美債收益率持續回升，正悄然影響著中國外貿企業的外匯套保操作。

“本周企業高層突然要求我們加大購匯操作力度?！币晃唤愕貐^外貿企業財務總監向記者透露，究其原因，企業高層認為美債收益率回升遲早會觸發美元指數反彈，必須趁現在人民幣匯率高位盤整期間加大購匯以降低匯兌成本。

截至3月2日18時30分，在美債收益率回升驅動下，美元指數回升至91.19附近，盤中創下2月6日以來最高值。受此影響，境內在岸人民幣兌美元匯率回落至6.4709附近，離1月底創下的年內新高6.4236跌去逾660個基點。

多位股份制銀行對公業務部門主管向記者透露，近日咨詢購匯套保的外貿企業明顯增加，不少企業主聽說美債收益率回升可能觸發美聯儲提前收緊貨幣寬松政策，打算通過買入看跌人民幣的遠期掉期交易鎖定逾80%對外付款的購匯成本。

“我們建議企業主不要隨波逐流?！币患覈写笮豌y行金融市場部業務主管告訴記者。畢竟，美債收益率回升未必會觸發美元大幅反彈，當前人民幣兌美元匯率仍延續雙向波動態勢，因此過度押注看跌人民幣的購匯套保反而會給自己帶來不小的匯兌風險。

然而，選擇賭匯率的外貿企業依然不少。

記者多方了解到，不少出口企業一改去年收到美元貨款就結匯的做法，開始囤積美元頭寸押注美元指數大幅回升。這某種程度顯示企業要樹立風險中性的外匯套保意識，依然任重道遠。

為美元反彈“未雨綢繆”

高盛發布的一份最新報告指出，盡管美債收益率持續走高，但考慮到全球其他國債收益率同步回升，這無形間令外匯市場免受美債收益率回升的沖擊影響。因此，高盛依然堅持看跌美元的投資建議。

然而，投行看跌美元的判斷，未能阻止中國外貿企業為美元大幅反彈“未雨綢繆”。

多位股份制銀行對公業務部門主管向記者透露，隨著美債收益率回升令美元反彈預期升溫，越來越多出口企業開始增加美元存款頭寸，而進口企業則不斷加大購匯力度，有些進口企業幾乎已完成年內逾80%對外付款的購匯操作。

“這與去年下半年人民幣持續上漲期間截然不同?！币晃还煞葜沏y行金融市場部外匯交易員表示。當時出口企業只要收到美元貨款就迅速結匯（或買入看漲人民幣的遠期掉期交易提前鎖定結匯成本），進口企業則一再延后購匯操作。目前，部分出口企業一口氣囤積數百萬美元貨款等待“美元進一步升值”。

他還發現，隨著美債收益率回升令美元反彈預期升溫，近日越來越多外貿企業重新擁抱美元，即簽訂以美元結算的外貿合同。但6個月前，這些企業要么將美元貶值所造成的出口產品價格波動，納入外貿合同結算款計算條款，要么干脆建議采用歐元等非美貨幣作為結算幣種。

在多位銀行外匯交易員看來，這些操作帶有明顯的階段性特征——即美元反彈預期升溫時，外貿企業對囤積美元獲利的偏好明顯增加。

其中一個最直接的新跡象是越來越多外貿企業不再對新增外貿收付款做外匯套保，而是在離岸外匯市場買入看跌人民幣的外匯掉期交易頭寸（有些掉期交易執行價位于6.7-6.8之間），押注美元持續回升獲利。但是，一旦美元未能跟隨美債收益率同步大幅反彈，這種投機屬性較高的外匯操作反而會遭遇不小的損失。

上述國有大型銀行金融市場部業務主管向記者坦言，這背后，仍是不少外貿企業對外匯套期效果進行考核時，只關心外匯衍生品交易的盈虧，不是將外匯套保得失，與業務端風險敞口收益相關聯進行綜合評估。

“不少外貿企業財務總監也知道這種外匯套?？己藱C制存在問題，但他們也很無奈，只要企業外匯套保衍生品操作出現虧損，企業主就會迅速干預，導致他們不得不看重外匯衍生品交易端的盈利狀況，令整個外匯套保操作的隨波逐流投機屬性越來越強?！彼硎?。

引導外貿企業依然“任重道遠”

記者多方了解到，面對美債收益率回升所帶來的外貿企業押注美元上漲情緒高漲，不少銀行迅速給予風險提示。一是當前美聯儲并未釋放提前收緊貨幣寬松政策的信號，因此外貿企業關于“美債收益率回升-美聯儲提前收緊貨幣政策-美元大幅回升”的判斷很可能是錯誤的；二是美債收益率回升未必與美元大幅反彈劃上等號，因為美元指數漲跌同樣受到其他因素影響。

“目前部分外貿企業接受了我們的風險提示，不再一味囤積美元頭寸或押注人民幣下跌的套保操作?！鼻笆鰢写笮豌y行金融市場部業務主管表示。但要讓他們樹立風險中性的外匯套保意識，仍然道阻且長。

記者多方了解到，為了迎合不少外貿企業對外匯衍生品套保操作端盈利的要求，眾多銀行將外匯套保方案分成兩部分，一部分是基于保值與風險鎖定原則的外匯套保操作，約占企業外匯風險敞口的80%，另一部分是基于增值需要，通過滾動對沖，滾動分層對沖、成本匯率對沖等策略實現額外的外匯套保操作正回報，但它占企業外匯風險敞口的比例不到20%。

“不少篤定美元會大幅反彈的外貿企業覺得保值型套保操作的比例偏高了，希望調低至最多60%?！边@位國有大型銀行金融市場部業務主管向記者表示。對此他們采取了一項折中方案——先按企業要求，將增值型外匯套保操作比重調高至60%，一旦美元指數沖高回落，銀行可以與企業協商，迅速將這項套保操作比例調低至少20個百分點，令保值型外匯套保操作占比回歸到80%的正常水準。

在他看來，只有當外貿企業在投機性套保操作上“吃過虧”，才會意識到風險中性意識的必要性。但銀行要做的，是引導外貿企業盡早樹立風險中性意識同時，最大限度降低他們的投機套保操作虧損風險。

責任編輯：方杰