清華大學五道口金融學院院長張曉慧11日晚間在參與第23期浦山講壇“美國通脹預期與全球金融市場”討論時指出，對中國而言，在實體通脹風險相對可控的情況下，資本市場的通脹依然較明顯。

她稱，在貨幣政策重新回歸正?；瘯r，需要對很多不確定性予以高度關注，貨幣政策應維護市場流動性保持基本穩定。同時，應繼續提升央行的預期管理能力，促進其與貨幣政策操作相互促進，從而提高貨幣政策調控的有效性。

超寬松宏觀政策可能導致“財富幻覺”和“能力幻覺”

張曉慧在發言時指出，在美聯儲提升了對通脹的容忍度后，是不是繼續有能力引導和管理好通脹預期，以及控制好利率上行的安全邊際，可能是其未來一段時期遇到的一個比較重要和棘手的任務。盡管通脹預期所帶來的利率上行，確實有利于美國國債的發行，但利率上升也會帶來全球金融市場上資產價格的重估，甚至會導致金融市場出現大的動蕩。

不過張曉慧同時分析說，從長期看，美國的通脹和利率難以大幅走高，尤其是在基本面還在改善向好的時候，單純的利率抬升不大會扭轉經濟的中期趨勢。

但她提醒說，仍需關注利率的抬升對較高的市場融資杠桿的邊際影響，即“不能放棄對通貨膨脹風險的關注”。她解釋說，如果整體宏觀政策特別寬松的話，可能會加劇宏觀杠桿率的飆升。通脹預期所帶來的利率上行，會導致資產價格的重估，導致市場主體出現“財富幻覺”和“能力幻覺”，甚至會導致金融市場出現大的動蕩。

通脹推升資產價格 令金融市場表現“敏感”

在談到通脹對中國的影響時，張曉慧表示，對于中國來講，當下的通脹算不上是個“大問題”。不過她也坦言，在國內實體經濟的通脹風險相對可控的情況下，資本市場的通脹還是比較明顯的。

“資產價格的上漲還是比較突出的，這種情況可能也是當前金融市場表現非常敏感的一個原因所在。市場對流動性拐點是否到來，是非常關注的。這是因為在危機之后特別是在疫情之后，全球已經進入了一個未知的貨幣環境和金融環境?！睆垥曰壅f。

貨幣政策應維護市場流動性基本穩定

去年，中國率先走出了疫情的沖擊，國內經濟開始全面復蘇。但是由于種種原因，今年一、二季度以后，經濟復蘇的動能面臨著邊際減弱的風險。為此，張曉慧指出：“我們以‘穩’為大方向的貨幣政策是需要同時兼顧增長、通脹、樓市、金融風險等等因素的，所以在具體操作過程中存在著很多的不確定性。尤其從市場的流動性來看的話，目前并不排除波動還有可能加大的風險?！?/p>

更重要的是我國的外圍市場處在一個非常動蕩的大背景下，國內市場不可能獨善其身。所以她強調說，在考慮貨幣政策重新回歸正?；臅r候，需要對很多不確定性予以高度關注，貨幣政策應維護市場流動性保持基本穩定。

貨幣政策操作應與預期管理相互促進

張曉慧稱，在當前存在如此大不確定性的情況下，政策操作和市場之間的良好、有效溝通尤為重要。她表示，通脹預期的大幅上升，對于長期通脹潛在的影響其實是不容忽視的。就短期而言，預期的穩定性對于市場可能更為重要。

為此，張曉慧強調，貨幣政策自身要和理性預期做到相互促進而不是相互分離?！叭绻袌鲱A期的信息，充分而且理性，必然能夠使我們的貨幣政策操作達到事半功倍的效果?！?/p>

事實上，在理性預期革命的推動下，各國央行都意識到了政策溝通和透明度對提高貨幣政策有效性的重要意義。中國央行也很早就認識到了貨幣政策預期管理的重要性。近年來央行通過發布貨幣政策執行報告、召開新聞發布會、主動發布金融數據和闡釋政策意圖等方式，使得貨幣政策的透明度和溝通效果有了較大幅度的提高。

張曉慧認為，政策操作和市場之間的良好和有效溝通，在當前存在如此大的不確定性的情況下尤為重要，我國貨幣政策決策和操作的公眾溝通還有不小的改進空間。未來，央行還需繼續增加信息披露的效率、明確性、準確性和一致性。

她建議在增加經濟金融數據透明度的前提下，形成中央銀行和專家學者共同討論的氛圍，幫助公眾正確認識和理解央行貨幣政策的分析框架，不斷提高中央銀行貨幣政策決策和操作的效率。

張曉慧也同時指出，單純依靠預期管理，而缺乏其他貨幣政策工具的支持，貨幣政策調控的有效性也是沒有辦法提升的?！八?，準確的說，央行貨幣政策操作，實際上是由公開市場操作這樣一些傳統的利率調控手段和預期管理共同構成的。其中所產生的流動性效應和預期效應可以相互促進，共同影響利率的變化，從而大大提高貨幣政策調控的有效性?！?/p>

責任編輯：王煊