舵主歸來，江湖不在。

7月9日，“總舵主”徐翔刑滿釋放出獄的消息在朋友圈刷屏。徐翔是中國股市最為傳奇的操盤手之一，15歲帶著3萬本金入市，靠著凌厲的操盤手法積累了巨額財富，被譽為“漲停板敢死隊總舵主”，其創立的澤熙投資因業績超然一度威名赫赫。2015年股災，徐翔逆勢抄底更是成為江湖神話。但當年11月1日，徐翔被公安機關抓捕，隨后因操縱證券市場罪，獲有期徒刑5年6個月，被沒收非法所得71億元，并處罰金110億元，神話破滅。

5年彈指一揮間，耐人尋味的是，上證指數迄今仍在3500點徘徊，但股市早已是滄海桑田。徐翔“封神”的時代，中小盤股黑馬頻出，背后是上市公司大股東以“市值管理”為名，同徐翔等機構合作，操縱股價獲取暴利。但這個時代，早已一去不返了。

就在徐翔出獄當日，在中國證監會例行新聞發布會上，證監會稽查局副局長陳捷表示，操縱市場、內幕交易嚴重破壞市場交易秩序，嚴重干擾市場功能發揮，嚴重侵害投資者合法權益，是影響證券市場健康發展的“沉疴頑疾”。下一步，證監會將堅決貫徹中辦、國辦發布的《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，落實“零容忍”工作方針，密切關注市場動態，密切關注賬戶聯動，密切關注異常交易，依法依規嚴肅查處操縱市場和內幕交易等行為，持續凈化市場生態，為資本市場高質量發展提供堅強法治保障。

實際上，隨著注冊制的推進，A股和港股、美股一樣開始進入“大而美”的時代，無論是貴州茅臺還是寧德時代，大市值公司更受到資金追捧，市值萬億依然“大象起舞”，其股價走勢不是哪個機構能夠隨便左右的。阿里前CEO、嘉御基金董事長兼創始合伙人衛哲去年10月曾公開表示，“今后，IPO預期估值200億元市值以下的公司，不會再看了”。包括景林資產、睿遠基金等明星機構也是如此態度。今年4月下旬，雪球出現了一個熱帖，作者稱，最近和一家上市公司準備去基金公司路演的時候，因市值小而被拒絕。

換言之，徐翔當年“封神”的市場生態早已今非昔比，縱使他想再戰沙場，早已不是當初的江湖了。

“茅指數”走下神壇

回望今年上半年股市走勢，走下神壇的還有去年以來一直被津津樂道的“茅指數”。

去年突如其來的疫情，打亂了整個經濟和社會運行節奏，“確定性”成了投資最大的主題，以貴州茅臺為代表有核心競爭優勢且盈利增長可持續的龍頭公司，被機構視為“核心資產”而抱團取暖，圍繞這些龍頭公司編制的“茅指數”走勢更是一騎絕塵，一度被市場視為“永遠滴神”。

 茅指數走勢圖

但在今年，“茅指數”中的部分公司走勢卻不盡如人意，各種“茅”紛紛走下神壇，部分公司股價已經“腰斬”，“茅指數”跑輸市場。

其間一個標志性事件是，有“中國巴菲特”之稱的著名私募基金經理李馳6月底在微博上自曝已經清倉了中國平安。據悉，李馳自2008年買入中國平安，隨后一直堅定持有并積極唱多，堅守十余年，甚至被稱為“李平安”。對于選擇清倉平安，李馳的說法是“有了更好的投資標的”。無獨有偶，即使有高瓴資本加持的格力電器，今年二季度以來也是跌跌不休。傳統白馬股之所以遇冷，一是股價快速上漲估值過高后“地心引力”發揮作用，二是未來增長缺乏想象力。相反，以寧德時代為代表的新能源“賽道”則成為上半年的亮點。

