近期，同業存單發行利率持續上行。

8月12日，農業銀行發行的一年期同業存單“20農業銀行CD088”票面利率為2.87%，相比7月末上升了4BP。這一利率水平已逼近一年期MLF利率，意味著國有大行負債端的成本并不低。

這是近期同業存單發行情況的縮影。一方面，利率持續回升：8月（截至8月12日）存單加權平均發行利率已達到2.72%，環比上升15BP，創出2月以來的新高；同期存單發行規模已達8463億，全月發行規模預計將達到2萬億左右，成為今年單月發行規模最高的月份。其中，國有大行發行規模驟增。

“發行利率連續大幅反彈的情況下，銀行反而增加了同業存單的發行。這說明隨著流動性的收緊，銀行的負債確實有一定的壓力?！蹦彻煞菪匈Y產負債部人士表示。

記者了解到，近期同業存單發行規模大幅上升主要因為結構性存款壓降以及股市分流了部分存款、國有大行信貸投放加大，相應需要加大負債補充力度。發行利率上行則是貨幣政策由寬松轉向中性的結果。

大行發行驟增

同業存單是商業銀行發行的記賬式定期存款憑證，發行后可以進入二級市場流通。同業存單近年來發展迅速，2014年全年發行規模僅8985億，但2019年發行規模已增長至18萬億，成為商業銀行負債管理的重要工具。

Wind數據顯示，5月以來同業存單發行量穩步上升。其中6月發行量為1.36萬億，7月驟增至1.79萬億。8月以來存單發行量繼續上升：截至8月12日同業存單發生規模已達8463億，全月發行規模預計將達到2萬億左右，成為今年單月發行規模最高的月份。

“最近監管部門窗口指導銀行壓降結構性存款，使得多數客戶粘性不強的銀行確實存在存款缺口。銀行流動性管理壓力有所加大，因此需要通過存單補充負債?！鼻笆龉煞菪匈Y產負債部人士表示。

央行最新公布的數據顯示，截至6月末，結構性存款余額為10.8萬億，環比上月下降10109.2億。按照監管要求，下半年結構性存款還要繼續壓降，預計壓降幅度不低于5-6月，因此8-9月銀行存單發行需求仍較高。

光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，7月以來股市火爆了一波，居民儲蓄存款向股市搬家的現象有所加劇。相應造成銀行負債結構的調整，表現為零售存款下降，而非銀機構保證金短期存款上升，資產負債期限錯配加劇，銀行司庫會加大同業存單發行力度以穩定負債。

從期限來看，8月（截至8月12日）同業存單發行以3個月期以內為主，累計發行規模達到4298億，占比超過一半，存單發行呈現短久期化特征。

“面對降準無望、央行持續收緊流動性的局面，銀行為了控制成本傾向于發行短久期的同業存單?！鼻笆龉煞菪匈Y產負債部人士稱。

從存單發行的主體結構看，1-6月份，存單發行主要以股份行和城商行為主，國有大行發行規模占比不足10%。7月以來國有大行同業存單發行規模占比已接近三成。

Wind數據顯示，7月國有大行同業存單發行規模為5818億，環比6月驟增4302億。8月發行規模仍在高位：截至8月12日，國有大行同業存單發行規模已達2068億，超過1-6月各月全月發行規模，僅次于7月發行規模。這反映出大行也缺負債，亟須通過同業存單補充負債。

王一峰分析稱，6月份以來國有大行結構性存款壓降規模較大、零售存款穩定性下降，部分需要同業存單替代補充。此外，國有大行同業負債占比離1/3的考核線尚有一段距離，具有更大的回旋空間，而中小銀行同業負債占比較高，信用等級偏低，存單發行難度相對較大。

天風證券首席固收分析師孫彬彬表示，上半年國有大行是信貸投放的主力軍。國有大行信貸投放力度較大，增加了其負債端壓力。此外，流動性收縮環境下也需要發行同業存單補充負債。

利率創2月以來新高

在同業存單發行規模上行之際，其發行利率也穩步上升。Wind數據顯示，8月（截至8月12日）存單發行利率（加權平均）已達到2.72%，環比上升15BP，相比5月份則上行了100BP，創出2月以來的新高。

其主要原因在于，貨幣條件由寬松轉向中性。6月以來央行公開市場貨幣凈回籠，貨幣條件逐漸偏緊。與此同時，超儲率水平不斷降低，一季度末超儲率為2.1%，6月末超儲率降低0.5個百分點至1.6%，資金面進一步收緊，存單利率相應上行。

海通證券固收分析師姜珮珊分析稱，貨幣基金、現金管理類理財是存單的主要持有人。近期股市大漲導致貨基、現金管理類理財規模收縮，市場對存單需求惡化，存單利率相應出現上漲。

存單利率中，國有大行一年期存單利率被視為重要的市場利率，對債市影響較大。Wind數據顯示，8月（截至8月12日）國有大行一年期同業存單發行利率（加權平均）為2.86%，相比7月上行了15BP。其中，8月6日發行的“20中國銀行CD049”票面利率最高為2.89%，相差MLF利率僅6BP。

央行最新發布的《二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。

回顧歷史來看，貨幣持續寬松階段，國有大行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率；當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率。

姜珮珊表示，預計8-9月存單量價抬升趨勢可能還要持續。當前國有大行存單利率正在接近2.95%的MLF利率，隨著貨幣維持中性，存單利率或向上突破MLF利率，后續將圍繞MLF波動。

中信證券首席固收分析師明明表示，目前1年期同業存單收益率與1年期國債收益率利差處于相對高點。在負債端成本難降的基礎上，銀行可能會增大債券配置力度，長端利率債的配置價值將逐漸顯現，預計10年國債到期收益率將在2.8%~3.0%區間震蕩。

責任編輯：韓希宇