清華大學五道口金融學院中國金融案例中心于2013年6月成立，是從事金融案例研究、案例開發、案例庫建設的專業研究和教學服務機構，致力于打造最具學術影響力和業界影響力的中國金融案例庫。中心學術指導委員會成員由學院享有國際聲望的知名教授以及有著豐富金融實踐經驗的業界導師組成，致力于以案例為載體的知識傳播。【中國金融案例中心 | 金融科技課題組  文：弋雋雅  編輯：謝彬彬 】

導讀

成立于2012年的Carta坐落于美國舊金山灣區，這家金融科技公司通過提供可實時更新追蹤的股權結構表切入股權交易平臺市場，由點到面，走上簡化股權管理之路。公司目標是使在線發行、購買或出售初創企業的股權變得像股票交易一樣簡單，讓更多人享受初創公司股權交易的收益。2019年，Carta被列入福布斯金融科技50強企業，被《Inc.》雜志評為舊金山最具潛力的初創公司之一。

Part 1 公司概述

1.1  公司簡介

智能股權交易平臺Carta成立于2012年，其總部位于美國舊金山，致力于為私營企業提供簡易明晰的股權管理交易。作為一家經美國證券交易委員會注冊的私有公司股權轉讓代理機構，它為處于種子階段的公司提供電子股權管理服務，股東、雇員、審計師和法律顧問均參與其中。同時，它將紙質股票證書、股票期權、認股權證和衍生品等進行數字化處理，并提供線上股權交易的平臺。

在產品服務方面，平臺業務以股權結構表為構架基礎，通過股權結構表進行線上股權買賣、實時數據更新、分析報告生成(如ASC 178)、各類法律估值(如409A)等業務，形成了一套完整的股權管理系統。在客戶拓展方面，Carta采取合伙人制度，吸引會計師、律師及風險投資者加入Carta平臺，平臺給與合伙人及轉介紹的企業一定的業務優惠。Carta作為一個專業的股權交易中間商，為私有公司、上市企業與投資者、律師、會計師之間建立了統一的操作平臺，讓私有股權在透明、高效、的平臺上流動了起來。

目前，Carta在美國、加拿大、巴西共擁有9個辦事處，已幫助90多萬股東管理8000多億美元的股權，超過14000家公司、超過90萬名投資者、律師事務所和員工使用Carta平臺。Carta的企業客戶包括Robinhood、Greycroft、Intercom、Flexport等知名企業；合伙人包括Amplify、Cooley、TechCOX等機構。2019年，Carta的收入從年初的5000萬美元增長至9500萬美元，增幅達90%。Carta被福布斯評為2019年金融科技企業前50強，被《Inc.》雜志評為舊金山最具潛力的初創公司之一。

1.2  創始人及創立背景

圖：Carta創始人Manu Kumar（左）與Henry Ward（右）

Carta的創始人為Henry Ward與Manu Kumar。Henry Ward擔任公司的首席執行官，有多年管理運營經驗，曾在2011年創辦過一家名為Second sight的私有公司。Manu Kumar除了是Carta的創立者，也是K9 Ventures這家專注于技術的微型VC基金的創立者與首席執行官。

而Carta的公司理念來源于他倆在一家泰國餐廳的閑談。Kumar抱怨為什么投資一家私有企業要通過各種紙質文件，而投資上市企業的流程卻那么簡單。雖然2011年創辦Second Sight的經歷用Ward的話來說是一場“典型的失敗”，但多年的市場管理及創業經驗讓Ward敏銳地抓住了Kumar所表述的潛在商機，Carta由此誕生。

Carta的最終使命是創造更多的“所有者”(owners)。創始人Henry Ward曾在一次采訪中表示，“我們正在創造更多的‘所有者’。我們希望更多的人能在有未來價值的公司中擁有所有權?！?Carta平臺的建立，使在線發行、購買或出售初創企業的股權變得像股票交易一樣容易。

1.3  融資情況

截至目前，Carta共進行10次融資，融資金額共計6.278億美元。最近一次融資發

生在2020年5月10日，公司完成F輪融資1.8億美元，公司估值達到了29億美元，投資人包括Lightspeed Venture Partners、Tribe Capital與FinSight Ventures。在新冠疫情影響國際經濟形勢的當下，Carta成功獲得新一輪融資也證明了投資者對公司的信心與支持。

表：Carta融資概況

（數據來源：Crunchbase.com）

Part 2 商業模式

2.1 市場定位：私有股權管理流轉平臺

Carta擁有明確的市場定位與服務對象，致力于成為一家具有前瞻性的股權管理流轉平臺。在企業客戶方面，Carta主要與兩方面的客戶建立聯系：一是服務業務的對象，包括需要進行股權管理與交易的私有企業、上市企業及投資者；二是能夠促成合作、完成相應服務手續、達成互惠互利的合伙人(Partners)，包括法律合伙人、私募股權合伙人及風險投資合伙人。Carta在這兩類客戶間建立了股票管理與交易的橋梁，提供透明、統一的管理規則及系統。

