央行對于貨幣政策的描述發生了微妙變化。

6月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度(總第85次)例會在北京召開。會議分析了國內外經濟金融形勢。與一季度例會相比，二季度會議內容在關于貨幣政策的表述方面有所微調。例如，對于外部環境的表述上，一季度為不確定性仍然較多，而此次會議則強調外部不確定不穩定因素增多；此外，二季度會議指出將“適時適度實施逆周期調節”，并提出加大對高質量發展的支持力度，而此前的表述則是“堅持逆周期調節”。

貨幣政策表態微調

會議認為，當前我國經濟呈現健康發展，經濟增長保持韌性，增長動力加快轉換。人民幣匯率總體穩定，應對外部沖擊的能力增強。穩健的貨幣政策體現了逆周期調節的要求，宏觀杠桿率高速增長勢頭得到初步遏制，金融風險防控穩妥果斷推進，金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升。

此外，國內經濟金融領域的結構調整出現積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經濟金融形勢錯綜復雜，外部不確定不穩定因素增多。

第一財經記者觀察到，關于貨幣政策的表述，二季度例會相比一季度例會發生了一些變化。

一季度貨幣政策例會指出要保持戰略定力，堅持逆周期調節，注重在穩增長的基礎上防風險，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”；二季度的表述則由“堅持逆周期調節”改為“適時適度實施逆周期調節，加強宏觀政策協調”。

會議指出，穩健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配。

此外，會議還強調，要繼續深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，進一步疏通貨幣政策傳導渠道。按照深化金融供給側結構性改革的要求，優化融資結構和信貸結構，加大對高質量發展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。

深化利率市場化改革

另一個微調的表述是關于利率市場化改革。

二季度會議指出，要綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。深化利率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

而一季度的表述則是，要繼續深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，穩妥推進利率等關鍵領域改革，進一步疏通貨幣政策傳導渠道。同時，綜合運用多種貨幣政策工具，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡。

從“穩妥推進利率等關鍵領域改革”到“深化利率市場化改革”，或意味著利率市場化改革逐漸進入實踐階段。

6月26日召開的國務院常務會議也強調，下一步，要深化利率市場化改革，完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業融資成本下降。

記者了解到，國常會指的貸款市場報價利率是指LPR利率（人民幣貸款基礎利率），LPR利率是工、農、中、建、交等9家做市商銀行對市場上信用風險最低主體的報價利率，目前主要對社會公布1年期LPR貸款報價利率，其它貸款利率可根據期限、抵押擔保、主體評級等在LPR利率加減一定BP得到。

在為市場注入流動性方面。今年上半年，央行通過下調金融機構存款準備金率、靈活開展公開市場操作等為市場注入流動性。但貨幣政策傳導不暢現象依然存在。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，銀行對小微民企的貸款利率依舊與基準利率掛鉤，導致市場利率的降低無法傳遞至小微民營等實體部門的貸款利率。要解決這一問題，就要深化利率市場化改革，完善央行對利率的市場化調控與傳導機制。

華泰證券宏觀研究分析師李超認為，推進利率市場化是一個漸進過程，預計今年可能只會推進貸款利率市場化。另外，由于今年央行是通過利率市場化的方式推進降息，因此盡管存量合同由固定利率改為浮動利率，仍可以有效保護消費者和企業利益。

降息窗口開啟

2019年以來，從央行的公開市場操作來看，上半年，人民銀行通過下調金融機構存款準備金率、靈活開展公開市場操作保持市場流動性合理充裕，貨幣市場運行基本平穩。例如，創新運用結構性貨幣政策工具，調整普惠金融小微企業考核口徑、為商業銀行發行永續債補充資本提供流動性支持等。

不過，一個現象值得注意。今年以來，受多種因素影響，金融機構貸款加權利率不降反升，凸顯了當前數量型貨幣政策工具面臨的困境。

對此，中國銀行國際金融研究所研究員梁婧表示，近期各主要經濟體降息政策的出臺，也為中國實施價格型調控創造了條件，預計降息將逐漸成為貨幣政策操作的重要選項。

梁婧認為，降息有望按照“降低各類結構性貨幣政策工具的利率（如TMLF、MLF）→降OMO操作利率→降LRP利率”的路徑推進。

中國銀行國際金融研究所6月26日發布的《2019年三季度中國經濟金融展望報告》內容顯示，整體來看，宏觀經濟仍面臨較大下行壓力，投資增速下滑，出口壓力增大，消費也未有明顯好轉。貨幣政策將保持穩健偏寬基調，為經濟增長創造適宜的金融環境。

另一方面，美聯儲降息概率加大，將增大中國貨幣政策操作空間。但通脹上行將對中國貨幣政策進一步寬松形成制約，且當前市場利率已處于歷史相對低位，未來市場利率進一步下探的空間不是很大。

責任編輯：Rachel