預期之中，意料之外。在美聯儲即將公布議息決議的前夜，央行創設一種新的再貸款工具，向金融市場“定向降息”。

　　12月19日晚間，央行公告稱，決定創設定向中期借貸便利（簡稱TMLF），TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF利率優惠15個基點，目前為3.15%。由于本次TMLF利率低于MLF利率，此舉被市場理解為“定向降息”。

　　“目前MLF利率3.3%，已經跟10年期國債收益率接近，短期資金和長期資金利率趨同限制了長期利率的進一步下行。所以有必要通過適當調降政策操作利率來引導短期資金利率下行。正好臨近年末，市場利率也有所抬升，通過此次TMLF的操作，一方面給市場投放流動性，緩解年末的資金緊張，另外還可以引導短期資金成本下行，降低企業融資成本?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

　　今年11月以來，隨著經濟下行壓力加大，降息預期持續升溫。多數受訪者對21世紀經濟報道記者表示，公開市場操作利率可以適當調整，但存貸款基準利率調整概率不大。

　　央行當天還宣布，決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。今年6月和10月，央行已先后兩次增加再貸款和再貼現額度1500億元，以加強精準滴灌、支持擴大對小微和民營企業的信貸投放，今年以來合計增加再貸款和再貼現額度達4000億元。

　　TMLF規?；虿淮?/P>

　　12月19日，央行有兩大動作。

　　當日下午，央行公告稱，通過央行公開市場逆回購操作投放流動性600億元，本周以來已累計投放4000億元，保持了市場流動性合理充裕，銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩，當日DR007加權平均利率為2.67%，比上日下降2個基點。

　　當日晚間，央行公告稱，創設TMLF工具，利率比MLF利率低15個基點。

　　“市場對央行逆回購公告看法不一，是為此前長時間暫停逆回購操作解釋，還是為TMLF做鋪墊，之前沒有放足流動性；或者二者兼而有之?！币晃毁Y深銀行間人士表示。

　　對于TMLF的規模，市場預期規模不會太大。

　　華泰固收張繼強團隊認為，TMLF的諸多細節還存在不確定性，規模未必能超預期。

　　央行相關人士在答記者問中提到，大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行，如符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產質量健康、獲得央行資金后具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力，可向中國人民銀行提出申請。

　　TMLF同樣需要抵押品。不難看出，TMLF不是所謂的無限供給，需要滿足諸多條件，后續還有待明確，規模未必能超預期。

　　華創證券資產管理總部總經理屈慶認為，TMLF量有多大，取決于銀行放不放小微貸款，在目前市場風險偏好非常低的情況下，銀行是不會為了15BP成本節約就去多放小微貸款，那么TMLF的量可能是非常少的。央行結構性的定向降息，說明疏通貨幣政策傳導機制才是現在貨幣政策變化的核心?？偭糠潘碾A段已經過去，現在是結構性、獎勵性的放松。

　　未來降息與降準空間

　　“對于降息還是降準，銀行都在等待。降息的話，銀行會好過一點?！币晃汇y行業內人士表示，“當前銀行的融資成本還是太高，需降低MLF利率，提高MLF的流動性，目前看央行已經開始這么做了?！?/P>

　　由于MLF僅為一年期，該銀行業內人士認為，以降準收回MLF的方式不可持續，MLF的主要目的是為了對沖外匯占款下降的影響，但以前還承擔了利率引導的作用，這在目前階段是不合適的，MLF應該更多承擔銀行流動性管理的職能。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖、聯訊證券研究院宏觀組鐘林楠認為，現有的MLF利率3.3%，相較于公開市場操作和市場短端利率稍顯偏高，政策利率曲線過于陡峭，一方面會打擊銀行與央行開展MLF的意愿，另一方面會阻礙無風險收益率的進一步下滑，不利于降低實體融資成本。

　　TMLF創設后，央行可能會以此代替降準來做定向寬松，降準的預期與可能性降低，收益率曲線會進一步變平。但對市場而言，央行在美聯儲加息前夜宣布未來將釋放長期流動性，仍然超出預期，影響整體偏正面，且由于TMLF利率更低，長端收益率向下的阻力也相對減弱。

　　唐建偉認為，未來仍有繼續降準的必要。因為SLF、MLF投放的都是中短期流動性，在凈穩定資金比例（NSFR）的監管要求下，限制了商業銀行投放低流動性長期貸款的能力。此次TMLF期限一年，通過連續續作可以達到三年，而降準能釋放長期資金，同時降準后的資金成本比TMLF低得多。不過本次操作緩解了近期降準的迫切性。預計明年央行仍將有多次降準的可能性。

　　“針對實體經濟中的難點、痛點，央行不僅從利率，而且從數量上進行逆周期操作。經濟面臨壓力，貨幣政策就要適度寬松，以服務實體經濟，尤其是民營、小微。本次結構性降息已經開啟了貨幣寬松的道路，未來降準還有很大空間，因為現在準備金率還是較高?！本〇|數字科技首席經濟學家沈建光認為。

責任編輯：曉麗