2.2 產品服務：智能、專業、豐富

Carta對不同類型的企業與投資者提供差異化的服務來滿足相應的需求。平臺的交互性也讓合伙方的會計師、律師及風險投資者能更容易找到服務公司或者心儀選項。如果合伙人介紹客戶公司加入Carta平臺，合伙人與客戶公司雙方都會在Carta付費業務中享有一定程度的折扣。

按照服務對象的類別，Carta的產品服務可按私有企業、上市公司、投資者三類進行劃分歸類：

• 私有企業（Private companies）

針對私有企業，Carta力求整體簡化企業從創立到首次公開募集的股權管理方式。根據企業所處的不同階段（初創期、成長期、規?；瘯r期、IPO準備期），制定不同的功能與服務，層層遞進，幫助提高企業股權管理效率。

（1）股權結構表（Cap table）管理

股權結構表是一份涵蓋企業發行的所有證券及現有持有人的清單，沒有標準的格式。表格隨著每次交易進行實時更新，企業管理者可以憑借此表完成多項股權管理活動（如線上轉讓股權、協同合作方線上處理業務等），避免耗費過多時間管理更新表格，也無需支付昂貴的法律費來確保合規。

圖：股權結構表示例（來源：Carta官網）

（2）409A估值

409A估值是對創業公司普通股進行的公平市價評估，來源于美國國稅局409A條款。Carta valuation, LLC擁有一支由50多名經驗豐富的分析師組成的團隊，可對數千億美元的資產進行估值。Carta的分析師能夠使用專業軟件提供快速、經濟、準確的409A估值，為企業合規保駕護航。

（3）情景建模（Scenario modeling）

Carta提供敏感性和斷點分析（Sensitivity and Breakpoint Analysis）、支出和使用模型（Payout and Dilution Modeling），幫助企業了解條款、融資稀釋情況和退出市場的回報率等。

圖：支出模型下關于退出資金影響分析示例

（4）ASC 718報告

ASC 718是企業在損益表（Income Statement）中支出員工基于股票的薪酬的標準方式，即將員工的期權獎勵按照規定的標準費用化，這也是企業需要考慮的一個重要指標。Carta的報告包括了ASC718涵蓋的所有公式，供企業的審計人員參考使用。

（5）流動資產(Liquidity)管理分析

Carta可以幫助私有企業管理流動資產項目。一方面，通過Carta的股權結構表，企業可以創建并跟蹤相關流動資產項目交易，并且在Carta上的股權交易將自動更新到線上的股權結構表中。另一方面，Carta拓展開發了員工的流動資產服務（股權和期權獎勵）作為員工福利，幫助實現企業實現招聘、留住頂尖人才，同時減少與二級交易相關的管理成本。

• 上市公司（Public Companies）

對于上市企業，Carta通過中間人業務和技術援助服務簡化公共資產管理，助力上市公司提升效率。主要包括轉移代理服務及員工股票購買計劃。

（1）轉移代理服務（Transfer Agent Services）

Carta收購了美國證券交易委員會認證的股票轉移公司——Philadelphia Stock Transfer（費城股票轉移公司）來確保提供全方位高質量的股權轉讓服務。在股東業務方面，公司維護股東記錄并協助客戶進行相關查詢，如轉讓要求、丟失的憑證及地址變更等；在代理服務方面，Carta可以幫助客戶確立年會流程并提供代理服務支持（包括電子代理/通知和訪問），客戶可隨時通過Carta瀏覽詳細信息與報告。

Carta的股權計劃管理軟件（Equity Plan Administration Software）為各種類型的股權獎勵和計劃提供平臺支持，包括傳統股票期權計劃、限制性股票獎勵(RSA)、限制性股票單位(RSU)、10b5-1交易計劃等?？蛻艨梢酝ㄟ^Carta實時生成廣泛的會計和權益報告，包括：ASC 718費用核算、財務腳注披露、每股收益和定制權益計劃報告。

圖：Carta股權計劃管理軟件界面（來源：Carta官網）

圖：基于股權管理軟件與代理業務生成的報告界面（來源：Carta官網）

（2）員工股票購買計劃（Employee Stock Purchase Plans）

Carta平臺在設計時考慮了直觀的參與者即員工。員工和股東可以輕松登錄，注冊員工股票購買計劃（ESPP）并在幾分鐘內執行交易。該功能的管理界面可讓股權管理者跟蹤雇員的登記情況、查詢累計出資，確認每一位雇員的登記狀態及出資數目。

圖：員工股票購買計劃（ESPP）界面（來源：Carta官網）

• 投資者（Investors）

針對投資者，平臺提供實時的指標更新（如內部收益率）、管理投資組合、文件共享、場景建模等個性化服務，其中包括全服務基金管理、ASC 820評估與資本信用貸款。

（1）全服務基金管理（Full-service Fund Administration）

結合卓越的服務和實時技術，Carta協助投資者維護總帳和其他會計報表，為投資者提供分析報告并幫助投資者進行現金管理。投資者可隨時查看桌面或移動設備上的IRR等實時指標。

