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本文由中國金融案例中心|金融科技課題組原創

編譯：胡畔

2017年，受到中國市場流動性收益激增的影響，全球支付行業經歷了前所未有的11%的高增長。2018年全球支付收入為1.9萬億美元，同比增長6%，高于世界銀行公布的全球名義GDP增長率，行業整體恢復到相對穩健的增長態勢。2019年9月，麥肯錫發布《2019全球支付行業報告》，對全球支付行業近幾年的增長情況進行追蹤，對支付行業的地域性特點、支付增長動因、支付并購要點進行了分析。報告指出，支付行業的收入構成與增長變化因地域的不同存在明顯差異，但行業正在形成一些長期的趨勢。

支付行業收入增長與構成在地域間存在顯著差異性

圖：各地域2018年支付行業收入與構成

在北美地區，受到利差擴大和交易量快速增長的雙重影響，支付收入增長率在過去四年中一直比GDP增長率高2至3個百分點。不斷改善的利率環境使短期賬戶中的凈利息收益每年都有小幅的增長。據統計，2018年短期賬戶利息收入約占美國支付收入的五分之一，這一比例在四個主要地區中為最低。另外，得益于電子商務和移動電子商務的蓬勃發展以及從現金和支票支付方式向電子支付方式的不斷轉移，電子支付交易的增長率幾乎是GDP增長率的兩倍。此外，經歷了2009年至2013年間一段微弱的增長后，美國信用卡交易規?；謴土松仙厔?，在過去四年中保持了超過4%的增長水平。

與北美的情況不同，歐洲的支付收入延續了過去兩到三年的趨勢--增長速度緩慢且低于GDP增長率。歐洲受利率環境持續疲軟的影響，在過去的六年西歐的凈利息收入下降了近40％。由于經濟復蘇速度慢于預期，歐洲地區的支付增長速度依舊落后于我們的預判。盡管交易增長和手續費收入出現可喜的回升跡象（2018年為4％），但這些收益被流動性收入的小幅下降所抵消。電子支付方面，歐洲的交易量持續增長，2013-2018年的復合年增長率為7.9%，達到了歐洲GDP增長率的兩倍。

亞太地區的支付收入在2018年增長了6％，與該地區的GDP增長相一致。近年來，亞洲的支付收入一直處于波動狀態： 2015與2016年，亞洲的支付收入增速明顯落后于GDP的增速，而后在2017年出現大幅反超。經分析，主要是三個原因造成了亞洲支付行業如此波動的數據表現：

• 潛在的交易增長非常強勁。亞洲的電子支付交易一直以驚人的速度--GDP增速的2.5倍--快速增長。而這種前所未有的增長得益于監管機構對數字支付的大力推行；

• 受到監管和競爭壓力的影響，交易手續費的增長變得更加平緩，行業利潤率被進一步降低；

• 支付收入中有60%來自短期賬戶的流動性收入（包括個人和商業賬戶），這部分收入非常易受到銀行間利率的影響，因此表現得極不穩定。

拉丁美洲是支付收入增長最快的地區，繼2017年下降2%之后，2018年恢復了增長態勢，且增速達到了10％。據分析，拉丁美洲地區2017年的異常情況源于一個一次性監管措施，這對該地區最大的支付市場--巴西產生了巨大影響。拉美地區近40％的收入增長來自手續費收入，意味著該地區的支付收入增長在未來將繼續保持強勁勢頭。

中國市場蘊藏潛力  外國玩家難分一杯羹

中國是全球支付行業收入最多的國家，其收入占到了亞太地區全部收入的三分之二，其收入約為6050億美元，比排名第二的美國多了1000億美元。2013至2018年，中國的信用卡消費年復合增長率為35%，儲蓄卡消費規模占全球規模的一半。另外，移動支付在這六年間更是以高達123%的年復合增長率快速增長著。然而，這些高比例的規模增長僅帶來了13%的收入增長。與美國相比，中國的刷卡次數是美國的1.5倍，但收益率僅為1%，遠低于美國的3.5%。

雖然中國支付行業收入規模巨大增速驚人，但野心勃勃的世界支付玩家卻很難從中獲益。中國支付行業收入中很大一部分構成來源于流動性，這部分收入受銀行間利率水平影響劇烈且波動性很大，相比于手續費收入等來源構成不具有可持續性。另外，由于監管的庇護，這一部分利益難以被非銀行支付服務商獲取，而外國支付商由于難以進入市場，更難從中獲得機會。因此，盡管中國市場蘊藏強大的能量，但外國市場參與者難以在此尋得商機。

中小企業對集成支付解決方案的需求與日俱增

過去，85%的利潤被處于價值鏈兩端的市場參與者獲得。這些市場參與者要么擁有客戶資源，要么擁有賬戶資源，即通過承擔交易風險或者信用風險來獲得收益。比如，在美國的信用卡消費鏈條，發卡機構和收單機構獲得了價值鏈中91%的收入。而處在價值鏈中間的交易處理商和卡網絡供應商收益微薄。如今在支付價值鏈中產生了新的價值創造節點，即"平臺集成商"。

