德意志銀行集團（以下簡稱“德意志銀行”）大中華區宏觀策略主管劉立男近日發表研究報告表示，中國經濟的強勁復蘇及人民幣匯率的走強，有利于中國在2021年推進資本賬戶雙向開放進程。目前，人民幣在國際儲備貨幣資產中的份額略高于2%，雙向開放后，預計人民幣儲備規模將翻番至5%。
劉立男表示，過去十年來，隨著人民幣支付貨幣及儲備貨幣功能的不斷增強，人民幣在全球貨幣體系中的國際地位亦不斷提升。這一進程得益于中國不斷推進金融業對外開放，擴大了企業和機構使用人民幣進行跨境貿易和投資結算的范圍。
人民幣成為全球第五大儲備貨幣
2016至2020年，人民幣跨境支付額年增長率為18.5%，2020年再創新高達28.4萬億元，同比增長44%。2020年，經常賬戶項下人民幣結算量為6.8萬億元，同比增長13%。其中，商品交易結算量為4.8萬億元，服務交易結算量為2萬億元。資本賬戶項下的人民幣結算量同比增長59%至21.6萬億元，較2015年增長了344%。這意味著過去五年的年增長率達到34.7%（圖1）。
根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的最新數據，2021年1月，按金額衡量，人民幣位居國際支付第五大最活躍貨幣。同時，人民幣全球支付占比，也從2012年的0.57%上升至2021年1月的2.42%。
全球市場中人民幣流動資金池的規模不斷擴大，此外，隨著中國在岸和離岸市場人民幣金融產品投資便利性不斷增加，全球投資者對人民幣資產的興趣日益濃厚。2016至2020年，境外持有境內人民幣資產量同比年增長率為20.9%（圖2）。
截至2020年底，境外投資者持有境內股票、債券、貸款或存款等人民幣資產達8.95萬億元，相較2013年增長逾兩倍。中國A股市值（浮動股）的境外持股比例從2015年的1.14%增加至2020年底的5.29%，同期中國境內固定收益市場的境外持股比例從1.48%上升至2.92%。
根據國際貨幣基金組織的數據，截至2020年第三季度，人民幣已成為全球第五大儲備貨幣，人民幣資產在全球外匯儲備的占比達2.13%。
劉立男指出，近年來，中國金融改革取得了令人矚目的成就，人民幣的國際影響力不斷提升，但人民幣的交易使用量較全球其他主要貨幣仍有較大提升空間。
她認為，人民幣潛力巨大，國際化水平有望進一步提升，主要歸于以下原因：
1) 中國大部分跨境貿易仍以美元等全球貨幣進行結算。2020年，人民幣貿易結算量僅占中國跨境貿易量的21%左右；
2) 2015年7月至2021年1月期間，人民幣在全球支付系統中的占比處于1.46%至2.79%之間，與全球其他主要支付貨幣相比，仍處于較低水平；
3) 2020年第三季度，人民幣在全球外匯儲備的占比為2.13%，遠低于其在國際貨幣基金組織特別提款權籃子中10.92%的占比；
4) 作為“國內國際雙循環”增長戰略的一部分，中國推進國內經濟的高水平開放，同時金融服務業及人民幣金融市場將加快對外開放進程，資本賬戶下的跨境流動有望實現大幅增長，并將推升跨境交易人民幣需求，提高資本賬戶的雙向開放。
政策建議
除資本賬戶雙向開放外，劉立男認為以下政策措施有望進一步提振人民幣的國際化前景。
放寬企業人民幣跨境直接投資：劉立男認為，有必要放寬針對企業跨境直接投資限制，尤其是人民幣跨境直接投資，以促進中資企業拓展國際業務。
完善離岸人民幣流動性支持機制：充足的流動性、高效的流通，以及離岸與在岸人民幣市場定價的一致性，是推動人民幣國際化的必要條件。為進一步加強對離岸人民幣流動性的支持，劉立男建議采取以下三項措施：
增加離岸市場中人民幣中央銀行票據供給。鑒于近期人民幣政策的放寬，離岸人民幣存款和流動性有望持續增加，進而推升人民幣計價金融產品的投資需求。中央銀行票據的基準地位將有助于完善離岸人民幣基準收益率曲線，供應量增加亦將提升二級市場流動性。
擴大離岸人民幣央票回購做市機制下的合格證券品種：考慮到有離岸人民幣流動性的支持，建議中國銀行（香港）可將離岸國債、離岸主權以及準主權政策性金融債券納入離岸人民幣央票回購做市機制下的合格證券品種。
對境外投資者放寬在岸衍生品市場的準入條件：目前，對境外投資者進入外匯衍生品及利率衍生品市場的準入條件已逐步放寬，然而，經由“債券通”機制的境外投資者無法進入國內回購市場；且無論是通過銀行間債券市場還是“債券通”渠道，境外投資者均無法進入在岸人民幣債券期貨市場。劉立男建議放寬上述市場的準入條件，以方便投資者更好地管理人民幣債券投資的利率風險敞口。
放寬在岸衍生品市場中對境外投資者的準入條件：目前，對境外投資者進入外匯衍生品及利率衍生品市場的準入條件已逐步放寬，然而，經由“債券通”機制的境外投資者無法進入國內回購市場；且無論是通過銀行間債券市場還是“債券通”機制，境外投資者均無法進入在岸人民幣債券期貨市場。劉立男建議放寬上述市場的準入條件，以方便投資者更好地管理人民幣債券投資的利率風險敞口。
“十四五規劃”中明確指出中國將進一步推進高水平開放。未來五年內，中國將繼續深化結構性改革，推動長期可持續增長。劉立男預計中國將以金融穩定為前提，穩步推進資本賬戶雙向開放。資本賬戶下的人民幣跨境流動將進一步推動人民幣國際化。
責任編輯：王超
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