今年是“資管新規”過渡期收官之年，市場傳出近期現金管理類理財正式文件即將落地的消息。21世紀經濟報道記者從多位銀行人士處證實了正式文件即將出臺的消息，正式文件很有可能將于一個月內面世。

2019年12月27日，中國銀保監會、中國人民銀行就《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見。

《征求意見稿》出臺一年多，正式文件一直遲遲未落地，然而近期市場對正式文件出臺的預期逐步升溫。21世紀經濟報道記者從多個業內人士處證實了規范現金管理類理財的正式文件即將落地的消息。

實際上，2018 年之前現金管理類理財規模很小。2018年“資管新規”出臺后，銀行機構將過渡期策略側重到現金管理類理財上，這類產品規模迅速增加。根據銀行業理財登記托管中心公布的數據，截至今年一季度末，現金管理類理財規模為7.34萬億元，占全部理財產品的比例為29.34%。

“國外的機構開展現金管理類理財，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個工具”全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock)內部人士告訴21世紀經濟報道記者， “（這類產品）主要是給機構或者高凈值客戶，平時用作調倉等等，主要是看重這類產品的流動性?！?/strong>

據記者了解，貝萊德其資產管理規模龐大，在很多業務線上均形成了較好的規模優勢，因此是具有均衡發展的良性投資結構。相對來講，權益類投資和固定收益類投資的占比遠高于其他類別，但混合類、現金管理類、另類投資和顧問類業務在整個產品線中也占據著重要位置。在國外，規模相對較小的資產管理類公司，則更側重于債券類投資。對于品類齊全的專業型海外投資公司，其現金管理類產品的規模及占比都較為穩定，這與國內資管機構現金管理類產品形成了鮮明對比。

7萬億規模的現金管理類理財市場即將變天

根據《征求意見稿》現金管理類理財整改預留的過渡期最后期限為2020年底。但截止過渡期最后期限，關于規范現金管理類理財的正式文件卻遲遲未落地。

今年是“資管新規”過渡期收官之年，市場傳出近期現金管理類理財正式文件即將落地的消息。21世紀經濟報道記者從多位銀行人士處證實了正式文件即將出臺的消息，正式文件很有可能將于一個月內面世。

正式文件出臺對現金管理類理財影響重大。按照《征求意見稿》，監管對于現金管理類理財的要求基本對標貨幣基金，在投資范圍和投資限制、投資集中度、流動性和杠桿、久期管理、估值方法、認購贖回制度和投資者集中度等方面提出了明確要求。

在投資管理方面，《征求意見稿》對現金管理類理財在投資范圍和投資集中度要求有了明確要求。

一是規定產品投資范圍。現金管理類產品應當投資于現金，期限在1年以內（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單，剩余期限在397天以內（含397天）的債券（包括非金融企業債務融資工具）、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票；可轉換債券、可交換債券；以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調整期的除外；信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券等金融工具。

二是規定投資集中度要求。分別對每只現金管理類產品投資于同一機構的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機構發行的金融工具，以及全部現金管理類產品投資于同一銀行存款、同業存單和債券等，提出了比例限制要求。

值得注意的是，《征求意見稿》加強了久期管理，限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續期限不得超過240天。

如果正式文件出臺，對于投資人而言，最直觀的影響就是產品收益率下跌。

一直以來，相比貨幣基金，銀行現金管理類理財收益率更有優勢?！爸饕侵艾F金管理類理財配了大量的非標和長期限的資產，不滿足要求?！蹦硣行锌傂腥耸扛嬖V記者。

過去，銀行理財管理類理財增厚收益的方法主要是資產端拉長久期、投資非標、信用下沉等方式。如果正式文件出臺，銀行現金管理類理財過去增厚利潤的手段將被遏制，銀行所面臨整改壓力不小。

整改的壓力只是銀行面臨的難關之一，整改之后這類理財與貨幣基金的收益率優勢將會拉平，競爭力也畫上大大的問號。南財理財通數據顯示，理財子公司現金管理類產品總體收益目前總體跑贏貨幣基金，從近1月平均七日年化收益率看，截至發稿，記者查閱南財理財通統計數據發現，南銀理財“日日聚寶”月平均七日年化收益率高達3.3141%，在同類產品中位居理財子第一，興銀理財“添利3號”達3.2510%，收益排第二，招銀理財“招贏聚寶盆2號”達3.11%，城商行、股份行理財子現金管理類產品收益總體較高，國有行理財子的收益也不錯，如，中銀理財“惠享天天”近1月平均七日年化收益率也高達3.044%，總體而言，在理財子公司梯隊中，月平均七日年化收益率大于3%的不在少數，而5月14日，余額寶七日年化收益率近為2.121%，騰訊理財通為2.468%。

“投資范圍和貨基基本上一致了，和貨基比收益沒優勢，競爭壓力會很大?！比A中某銀行資管人士告訴記者。

如果正式文件出臺，新規逐步實施將可能拉平貨幣基金與現金管理類理財的管理規則。不過，21世紀經濟報道記者采訪的多名業內人士都認為，正式文件出臺之后，銀行現金管理類理財不會出現大規模的贖回。