圖：基金管理界面（來源：Carta官網）

（2） ASC 820評估

Carta提供根據美國會計準則第820號進行公允價值計量的評估方法，平臺分析師團隊進行了數千次估值，利用一流的技術來提高準確性和快速交付能力。投資者也可根據需求選擇自行評估，Carta可以提供一個自助的ASC 820工具。

（3）資本信用貸款(Capital Call Line of Credit)

Carta與沿海社區銀行（Coastal Community Bank）合作為投資者提供信用額度。該額度一天內便可完成申請審批程序，投資者可隨時使用資金，更加有效的進行流動資金安排。

2.3 盈利來源

Carta的盈利來源于一系列針對不同服務對象的投資管理業務收費。對于私有企業，Carta根據企業不同時期制定了不同的優質付費項目，企業可選擇其中一個或多個階段的計劃項目來輔助公司管理。

圖：Carta針對私有企業計劃項目一覽表（來源：Carta官網）

對于上市公司，Carta主要提供優質付費中介業務，如轉移股權代理業務的自動化處理、人工咨詢業務等。對于投資者中傾向風險投資的客戶，Carta也提供一種免費的便捷服務和兩種優質付費服務。

圖：Carta針對風險投資人業務計劃一覽表（來源：Carta官網）

Part 3 競爭與挑戰

3.1 競爭優勢

（1）創新的“N-1”業務推廣模式

Carta的投資者之一Tribe Capital稱其為“N-1”公司，即能夠變得比市場預期更大的公司。Tribe認為，Carta實時更新的股權結構表及建立在這基礎上的相關服務，與市場的契合度非常高，且其采用的合伙人制度以有利條件進一步吸引了眾多相關客戶的加入。憑借對股權結構表的創新與衍生，加之合伙方的互惠互利刺激，Carta能夠迅速擴展其產品業務范圍。

圖：Carta平臺“N-1”生態展示（來源：Carta官網）

（2）關注私有產權的客戶選擇制度

區別于傳統的金融市場平臺，Carta會更加關注初創公司的管理者與普通員工，允許公司創始人向風險投資人、員工以及其他有資格獲得股票期權的人發行股票，而這些股權都是可以進行實時追蹤的。這為初創公司創始人提供一種使公司長期保持私有的方式，而不會損害希望行使股票（并從中賺錢）的早期支持者或員工的利益。官方Blog里也 許多針對員工與管理者的相關投資建議分析。

（3）不斷迭代更新的平臺技術

作為一個互聯網大數據投資管理平臺，技術支持的重要程度毋庸置疑。Carta在平臺技術上精益求精，如針對上市公司方面，Carta在一個平臺上集成了股權計劃管理和轉移代理服務，實時生成各種會計和股權報告，包括ASC 718費用會計、財務腳注披露、每股收益和自定義權益計劃報告等。Carta簡化了投資管理流程及股權管理方式，這需要技術的不斷更新與改進，而平臺也一直按照這個方向穩步前進。

3.2 面臨挑戰

在線上股權交易領域內，Carta存在一些各具特色的競爭對手，給Carta的業務發展帶來挑戰。如英國的TradingView，成立于2011年9月，它致力于成為開發先進圖表和交易技術的金融平臺，同時提供全球社交服務，通過多種媒介(研究、視頻、聊天)分享關于全球市場和資產的想法；美國的Kraken，成立于2011年，是全球最大的比特幣交易所之一，它將買方、賣方、貿易商和投機者聚集在一起提供數字化工具支持比特幣交易；亞太地區的Simply Wall St，成立于2014年6月，它將復雜的財務數據轉化為易于理解的信息圖表，幫助客戶做出理性的長期決策。這些競爭者各具特色，TradingView擁有社交功能，Kranken專注于比特幣交易，Simply Wall St具有強大的圖表處理能力，在一定程度上會給Carta帶來壓力。但Carta的公司宗旨主要關注非公開發行公司及私有股權市場，促進企業內部的良性發展。競爭對手帶來的挑戰對其客戶市場無直接影響，將間接促進Carta進行業務拓展及技術方面的提升。

Part 4 未來發展

有數據顯示，私有公司的投資正在增長，上市公司的數量正在下降，而私有公司上市的時間也在延后，這些私有公司價值數千億美元?！督洕鷮W人》也指出：“機構投資者正急忙沖向私有股權市場，尤其是風險資本、私有股本和私有債務?！盋arta看到了這其中的市場機會，并希望圍繞自身平臺打造一個完整的生態鏈。

2020年2月，Carta宣布將創立投資公司Carta Venture，任務是“幫助人們思考如何利用我們（Carta）的平臺來構建我們認為應該存在的、但是我們沒有專業知識的業務”。4月，Carta宣布計劃在夏天推出一家允許私有資產交易的證券交易所——CartaX，并將納入Carta交易平臺上的股票。今年以來Carta邁開了打造完整生態鏈的步伐，這家資金充足的獨角獸將抓住市場機會，投資于其他年輕的初創公司并創造私有公司股權交易的全套服務流程，以數據驅動的視角，打造一個圍繞其核心產品和服務的閉環生態系統。

責任編輯：Rachel