本不足道透明度風險

　　中國金融風險結構變化，主要從原來資本不足風險到透明度風險的并重。剛才說業態和資產結構這樣一個變化，所以原來更多來自于資本不足的風險。無論來自于證券規?；奶嵘兓?，還是來自于第三金融業態的變化，你會發現他們的風險基本上全部來自于透明度的風險，因為那些是財富管理的基礎資產，有一些需要大量的數據平臺，這本身也決定了后面發展的業態本身它的風險特征是透明度不行，也就是信息披露。我們國家現在已經進入了由之前的機構風險到透明度風險并存的時代，這樣的風險意味著我們監管要發生很大的變化。

　　四．金融開放與國際化

　　回顧一下匯率制度的改革，這也是中國金融對外開放部分，我們理解主要從兩個方面觀測：一是匯率制度的改革，二是國際資本流動，我后面加了一個中國金融的國際影響力量。

　　匯率制度來看，中國的匯率機制改革經過了幾個節點，從1980年開始，1994年開始走向浮動匯率，結束了當時的雙匯率制度。2005年又進行比較大的改革，最重要的還是2015年811匯改，中間價的起始發生很大的變化，以前一日的收盤價作為一個中間價的過程，這期間是一個重大的改革，擴大了人民幣匯率的浮動范圍。

　　后來加入籃子貨幣，我們一直在美元和籃子貨幣之間發生調整，后來發現單一美元不行，然后加入籃子貨幣，對沖對它的影響。2007年，我們又加入了調節因子的變化。這里面基本的要點可以看得很清楚，中間定價的基礎是架構報價到市場收盤價，參考貨幣由單一貨幣到籃子貨幣，浮動幅度由0.5到1%、2%，直接管理從窗口制導導逆周期的調節因子，逆周期的調節因子是比較復雜的，它主要是對沖一個生命周期。

　　人民幣匯率改革的方向，從1980年到現在，都可以發現我們市場化改革的方向堅定不移，但是我們始終是在一種探索式的試錯方面，我們國家在匯率制度改革方面非常的謹慎，都是帶有探索式的試錯的方法，但是匯改的方向非常明確，堅定不移。

　　國際資本的流動方面：國際資本的流動主要是中國金融的對外開放，主要從兩個方面來看，一個是FDI和對外投資，一個是國際資本流動。FDI最近十幾年發展的速度非?？?，目前在全球排前兩位，我們現在基本上是在1400億美元左右，對外投資大概是在1200到1400億美元之間。對外投資部分，最近兩三年也發生快速增長，特別是去年增長速度非?？?，隨后整個匯率制度做了一些變化，所以2017年有所回落。

　　五．金融監管：從大一統到分業監管再到雙柱功能監管

　　由于金融市場金融等變化，中國金融監管模式也發生了重要的變化，從大一統到分業監管，再到雙柱動能監管的過程。大一統的監管主要在1983年到1992年，主要是由中國人民銀行全方位監管，人民銀行成立了證券辦公室，也在人民銀行管轄內。

　　1992年中國證監會成立，標志了我們整個中國分業監管開始啟動。2003年中國銀監會的成立，標志著整個分業監管的完善。1992-2008是分業監管的時代，是一行三會，走得是分業經營、分業監管的模式。這個模式和當時的中國金融結構和中國金融風險的結構我認為是相匹配的，這種模式對于中國金融業的發展起到非常重要的推動作用。

　　2018年3月是第三個階段，就是雙柱動能監管時代來臨，我們雙支柱還沒有形成，但是雙支柱的雛形已經形成，它主要基于風險結構變化的一種選擇，最重要的中國金融風險已經從過去的機構風險或者制度風險過渡到信息披露和透明度風險時代，或者說透明度風險和資本風險并存時代。

　　六．現代金融體系和大國金融

　　未來，我認為中國金融最重要的就是構建現代金融體系以及建設大國金融。中國金融已經具備了現代金融體系的特征，也開始具備了大國金融的某些元素?；镜?，我理解的現在金融體系包括三方面：

　　一是高度市場化，也就是證券化不斷的提升，未來中國金融的財富管理和融資應該是會并重的時代，而且未來財富管理會非常重要，這要求整個市場需要高度市場化。

　　二是高科技，最近十年來中國金融的進步說明了這一點，原來在銀行排隊非常麻煩，現在一般的轉帳、支付負責的簡單，在辦公室2秒就可以解決，這是一個巨大的進步。

　　三是開放的金融體系。中國金融將會越來越開放，未來得戰略目標應該是它要成立新的國際金融中心，這是一個非常重要的戰略目標。

　　大國金融有一些基本的元素：一是要進入開放、透明具有成長性預期的資本市場；二是市場創新能力與金融服務提供商；三是發達的貨幣市場和安全、便捷的支付體系；四是人民幣的國際化。

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責任編輯：王超