在6月18日開幕的第十二屆陸家嘴論壇上，中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴發來書面致辭，中國證券監督管理委員會主席、論壇共同輪值主席易會滿代為宣讀。

“在經濟下行壓力和各種不確定條件下，要增強預判性，理解市場心態，把握保增長與防風險的有效平衡，提高金融監管與金融機構治理機制的有效性?！眲ⅩQ在書面致辭表示。

實體經濟的供、需和金融協調問題一直是中國經濟面臨的最重要的基本問題。實體經濟的結構失衡，會給金融業發展帶來極大的風險。同樣，金融業的混亂膨脹，也必定會給實體經濟帶來風險。

劉鶴這幾年的工作軌跡，正是在協調面對這三個問題，一方面通過供給側結構性改革改造供給端，另一方面適應新的需求，同時重塑金融監管。對于當前的經濟形勢，劉鶴認為各類經濟指標已經出現邊際改善。

對于風險處置，劉鶴提出“風險應對要走在市場曲線前面”。而在市場人士看來，這是一個新提法，意味著在防范化解金融風險的過程中，需要做好市場預期管理，提前做好應對預案。

財信證券首席經濟學家伍超明表示，風險應對要走在市場曲線前面，講的是在金融風險防范過程中，要做好市場預期管理。首先了解市場預期變化，然后引領市場預期，不要盲目追隨和滿足市場預期，而是要根據有效平衡保增長與防風險的需要，講究貨幣政策的預判性和前瞻性，關注政策后遺癥，提前考慮相關政策措施的適時退出問題。

經濟指標出現邊際改善

時間回到2015年。當時中國經濟面臨極大的下行壓力，這既受到國際宏觀經濟下行周期的影響，也有中國經濟多年積累的結構性問題。宏觀政策調控上，中國通過實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策，經濟增速連續13個季度保持在6.7%-7%的區間。

但2018年四季度以來，經濟增速繼續下探，至2019年四季度降至6%。今年一季度受新冠疫情影響，經濟增速為-6.8%。國家統計局公布的高頻數據顯示，5月消費增速為-2.8%，相比上月回升4.7個百分點；1-5月投資增速為-6.3%，相比1-4月回升4個百分點。

劉鶴認為，全國上下同心協力，在統籌疫情防控和復工復產方面取得重大階段性成果，各類經濟指標已經出現邊際改善。5月份規模以上工業增加值同比增長4.4%，其中制造業增長5.2%，全社會固定資產投資環比提高5.87%，一些消費零售指標也出現積極變化，車市和樓市均在回暖。

劉鶴還表示：“我們仍面臨經濟下行的較大壓力，但形勢正逐步向好的方向轉變，一個以國內循環為主、國際國內互促的雙循環發展的新格局正在形成?！?/p>

“雙循環”的表述引起市場關注。此前一年，他在陸家嘴論壇提出了“三角支撐框架”：供給體系、需求體系和金融體系是相互作用的三角框架，在全球化和技術變革加快的背景下，這是個開放的系統，而不是封閉的系統。在三者相互支撐的過程中，中國經濟保持了平穩健康發展的良好態勢。

本次論壇上，劉鶴提出，穩健的貨幣政策更加靈活適度。從經濟發展實際出發，加強逆周期調節，堅持總量政策適度，保持流動性合理充裕，促進金融與實體經濟良性循環，全力支持做好“六穩”“六?！惫ぷ?。

今年來，一年期MLF、7天逆回購利率均下調30BP，目前二者利率分別為2.95%、2.2%。存準率方面，2020年5月末金融機構平均法定存款準備金率為9.4%。其中，大型銀行、中型銀行存款準備金率分別為11%、9%。超過4000家的中小銀行存款準備金率已降至6%，處于較低的水平。

“近期市場對央行貨幣政策變化有些討論，貨幣政策出現了邊際收緊的趨勢，隔夜市場利率回升，債市也出現調整，主要為了抑制資金空轉?！敝袊?span id="stock_sh600016">民生銀行首席研究員溫彬表示，“下一步，降準降息仍有必要，也有空間。但更重要的是，運用好定向降準、再貸款等結構性貨幣政策工具，完善貨幣政策傳導機制，使資金直達小微企業等實體經濟?！?/p>

理解市場心態

按照部署，2020年是化解金融風險攻堅戰收官之年。央行發布《金融穩定報告（2019）》披露了時間表：2018年邊制訂攻堅戰行動方案，邊落實各項工作舉措，已實現良好開局；2019年承上啟下，全面、縱深推進各項任務部署；2020年是攻堅戰收官之年，力爭從基本完成風險治標逐步向治本過渡，完成攻堅戰的既定任務。市場也高度關注今年監管部門如何處置金融風險。

劉鶴表示，風險應對要走在市場曲線前面。在經濟下行壓力和各種不確定條件下，要增強預判性，理解市場心態，把握保增長與防風險的有效平衡，提高金融監管與金融機構治理機制的有效性。

其中，“風險應對要走在市場曲線前面”的表述引起外界關注?！笆袌銮€本身就隱含了經濟的變化情況，比如經濟下行，債券收益率曲線就會下移?！蹦持行腿淌紫淌辗治鰩煴硎?，“經濟增長、通脹、市場風險都會影響曲線變動。這個表述的背后意味著應該先去判斷曲線變動的情況，預先做好應對?！?/p>

中信證券首席固收分析師明明表示，英文里有個詞組“behind the curve”，意為落后于形勢、后知后覺、反應遲緩?！白咴谑袌銮€前面”應該是“behind the curve”的反義，意思就是要提前處置風險。

由于貨幣寬松，今年宏觀杠桿率出現明顯上升。國家金融與發展實驗室發布的報告顯示，一季度實體經濟杠桿率大幅攀升，從2019年末的245.4%升至259.3%，一個季度上升了13.9個百分點。

國家金融與發展實驗室副主任張曉晶表示，今年一季度我國宏觀杠桿率增加13.9個百分點，但低于2009年一季度的增長幅度。盡管本次疫情沖擊遠甚2008年的危機，但債務擴張規模有限。這充分展現出政府在擴張時的定力，未置風險于不顧。

伍超明解讀稱，當前我國經濟各類指標已經出現邊際改善，但市場對央行貨幣政策仍然抱有很高的預期。為有效平衡好保增長和防風險，央行面臨預期管理問題：需了解市場預期并引導市場預期，提高貨幣政策前瞻性，關注前期出臺政策的后遺癥，考慮階段性政策的退出，即走在市場曲線前面。因此，預計年內貨幣政策最寬松階段已經過去。

本次論壇上，劉鶴還對金融服務實體經濟、加快發展資本市場、深化金融改革開放提出具體要求。

責任編輯：Rachel