中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第四季度（總第91次）例會于12月25日在北京召開。此次會議在中央經濟工作會議結束之后一周內召開，中央經濟工作會議提出的相關政策方向也被引入。

直達實體經濟的貨幣政策工具將延續

關于當前經濟經濟形勢，此次會議指出，今年以來統籌疫情防控和經濟社會發展工作取得重大成果，經濟運行逐步恢復常態。相比三季度例會“經濟穩步恢復”的表態，本次會議“經濟運行逐步恢復常態”的表述顯得更加樂觀。

其背景在于宏觀經濟數據持續向好。在統籌疫情防控和經濟社會發展的過程中，中國經濟增速逐步回升：一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。三大需求增速也持續回升，如11月消費同比增長5.0%，增速比上月加快0.7個百分點。

“從10月和11月的主要數據來看，四季度經濟增長有望比三季度繼續加快，因為生產和需求都在穩步回升。從下階段來看，全年中國經濟有望成為世界主要經濟體中唯一實現正增長的經濟體?！眹医y計局新聞發言人付凌暉近日表示。

此次會議還指出，當前境外疫情和世界經濟形勢依然復雜嚴峻，國內經濟內生動力增強，但也面臨疫情等不穩定不確定因素沖擊，要加強經濟形勢的研判分析。其中，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，把握好政策時度效，保持對經濟恢復的必要支持力度。

貨幣政策的定調基本延續了中央經濟工作會議的表述。合理適度指向市場流動性水平，精準則意味著直達實體經濟的貨幣政策工具將延續。傳統上，再貸款、再貼現是典型的直達實體經濟的貨幣政策工具。

比如再貸款是央行向地方法人金融機構提供有特定用途要求的貨幣政策工具，包括支小再貸款、支農再貸款和扶貧再貸款，支持金融機構擴大對民營企業、小微企業、三農、扶貧的信貸投放。今年為解決小微企業受疫情影響而出現的資金周轉困難問題，尤其是資金到期還款壓力和因缺乏擔保品而貸款難這兩大痛點，央行創設了兩個直達實體經濟的貨幣政策工具。

本次會議指出，（要）進一步發揮好再貸款、再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具的牽引帶動作用，加大對科技創新、小微企業和綠色發展的金融支持，延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃。

“作為支持小微企業的工具，今年兩項直達實體經濟的貨幣政策工具成效不錯。雖然目前實體經濟在不斷恢復，但小微企業的經營壓力不小，兩項政策工具延續有助于加強對小微企業的金融支持?！敝袊裆y行首席研究員溫彬表示。

打通貨幣傳導的多種堵點

本次會議還提出，著力打通貨幣傳導的多種堵點，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率水平下降成果，促進企業綜合融資成本穩中有降。

值得注意的是，這一表述相比三季度例會出現顯著變化：綜合融資成本的定調由“明顯下降”變為“穩中有降”，新增“鞏固貸款實際利率水平下降成果”的表述。

2019年8月LPR報價改革后，央行的政策利率對貸款利率的傳導明顯增強。今年上半年央行多次下調政策利率，帶動了貸款利率的下行。央行三季度貨幣政策執行報告披露，9月貸款加權平均利率為5.12%，比去年12月下降0.32個百分點。其中，企業貸款加權平均利率為4.63%，比上年12月下降0.49個百分點，明顯超過同期LPR降幅，有利于降低企業融資成本。

不過在MLF利率連續8個月保持不變后，貸款利率也出現趨穩的勢頭。央行數據顯示，二季度末貸款加權平均利率為5.06%，三季度末則小幅上升0.06個百分點至5.12%，同期企業貸款加權平均利率微降0.01個百分點。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在國內經濟逐步恢復與外部不確定性猶存的背景下，貨幣政策將持續處于“觀察期”，MLF利率調整的可能性較小，LPR報價基礎有望保持穩定，未來一段時間企業貸款利率有望“由降到穩”。

紅塔證券首席經濟學家李奇霖表示，綜合融資成本下降可以由很多途徑來實現，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費可以降低綜合融資成本，把非標控制住然后多發點貸款和多發點債也可以降低融資成本。

此次會議還提出了新的“三角循環”，即構建金融有效支持實體經濟的體制機制，完善金融支持創新體系，圍繞創新鏈和產業鏈打造資金鏈，形成金融、科技和產業良性循環和三角互動。此前二季度例會提出的是，推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架。

責任編輯：王超