非標擴容仍有很大空間，權益類投資比例有望逐步提升。

日前，《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿）”）正式發布。一時間，理財子非標夢碎、加碼股市投資等備受熱議。

征求意見稿要求銀行理財子公司應當持續符合下列凈資本監管標準：（一）凈資本不得低于5億元人民幣或等值自由兌換貨幣，且不得低于凈資產的40%；（二）凈資本不得低于風險資本的100%。同時，引發上述討論的原因在于，征求意見稿規定理財資金投資非標準化債權類資產，風險系數為1.5%至3%，以抑制非標投資規模過快擴張。

究竟應該如何看待上述規定的用意？理財子當真將“非標夢碎”，并轉投股市嗎？第一財經記者采訪多位業內人士后發現，相關解讀言過其實。

理財子非標投資不會被“上鐐銬”

根據征求意見稿，非標的風險權重是1.5%打底，這比基金子公司、信托和券商資管平均要高0.5%；存款、銀行間貨幣市場投資和標準化債券的風險權重都是0，股票也為0。

針對理財子的優勢項目——非標投資會否因此而大受影響，交銀理財總裁金旗對記者表示，“在文件發布后，便做了緊急研究，征求意見稿整體影響不大，和商業銀行的相關管理辦法實則一脈相承，監管層仍是從防控風險、審慎性管理的原則出發，市場反饋比較正面?！?/p>

他具體分析稱，以交銀理財為例，注冊資本80億元，目前還有很大的非標投資空間，“如果初步按照1.5%的風險系數倒推，約可投資將近3000億～4000億元規模的非標?！备鶕谝回斀浻浾吡私?，當前各家開業理財子公司仍處于產品籌備階段，已發行產品總規模至多在100億元左右，因此仍有很大空間，非標投資并不會因此而被帶上鐐銬。

來源：金融監管研究院

更有一種誤讀認為，理財子被嚴禁投資非標。但事實上，被禁止投資非標的是理財子公司的自營資金，而非整體理財資金。征求意見稿提及，對于自營資金，應當為全部投資于標準化資產的理財產品，不得投資于非標準化資產，也不可以投資他行理財產品。

某四大會計師事務所相關人士對記者分析稱，根據過去五年的銀行理財產品投資資產分布情況來看，非標資產占比穩定在17%左右。究竟理財子公司能夠承受多大比例的非標投資？以一家注冊資本為100億元、理財業務規模為12000億元的理財子公司為例進行測算，首先假設其凈資本扣減項約占凈資產總額的2%，自有資金未投資于信用評級較差的債券資產，自有資金投資平均風險系數取10%，在不考慮利用債務資金投資的情況下，自有資金投資的風險資本約占凈資產總額的10%，則可用于支持理財產品投資的凈資本約為凈資產總額的88%，即88億元。

同時，假設理財產品投資資產類型參考2018年存量理財產品投資資產情況，權益類資產全部為股票（風險系數0%），非標準化債權類資產風險系數取2%，占比為17.23%，則12000億元理財產品投資的風險資本總額為45.83億元，距離88億元還有較大空間。

標準化投資加速，但股票尚難大幅增持

不過，上述測算也顯示，若該理財子的非標資產占比要進一步上升到監管上限35%，相應減少0%風險系數的資產占比，則12000億元理財產品投資的風險資本總額將上升到88.48億元，已超過88億元的凈資本上限，因此，非標的擴容勢必需要更多的凈資本來支撐。

當然，如果理財子選擇節約資本、不大幅擴容非標，那么加速標準化投資是擺脫凈資本約束的方式，且標準化投資也是大勢所趨。

不過，即使未來理財子的股票持倉上升，但“大幅進軍股市”的可能性并不大，標準化投資標的中，固收類仍將占據絕對主力。交銀理財董事長涂宏此前也對記者表示，預計未來權益類資產的占比可能僅3%～5%，80%～90%都是固定收益類產品，主要是因為現金管理類產品更符合銀行理財客戶的風險偏好，“大部分客戶仍傾向于風險不高、波動較小、收益比存款高一點的產品。相較于過去，這些產品更為規范，皆為凈值型產品，分為每日贖回或定期贖回等?！?/p>

盡管如此，權益類投資的比例并非沒有超預期增長的可能。金旗對記者稱，“隨著資本市場的加速發展，銀行理財在權益投資上的投入未來肯定會增加。就當前權益類資產的估值而言，長期也具備非常好的投資價值，投資人的投資需求會上升，作為管理人，也會順應市場要求，逐步增大比例?！?/p>

理財子產品規劃。綠色為已發產品，藍色為即將推出產品。來源：交銀理財子

從理財子發行的產品來看，上述趨勢也正在形成。例如，9月23日，交銀理財在首批產品發布會上推出了六大主題，聚焦現金管理、商業養老、科創投資、上海要素市場以及長三角一體化等。其中，穩享一年定開理財產品和現金添利系列理財產品為固收類產品，而博享科創股債混合理財產品和博享長三角一體化策略精選理財產品都部分聚焦了權益資產，包括：科創類優質企業發行的股票、可交債/可轉債、優先股等。

理財子規模2020年后將大幅擴容

各界預計，理財子規模將會在2020年后大幅擴容。

“未來理財子發產品的力度會加大，2020年年末則是一個關鍵時間點。銀行的存續理財產品的過渡期截至2020年，此后銀行不能新發理財產品，我們看好理財子后續的發展前景?！苯鹌旆Q。

不少銀行人士也對記者表示，具體的過渡期方案已和監管部門反復溝通，的確存在一定難度，特別是資產處理方面，“但監管部門的總體原則仍是一事一議，也希望銀行能自己提出方案，監管部門再進行客觀分析和理性應對?！?/p>

普華永道分析稱，挑戰在于，如果發行新產品承接未到期資產，為達到期限匹配要求，新產品周期可能較長，銷售難度大，需要調動協調總行客戶及渠道資源；同時，發行新產品承接未到期資產還存在需要進行合理估值的問題，估值過高會降低產品收益率及客戶吸引力；對于期限較長超過過渡期的資產，如果只能回表處理，會造成較大的資本消耗，需要盡早進行評估和計劃。

金旗此前也表示，當前，交行整體理財業務資產規模約1萬億元。 “就銀行存量理財業務來說，一半資產會在過渡期內到期，另一半中絕大部分符合新規要求，可以轉到理財子。剩下的部分正在和監管、市場溝通，將通過非標轉標等形式來轉化。按照監管要求，交行正制定過渡期內資產管理業務整改計劃?！?/p>

責任編輯：方杰