截至2月23日，38家上市銀行中，有20家已經披露了2020年度業績快報。

開春以來，A股市場結構分化，八二現象明顯，此前不受市場待見的周期股開始“奮發圖強”，銀行股起到了定海神針的作用。對此，素有業界“低估值旗手”之稱的中庚基金首席投資官丘棟榮認為，以銀行為代表的低估值板塊行情只會遲到不會缺席，今年低估值板塊的預期回報或變高。

銀行2020年凈利潤8家超百億

2月23日，A股銀行板塊繼續表現搶眼，成都銀行漲幅超過8%，板塊上漲1.23%，排名前列。目前超過半數的銀行披露了業績快報，整體來看，要好于此前預期。

從20家上市銀行的業績快報來看，營收出現正增長的有18家，營收超過2000億元有2家，分別是興業銀行和招商銀行；紫金銀行和江陰銀行的營收出現了下降，分別下降4.24%和2.38%；有5家銀行的營收增長超過10%，其中廈門銀行一馬當先，增長超過20%，達到22.55%。

從凈利潤來看，超過百億的有8家。其中招商銀行為973.42億，位居第一。從凈利潤同比來看，華夏銀行和浦發銀行拖了板塊后腿，兩家銀行的凈利潤分別下降2.88%和0.99% 。華夏銀行發布的2020年度業績快報顯示，報告期末，該行資產總額33998.16億元，較上年末增加3790.27億元，增幅12.55 %；貸款總額21089.93億元，較上年末增加2363.91億元，增長12.62%。負債總額31171.61億元，較上年末增加3,657.09億元，增長13.29%；存款總額18183.30億元，較上年末增加1618.41億元，增長9.77%。

盈利能力方面，報告期內，華夏銀行實現營業收入953.09億元，較上年增加105.75億元，增幅12.48%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤212.75億元，同比下降2.88%。

另外，按照監管要求，商業銀行不良貸款率不得高于5%。截至2020年末，這20家銀行不良貸款率均低于2%。除了上海銀行上升了0.06個百分點，常熟商行、西安銀行、紫金商行沒有變化，其余銀行均實現了下降。

整體來看，銀行的業績好于預期。國信證券分析師王劍認為， 中信銀行指數年初至今已經上漲約14%，相對收益也比較明顯 。王劍表示，資產質量是決定銀行估值相對大盤提升的核心變量。從行業基本面角度而言，隨著存量不良出清，增量不良減少，我們認為銀行資產質量有望持續改善；從策略角度而言，即便站在悲觀角度，資產質量改善的邏輯短期內也難以被證偽，而銀行板塊估值又非常低。

因此，綜合來看，國信證券認為本輪行情還可持續，仍存在相對收益空間，維持“超配”評級。

堅守低估值逆行者的困惑

去年，銀行、保險等低估值股票，遭遇市場用腳投票，部分重倉該類股票的基金表現不佳。

如中庚基金明星基金經理、首席投資官丘棟榮管理的三只基金紛紛縮水，在四季報中，該名基金經理坦言低估值并不受待見：四季度權益資產內部估值分化極致，高市值公司門庭若市，小市值公司無人問津，市場的評估可能很大程度上偏離了價值，而關乎流動性和交易。

具體來看，以他管理的中庚價值領航為例，前十重倉股是柳藥股份、陽光城、永藝股份、永新股份、健盛集團、振江股份、光大銀行、中國太保、工商銀行和成都銀行，前十大中有一半來自銀行地產。

其投資風格似乎和目前的行情格格不入，基金抱團股，如貴州茅臺、五糧液、寧德時代、隆基股份、邁瑞醫療等，丘棟榮一個也沒重倉持有。

不僅是丘棟榮飽受堅守低估值品種的困擾，金鷹基金12月31日發布公告稱，解聘基金經理吳某，其管理的金鷹中小盤精選基金將由他人擔任基金經理，同時吳某也將離任其管理的另一只金鷹元禧基金。雖然金鷹基金沒有點明解聘的原因，但從吳某的業績來看，“末位淘汰”的可能性很高。數據顯示，吳某管理的金鷹中小盤基金在2020年的收益率為22.41%，遠遠跑輸2020年混合型基金47%的平均收益。

金鷹中小盤精選基金在四季報顯示，該基金所持有的十大重倉股清一色為券商概念，第一重倉股為東方財富，第二名是招商證券，第三則是中信證券，此外還包括華鑫股份、國泰君安、興業證券、國金證券、浙商證券、同花順和海通證券，總計十大券商概念股合計占金鷹中小盤精選基金總倉位近4成，導致該基金的凈值在新能源、白酒股票行情主導下，被大幅甩下。由于表現不佳，該基金的規模連續縮水，截至四季度末，基金的規模僅為2.95億份，相比三季度的3.02億份減少2.4%。

不過，不是不跌，而是時候未到。進入2021投資旅程的第二個月份，經歷跨年以來的“春季躁動期”后，市場的風向有所轉動，白馬股頻頻“閃崩”，2月22日，茅臺暴跌7%。

丘棟榮坦言，2020年經歷了一場以核心資產為代表的結構性牛市狂歡；2021市場的估值分化更加劇烈，而低估值公司則迎來了更好的配置契機！

丘棟榮認為，低估值不等于差公司，“市場需求是增長的、供給是收縮的、盈利能力是提升的”是構建投資組合的標準。按照這一標準，“我們主要配置了制造業龍頭公司，銀行、保險、地產等順周期品種，以及國防軍工在內業績增速快的行業。它們基本面表現出色，估值低，投資的性價比凸顯?！?/p>

低估值組合抵御風險的同時預期回報也變高，丘棟榮表示，低估值品種的定價和預期回報率非常有吸引力。目前，以核心資產為代表、抱團特性明顯的股票，依然有新的資金在涌入，對于這類資產，真正的難點在于如何應對泡沫，挑戰和難度會比較大；而低估值品種的情況則恰恰相反，在股票估值修復的預期情況下，投資的勝率會很高，最差的情況也不至于大幅虧損。

責任編輯：方杰