“寧財神”還能神多久？

市場上“一言九鼎”的寧泉資本董事長楊東曾在今年1月份時提示，“我們不認為現在是投資光伏、鋰電、電動汽車股票的好時機了，我們已經逐步退出新能源相關的股票，因為目前的性價比對投資者已經很不友好。大多數被爆炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了?！?/p>

雖然今年一季度，相關板塊股票如楊東所言出現了階段性下跌，但二季度卻開始加速上漲，成了股市“最亮眼的仔”。今年6月29日，寧德時代股價首次突破500元且市值超過五糧液，成為“深市一哥”，隨后更是一路高歌，屢創新高，成了股民心中的“寧財神”。7月12日，寧德時代再度大漲3.65%，收盤565.79元，總市值高達1.32萬億元，較五糧液總市值1.05億元，已經超出2000多億。

相對于2020年的“確定性”，2021年的投資主題變成了“高增長”，伴隨著碳中和、碳達峰政策的推進，新能源領域成為最為明確的賽道之一，新能源汽車和光伏產業成為資金競相追逐的對象。

新能車ETF

光伏ETF

自2019年這一輪行情啟動以來，雖然抱團核心資產的行情特征未變，但不同階段的“最強主線”卻是圍繞賽道選擇而變化，賽道的差異不僅決定了對個股的短期業績增速評價和未來業績預期，還決定了資金對于高估值的看法。

基于此，近期安信證券首席策略分析師陳果團隊提出了“寧組合”（代表公司為寧德時代）的概念，選擇了處于高成長性長賽道、景氣度較高的龍頭核心資產組合，相比“茅指數”，“寧組合”圍繞產業發展的先鋒方向，成長性屬性突出，更具時代意義，同時彈性更大。

來源：安信證券研究中心

對于樂觀者而言，人類正處在能源革命新一輪爆炸期，正在迎接一個嶄新的時代，傳統的估值方法已經逐步被拋棄；對于謹慎者而言，“寧組合”的泡沫已經非常之大，未來將重蹈“茅指數”的覆轍。

對此，陳果團隊的判斷是，雖然對“寧組合”估值的約束較弱，但對于高成長賽道，業績增速則要求更高，即如果業績不及預期，抑或是高成長可持續性邏輯破滅，將引發“戴維斯雙殺”；但若景氣趨勢仍在，如果因為估值因素或交易層面引發波動，回調后大概率仍將是最強主線。

“利率”才是“永遠滴神”

如果真有“神”能左右股市長期運行和投資收益的話，那恐怕就是利率。著名股神巴菲特曾經說過一句話：“利率就像是投資上的地心引力一樣?！崩适琴Y產定價的錨。很多人疑問為什么過去10年中國經濟增長遠遠好于美國，但股市卻跑不贏美國，利率環境不同是主要原因。

安信證券首席經濟學家高善文先生不久前在一次公開演講時表示，過去10年中國實際貸款利率明顯上升，所以A股“永遠年輕”，但未來5到10年，中國的利率會像其他經濟體一樣進入長期趨勢性下降通道，進而提高整個經濟運行效率。他判斷，到2030年國債利率將有可能會跌到2%，這對權益市場會有比較大的影響，過去十年資本市場投資者是比較難熬的，未來十年會好得多。

7月9日，中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問時表示，此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，降準釋放長期資金約1萬億元。央行此次降準有些超出市場預期，雖然從7月12日股市走勢來看，主要受益的銀行股走勢先揚后抑，但從中長期視角來看，利率中長期下行或是大勢所趨，市場將向中長期邏輯切換。

雖然當下全球疫情變化和經濟復蘇還存在巨大不確定性，A股估值結構性不平衡，投資選擇的難度大，但從更長時間維度來看，主要矛盾更多應關注機會而不是風險，特別是當房地產和學位房“神話”逐步破滅之后，股市這個“池子”更讓人期待，只是普漲普跌的現象越來越難看到了。

責任編輯：王超