為了滿足客戶不斷變化的的支付需求，許多商家，尤其是中小型企業，會選擇那些價格具有競爭力、流程簡化的集成支付解決方案。全渠道支付方式可以更好地適應當今的消費者的購物習慣，其工具可以創建更加流暢、無縫的支付體驗。同時，全渠道支付方式還使商家能夠在最大程度上擁有支付方式的選擇權。與日俱增的中小企業需求刺激了集成支付解決方案市場的發展，而大型商戶已是該領域發展的強大驅動力。大型商戶通過規?；灰撰@利，對于支付技術與渠道有較高的要求，已率先對這一領域產生了需求刺激。而一些電商巨頭，如阿里巴巴和亞馬遜，憑借其自身超大規模的交易量而擁有強大的議價能力，也間接促使一些商戶放棄了與傳統交易處理商的合作。

跨境支付增長熱點：C2B與B2C業務板塊

據統計，2018年跨境支付收入總額約為2310億美元，較2017年增長4%，略低于2018年全球名義GDP增長率。由于新型支付解決方案帶來的影響及生態系統玩家對其的忽視，跨境支付行業的邊際收入微薄。因此該領域的收入增長動力主要來源于交易規模的增長。

B2B業務板塊作為跨境支付行業交易規模與收入最高的板塊，其收入份額占據行業總收入的64.5%。但其增長水平有限，2018年增長率僅為4%，2018至2023年的年復合增長率預計將進一步下降至3%。

圖：跨境支付各業務板塊規模類比

2018年，C2B和B2C業務板塊分別創造了370億美元和180億美元的收入，雖然在整體行業收入中占比不到25%，但卻是跨境支付領域中增長率最高的兩個板塊，受到了新市場參與者的青睞。兩者之中，C2B業務版塊的增長表現更加突出。得益于全球跨境電子商務發展的紅利，由在線電子商務驅動的C2B業務收入增長率超過了15%。

圖：跨境支付各業務板塊構成分析

由于傳統支付企業此前并未涉足這些具備高增長潛力的業務板塊，為了能夠更好地依托現有客戶資源并盡快進入這些高增長市場，收購相關業務板塊的公司成為了傳統支付企業的一個合理選擇。

支付市場并購浪潮及影響并購交易的要點

早期，支付行業從銀行支付到非銀支付機構的轉移形成了并購市場浪潮的第一、二個階段。這一階段甚至出現了一定程度的跨境并購交易。2012年，支付行業的并購浪潮進入了第三階段。在此階段，私募股權基金在背后起到了巨大推動作用，尤其在一些面向客戶的領域發揮了推波助瀾的效果。最近，卡片支付的全球增長率也開始放緩，且隨著主要增長領域（如電子商務、SME B2B和白領匯款）的全球化以及銀行支付服務監管的開放，行業競爭壓力陡增，市場進入了并購浪潮的第四階段。數字支付和商戶收單領域是第三波并購浪潮的焦點，報告預測未來這一趨勢將得到更廣泛、深淵的發展。而那些顯著的增長驅動因素，如迅速擴大的SME支付利潤池和規模不斷擴大的全球化交易，在未來將會保持勢頭進一步發展。

決定并購交易成功與否有許多要素。明確的價值主張是并購價值潛力的重要預測指標，但并不能保證價值的實現。近年來產生了不少失敗的并購交易，導致失敗最主要的原因是文化錯位，其次是企業并未能通過并購交易解決客戶需求、獲得重要技術和實現規模效應。如果兩家公司原本的運作模式、企業文化和技術基礎差別越大，并購整合的困難就越大，而這種情形多見于跨境并購交易中。此外，政治因素也可能成為阻礙并購交易成功與否的一個潛在因素，螞蟻金服試圖收購MoneyGram的失敗就是這類例證。

跨行業的成功并購需避開以上可能導致失敗的因素，并且需要有一個清晰的投資主題--如收購為中小企業量身定制的集成支付方案，踐行客戶至上的主張；收購擁有大量固定資產且在地域市場上能夠互補的企業，實現擴展業務規模的目的；收購一些擁有重要技術的公司，幫助自身提升服務能力和擴大業務范圍等。

報告機構：麥肯錫公司（McKinsey & Company），成立于1926年歷史悠久的全球知名管理咨詢公司，為企業和公共機構提供有關戰略、組織、運營和技術方面的咨詢，為各個不同行業的客戶設計、制定相配套的一體化解決方案。麥肯錫采取"公司一體"的合作伙伴關系制度，目前在全球52個國家擁有94個分公司。在過去十年中，麥肯錫在大中華區完成了800多個項目，涉及公司整體與業務單元戰略、企業金融、營銷/銷售與渠道、組織架構、制造/采購/供應鏈、技術、產品研發等領域。

責任編輯：Rachel