2020年是證券公司場外衍生品業務發展“大年”，行業內發生一系列大事件，包括業務規模大幅增長、場外期權業務管理新規出臺以及一二級交易商新增等。

業務規模方面，中證協公布的最新數據顯示，截至2020年11月末，場外金融衍生品存續未了結初始名義本金合計1.33萬億。記者據此與去年同期相比，場外金融衍生品存續規模增幅高達128.70%。

中證協2020年9月25日發布的《證券公司場外期權業務管理辦法》對行業產生深遠影響，一是證券公司參與場外期權交易實施分層管理，管理辦法實施后的三個多月時間，瑞銀證券、華鑫證券、申萬宏源證券相繼成為場外期權業務二級或一級交易商；二是此次中證協適度擴大了標的范圍，掛鉤標的范圍由2018年《關于進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》時的1152只標的擴充至1809只標的。此外，管理新規對交易對手方為“專業機構投資者”而非“個人投資者”，做了更為明確的規定。

華創證券非銀團隊表示，資本市場深化改革持續推進，市場對作為重要中介商的證券公司提出了更高的要求，風控能力、研究能力、整體客戶服務能力，以及渠道建設能力成為能否進一步提高市占率的關鍵要素。通過分析世界領先投行的展業模式，可見衍生品具有豐富客戶服務、完善機構投資者策略模式、優化券商自身資產負債結構及穩定收益率等多項特點，因此有望成為國內券商未來重點發力的關鍵領域。具備核心競爭力、市場化程度高、團隊建設完善、風控嚴謹、機構服務鏈條完整的頭部券商或能以市場衍生品業務持續發展擴容為契機，深化業務護城河，進一步打開業績長期成長的空間。

場外期權規模增逾八成，收益互換增近2.7倍

場外金融衍生品業務這一年獲得了長足發展，場外期權業務方面，未了結初始名義本金8122.21億元，同比增84.49%；收益互換業務方面，未了結初始名義本金5188.03億元，同比增266.04%。

中證協還公布了2020年11月的當月新增規模變化，本期證券公司場外金融衍生品業務新增初始名義本金5327.78億元，較上期增長1297.11億元，環比增長32.18%；場外期權業務新增初始名義本金2695.02億元，較上期增長484.02億元，環比增長21.89%；收益互換業務新增初始名義本金2632.76億元，較上期增長813.09億元，環比增長44.68%。

中信證券居行業第一，中金公司攀升至行業第二

場外衍生品業務經過近一年的快速發展，誰才是行業“No.1”頗值得關注。

截至2020年11月底，證券公司場外衍生品存續名義本金前五名分別是中信證券（3,039.65億元）、中金公司（2,107.67億元）、華泰證券（1,516.42億元）、申萬宏源（1,290.88億元）、國泰君安（1,256.79億元）。

與2019年同期相比，華泰證券、申萬宏源各下降一名，2019年排名第三的中信建投則退出行業前五名之列，中金公司由第五名攀升至第二名。

需要留意的是申萬宏源證券，申萬宏源證券場外期權交易商此前等級為二級交易商，而其他幾家券商均為一級交易商，能夠取得行業前列的成績，實屬不易。

中證協公布的最新場外業務開展情況報告顯示，2020年11月，場外衍生品本期新增名義本金前五名分別是華泰證券（1,746.60億元）、中信證券（1,001.75億元）、中金公司（660.62億元）、申萬宏源（597.93億元）、國泰君安（442.31億元）。

從業務集中度來看，本期收益互換業務新增規模排名前五的證券公司新增初始名義本金共2,417.33億元，占本期收益互換業務新增總量的91.82%，相較去年同期下降4.26個百分點；本期場外期權業務新增規模排名前五的證券公司新增初始名義本金為1,862.81億元，占本期場外期權業務新增總量的69.12%，同比下降10.62個百分點。

華創證券非銀團隊在研報中表示，券商在場外金融衍生品業務上的高集中度主要是由于場外期權政策對于一級交易商規模的限制。一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易，而二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易。受場外衍生品新規的影響，一級交易商擴充預期提高，未來場外衍生品業務競爭程度或將加劇。因此，只有核心競爭力顯著的頭部券商才有望在激烈的競爭中脫穎而出，深化業務優勢和提升客戶粘性，以此穩中取勝。

場外期權業務管理新規出臺產生兩大影響

2020年9月25日，為進一步完善制度供給，中國證券業協會發布《證券公司場外期權業務管理辦法》（下稱“管理新規”）。此次管理新規的出臺，主要指向兩大方向，一是證券公司參與場外期權交易實施分層管理；二是此次協會適度擴大標的范圍。

