德意志銀行集團（簡稱“德意志銀行”）亞洲外匯策略分析團隊近日發表研究報告，認為疫情下，更多亞洲貿易企業將使用人民幣為結算貨幣。

美元資金供應收緊 推動多幣種結算國際貿易

三月份，各國貨幣承受美元資金壓力明顯，凸現美元主導全球金融體系報價、結算、資產及負債幣種的現狀。美元作為貿易計價貨幣的份額約為美國在全球進口份額的五倍。美元在貿易融資中的主導地位尤為明顯，全球約80%信用證均使用美元為結算貨幣。亞洲開發銀行2019年的一項調查顯示，全球貿易融資缺口約為1.5萬億美元，其中30%由缺乏美元流動性所致。

根據歷史經驗，外匯掉期和交叉貨幣基差市場（Cross-currency basis market）通常能夠反映美元資金壓力狀況，其特征為以LIBOR兌美元借貸，本地貨幣貸款收益率下降。如果外匯掉期市場本地貨幣隱含利率低于銀行間市場本地貨幣貸款利率，則顯示美元溢價。本地市場美元實際利率上升，直接反映出美元資金壓力推動美元走強。

這一因果聯系反向同樣適用，即美元走強也促進美元信貸供應量收緊，而這一循環在危機狀況下產生的不良影響尤為明顯。

國際清算銀行的最新研究表明，當美元升值，銀行美元貸款組合中的信貸風險上升，與持不同幣種的交易對手方風險尤甚。這降低了銀行承擔額外風險、提供外匯對沖服務的意愿，從而收緊美元資金供應。美元信貸狀況的變化進而影響企業資金需求，而全球供應鏈中的企業因其應收帳款規模更大，受到的影響更為明顯。

在當下新冠肺炎疫情危機期間，美元資金收緊或將提升其它幣種在國際貿易中作為定價和結算貨幣的權重。

人民幣成為亞洲貿易企業首選替代幣種

亞洲市場與中國的經濟一體化程度不斷提高，中國是大多數亞洲經濟體最大的貿易伙伴，因此在貿易結算中，人民幣自然成為亞洲市場財務管理人員的首選替代幣種。

在2008至2009年金融危機后，中國于2009年落地跨境貿易人民幣結算，積極推動人民幣在國際貿易結算中的使用。經過幾年穩定增長，人民幣結算量在2015年達到峰值。然而，這一比例自2015年8月人民幣出現貶值后有所回落。

2015年以來，人民幣國際化重點主要在股票和債券投資資本賬戶開放、“一帶一路”倡議相關領域，而這兩方面則推動放寬國際市場人民幣投資渠道，加強經濟互聯互通，并最終促進人民幣作為國際貿易貨幣的普及。

另有其它重要因素推動企業使用人民幣：

• 人民幣風險對沖產品市場發展迅速。盡管過去幾年，人民幣外匯市場流動性實現了長足發展。2019年國際清算銀行調查發現，人民幣即期、遠期、掉期和期權市場日均交易量是2013年的兩倍以上。

• 匯率波動相對較低。因為亞洲貨幣與人民幣相關性更高，本地貨幣兌人民幣匯率波動低于本地貨幣兌美元波動。例如，過去三個月韓元兌人民幣波動水平小于韓元兌美元兩倍以上。

• 人民銀行已與大多數亞洲經濟體建立雙邊貨幣互換安排。中國人民銀行多年來已與大多數亞洲國家中央銀行建立了貨幣互換安排，常規協議有效期三年，且額度逐步提高。雙邊貨幣互換安排可促進人民幣結算。相比之下，美聯儲僅與個別亞洲國家設有600萬美元互換額度。

• 人民幣投資市場持續開放。盡管目前主要投資渠道是以服務機構投資者為主的債券通，進入中國在岸人民幣市場的通道已經基本開放。使用某種貨幣結算，通常也受該貨幣評級、投資回報、流動性等因素影響，因此中國不斷推進市場開放至關重要。當下，中國國債收益率約高于美國國債200個基點，為投資人提供了增持機會。

不同貨幣常具備不同特質，例如外匯交易中間貨幣、記賬單位貨幣、保值貨幣等。企業或機構在選擇幣種時會根據其目標和上述功能綜合考慮，其中保值功能常是決定性因素。

此外，中央銀行是各國金融體系的最終貸款人，理論上而言，央行資產負債表應體現各國銀行系統中的負債情況。如若企業和銀行承擔更高人民幣流動性風險，他們需本國中央銀行提供更強有力的人民幣支持。當下，盡管超過60家中央銀行在其外匯儲備中持有人民幣，但人民幣在全球外匯儲備總量中占比僅為2%。

2008年，美元資金供應承壓，更多企業在國際貿易活動中使用人民幣，這一情況應將在新冠肺炎疫情下重現。結合美元疲軟預期、人民幣投資渠道拓寬、人民幣市場流動性增長、市場對人民銀行貨幣互換更為了解、日益分化的貿易環境等因素，人民幣在亞洲貿易結算中的使用應將重回峰值。

責任編輯：王超