某國有行總行人士表示，收益肯定會慢慢的下來，但是收益還是比活期存款高，流動性又相對好，我覺得只要規則統一，不會出現大規模的贖回。

國內現金管理類產品規模猛增成“香餑餑”，國外規模小更多用于調倉

現金管理類理財產品快速贖回限制較少、流動性較高，成為近年來國內銀行理財市場的“香餑餑”。然而在2018 年之前現金管理類理財規模卻很小。

2018年7月央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱補充通知），允許“過渡期內，銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的‘攤余成本+影子定價’方法進行估值”，首次提出現金管理類產品概念，要求進行嚴格監管，允許此類產品在一定條件下采用攤余成本計量。

當時，正值“資管新規”出臺不久，處在凈值化轉型陣痛期的銀行機構，仿佛是在黑夜中看到了一絲曙光，現金管理類理財迅速成為銀行理財轉型的重要抓手。一方面，現金管理類理財是符合新規要求的凈值型產品，又契合銀行在流動性管理、債券投資等方面的傳統優勢。同時，攤余成本計量使得產品收益更符合銀行傳統的客戶投資偏好。

某股份行理財子高管告訴記者，從總行資管部出來成立理財子公司后，他們專門請咨詢機構制定發展戰略，把做大現金管理類產品作為重要戰略之一，這也是理財子公司快速搶占市場的核心賽道之一。

補充通知發布后，現金管理類理財規模增長迅速。截至今年一季度末，該類產品規模為7.34萬億元，占全部理財產品的比例為29.34%。

然而相比國內該產品規模迅速增加，國外現金管理類理財則不被投資人和機構所高度青睞。全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock)內部人士告訴21世紀經濟報道記者，國內現金管理類理財規模增長迅速主要是市場參與者即投資人結構不同。國外儲蓄利率低，居民以消費為主，如果投資人做投資，會把資金投到成熟的市場，比如公募基金、指數ETF等。但是國內有很多零售客戶，他們把現金管理類產品對標儲蓄類產品，流動性好，收益較儲蓄高一點。而國外的機構開展現金管理類理財，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個工具。

“其實你看匯豐、渣打、花旗銀行等外資銀行官網，現金類產品并不多，更多的是債券、結構性票據，很少有國內這種現金類的理財產品?！必惾R德人士向記者介紹國外資管行業的情況，“貝萊德有現金類的產品，但正如我說的，（這類產品）主要是給機構或者高凈值客戶，平時用作調倉等等，主要是看重這類產品的流動性?！?/p>

據該人士透露，短期內，不論貝萊德的公募基金公司還是其與建信理財聯合成立的理財子公司都沒有把現金管理類理財作為重點業務開展的打算?！拔覀兿Ｍ麕Ыo市場的能夠是創新的，貝萊德獨特的東西，未來以風險管理、量化策略等這些有特色的業務為主，現金管理類業務在公司內部所占比重非常低?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。

不過，國內現金管理類理財也只是過渡性產品，并非銀行理財發展方向。銀保監會有關部門負責人曾在《征求意見稿》發布當天召開的媒體通氣會上強調：“我不認為銀行理財轉型主要依靠現金管理類。在整個理財產品轉型中，現金管理產品是重要部分，但不能說銀行只是依靠此類產品，也不鼓勵銀行依靠此類產品，這類產品只能是作為一攬子產品籃子中的一個重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎上，現金管理類產品的整改會作為一部分與整個理財產品整改有機結合?！?/p>

某國有行投資人士告訴記者，銀行本身是想借助現金管理類產品擴大市場規模的，但是這類產品占比較高是無法體現凈值化轉型的政策意圖的，未來需要在不同類型產品之間保持均衡，不斷優化產品結構，豐富產品類型。

短期限、低評級的債券的配置需求降低

如果正式文件出臺后，現金管理類理財調整資產配置，將會利空中長期限債券和低評級信用債，對短期限債券和高等級信用債配置需求上升。

一方面，目前現金管理類理財所配置的長期限債券將替換為短期限。根據《征求意見稿》，現金管理類產品在銀行存款、債券回購、中央銀行票據和同業存單上只能投資1年以內（含1年）的品種，在債券和資產支持證券上只能投資397天以內的品種，因此現金管理類理財如果要整改，將會減持長期限的債券和同業存單，增加符合規定的短期限資產的配置。

另一方面，低評級信用債配置需求減少?！墩髑笠庖姼濉分赋?，不能投資信用等級在AA+以下的債券和資產支持證券，低評級信用債的配置力量也將削弱。因此現金管理類理財可能會拋售低評級的信用債，增加高評級信用債的配置，進而使得信用利差拉大，低評級的企業融資也會受到壓力。值得注意的是，低評級信用債配置的受限，會影響到AA+以下的銀行同業存單和二級資本債等，對于中小銀行的資金流動性和資本補充產生進一步的影響。