管理新規在交易商管理中提道，最近一年分類評級在A類AA級以上的，經中國證監會認可，可以成為一級交易商。最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續規范經營且專業人員、技術系統、風險管理等符合對應條件的證券公司，經協會備案，可以成為二級交易商；展業一年情況良好、未有重大風險事件的，可向證監會申請成為一級交易商。

根據場外期權管理新規，證券公司開展場外期權業務個股標的范圍不得超出融資融券標的當期名單，股票指數標的不得超出協會規定的范圍。目前滬深兩市共有融資融券標的1809只股票。而在2018年《關于進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》公布的個股標的名單中，滬深兩市總計為1045只股票。由此來看，個股標的增加數量或將達到764只。

此外，管理新規對交易對手方為“專業機構投資者”而非“個人投資者”做了更為明確的規定，商品類場外期權交易對手方，應當是符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業機構投資者。股票股指類等其它場外期權交易對手方應當是符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業機構投資者。

一級交易商升至8家，另有8家評級合格券商虎視眈眈

場外期權業務管理新規對證券公司場外期權業務產生深遠影響，行業格局正在發生變化。在管理新規出臺的三個多月時間內，3家券商成為場外期權一級或二級交易商。

2021年1月4日，申萬宏源發布公告，近日，公司所屬申萬宏源證券收到證監會《關于申萬宏源申請場外期權一級交易商資質的無異議函》，證監會對申萬宏源證券申請場外期權一級交易商資格無異議。

2020年11月11日，中國證券業協會公布第七批場外期權業務交易商名單，新增瑞銀證券有限責任公司為場外期權業務二級交易商。

2020年12月21日，中國證券業協會公布第八批場外期權業務交易商名單，新增華鑫證券為場外期權業務二級交易商。

符合管理新規的“分類評級在A類AA級以上”規定的券商，且剔除已經是一級交易商的6家AA級券商以及被證監會出示無異議函的申萬宏源，有8家券商滿足上述分類評級條件：安信證券、國信證券、海通證券、平安證券、光大證券、國金證券、銀河證券、中泰證券分類評級均為AA級。

（場外期權一級交易商及2020年分類評級）

在二級交易商的申請層面，36家券商有希望成為二級交易商。

據財聯社記者統計，符合二級交易商的評級要求即B類BBB級以上券商總計70家，剔除已經是二級或一級交易商的券商，另有36家券商符合二級交易商的分類評級條件，其中長江證券等18家券商新近分類評級為A，世紀證券等20家券商分類評級為BBB。

證券公司場外期權業務二級交易商實行備案制，需向證券業協會備案，除了上述分類評級要求《證券公司場外期權業務二級交易商備案須知》要求，申請二級交易商備案的證券公司需符合具備證券自營業務資格等多項條件。

（2020年分類評級BBB級以上，且非一、二級交易商的證券公司，華鑫證券與瑞銀證券為近期獲得二級交易商資格，暫未從表格剔除。）

機構：衍生品業務或為下一片券業藍海

華創證券非銀團隊研報稱，國內金融衍生品業務發展穩步推進，券商有望直接受益。當前國內衍生品種類在逐步豐富的過程中，機構投資者、上市公司股東、證券公司等各方市場參與者對衍生品的需求日益增加。但是由于A股市場基礎設施建設仍在不斷完善的過程中、機構投資者占比較成熟市場低、以及投資者教育尚待普及等多項因素，監管在衍生品這一類具有高風險特征的業務上一直以防控風險為先，衍生品種類、名義交易規模都較國際成熟市場有很大的成長空間。在資本市場深化改革不斷推進的過程中，A股市場有望逐步成熟，國內衍生品市場巨大的發展空間或被打開，或將成為提升券商業績的新藍海。

華創證券非銀團隊認為，以美國為鑒，風控合規和適度監管是保證金融衍生品持續發展的要素。美國場外權益類金融衍生品占股票總成交量的比重達22.13%，是國內的43.77倍，國內場外權益類衍生品市場潛力較大。對比美國頂級投行，摩根士丹利和高盛集團的金融衍生資產、負債占凈資產的比重分別高于30%及50%，而國內證券行業平均比重不到1%，可見仍有較大拓展空間。隨著并表監管試點的推行，監管鼓勵風控嚴謹、合規度高、資本實力強大的頭部券商有望提升資產負債的使用效率，衍生品業務或將成為券商發展的下一個重點。

責任編輯：Rachel