興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委日前接受中國證券報記者專訪時表示，綠色信貸、綠色債券以及ESG（環境、社會和公司治理）投資，有望迎來快速發展時期。在收益率方面，ESG投資在剔除高風險因素的主體后，投資組合風險會更低。多數研究表明，ESG指標與財務績效之間呈正相關關系。

目前我國ESG投資處于以自愿披露為主的階段，建議監管部門出臺相對統一的ESG信息披露指引和模板，提高ESG信息披露的有效性和質量。同時，統一的ESG評價體系可能并不存在，未來預計差異化的ESG評價體系是常態。

ESG投資漸成全球趨勢

中國證券報：ESG投資成為熱點話題，在當前資本市場有何現實意義？

魯政委：可持續發展和應對氣候變化推動了ESG投資的主流化發展。隨著國際思潮的流變，包含環境（E）、社會（S）和治理（G）的ESG投資理念的內涵和外延，也在發生變化。早期的環境（E），更多關注的是環境污染、生物多樣性保護等問題，在京都議定書特別是巴黎協定之后，應對氣候變化問題在環境（E）中的重要性迅速上升。相關數據顯示，目前全球ESG投資規模約40萬億美元，大概占全球資產管理總量的30%，也出現了多種ESG的投資策略，ESG投資逐漸成為全球趨勢。

ESG投資的發展有助于我國“雙碳”目標推進，也有助于提升上市公司整體質量。在我國“30·60”目標下，我國的能源、工業、交通和建筑等領域未來都將向低碳轉型，資金需求巨大。有機構預測，要實現碳中和目標，未來30年至40年里我國需要新增投入數百萬億元人民幣。在如此巨大的資金需求下，不管是綠色信貸、綠色債券還是ESG投資，都有望迎來快速發展時期。投資者除了關注上市公司業績外，關注公司非財務的ESG表現，有助于上市公司不斷審視和完善自己的環境、社會以及公司治理表現，有助于提升上市公司整體質量。

機構投資者對ESG投資的重視，也有助于我國資本市場綠色債券發展。綠色債券投資是機構投資者踐行ESG投資的重要主題投資策略。雖然我國已成為全球第二大綠色債券市場，但在2020年境內發行的信用債中，綠色債券的占比不足1%。隨著機構投資者對ESG投資的日益重視，將會加大對綠色債券投資，有助于我國資本市場綠色債券發展。

中國證券報：國內ESG實踐處于發展初期，相關理財產品的銷量并不佳，目前還存在哪些發展瓶頸？

魯政委：2021年上半年銀行ESG理財增長較快。相關數據顯示，銀行ESG理財產品總規模已超過460億元，今年前7個月就增長超過100億元。

客觀來說，目前銀行ESG理財還處于發展早期，還存在諸多挑戰。比如，ESG理財能夠配置的基礎資產不足、ESG收益率對投資人不夠有吸引力、基礎資產信息披露不全使ESG評估困難、銀行對ESG理財的重視程度不夠、對ESG投資的策略和方法研究不夠，以及創新產品開發不足等問題。目前加入聯合國負責任投資原則（PRI）的中國內地機構不斷增長，但主要都是公募基金和私募基金公司，只有1家銀行資管機構加入。

ESG理財產品信息披露也不充分，從目前國內已有的ESG評價體系來看，仍更多依賴定性指標，主觀性較強，導致在不同的ESG評價體系下，同一主體的ESG評分可能差異較大。目前國內大部分ESG理財的信息披露并不充分，其采用的ESG評價方法或篩選標準不透明，這就導致投資人難以判斷ESG相關產品是否是“真”ESG理財產品，也無法判斷這些ESG理財產品所采用的ESG評價方法優劣。

建議未來監管部門統一環境信息披露模板，為ESG評估提供更好基礎。同時，更多銀行理財子公司可以考慮加入聯合國負責任投資原則組織（UN PRI），不斷推出ESG理財產品，重點投資于ESG表現良好企業發行的股權類、債權類資產。在產品創新方面，銀行還可以開發ESG指數和可持續發展指數，為關注可持續發展的投資者提供資產配置依據。

有效降低投資組合風險

中國證券報：ESG投資理念既追求財務回報，又兼顧社會與環境效益，是否會降低回報率？

魯政委：從研究和數據上看，ESG投資理念既追求財務回報，又兼顧社會與環境效益，回報率不一定會降低。特別是很多ESG投資的篩選方法并非正面清單原則，而是負面清單原則，也就是說僅僅剔除違規或存在嚴重瑕疵的主體。我們其實可以將其看作一種風險控制體系，在剔除存在高風險因素的主體后，投資組合的風險會更低，從而使風險調整后的回報率有所改進。

在國際上，一些實證研究已顯示ESG投資回報率要優于傳統基金。根據Weber和Feltmate所著的《可持續銀行業》中所提供的信息，韋伯等人分析了140多只責任基金，結果無論是在牛市還是熊市，這些ESG基金等財務收益表現都優于傳統基金。還有大量研究顯示，長期來看ESG表現與企業財務績效之間有正相關性，德意志資管公司（DWS）和漢堡大學（UHH）2015年在梳理了2200篇關于ESG的研究報告后形成的全面文獻綜述中，得出如下結論：無論是從定性角度還是從定量角度，有90%的研究結果顯示ESG指標與財務績效之間呈現非負相關關系，多數研究都顯示了ESG指標與財務績效之間呈正相關關系。

在國內，從綠色債券指數和ESG債券指數收益情況來看，大部分指數已展現出一定優勢。以中債綠色債券系列指數和ESG債券指數為例，其年化收益率普遍高于同期中債信用債指數。但同時，綠色債券指數和ESG債券指數年化波動率也普遍高于中債信用債總指數。

中國證券報：針對ESG信息披露不充分、數據不全的現狀，你有什么建議？

魯政委：信息披露的確是ESG投資的痛點。ESG相關信息披露機制完善是投資人開展可持續投資的基礎，目前我國處于以自愿披露為主的階段，沒有統一的信息披露模板，信息披露不完整，數據真實性及可信度有待提高，也缺乏第三方機構驗證，這給國內可持續投資形成了阻礙。

建議監管部門出臺相對統一的ESG信息披露指引和模板，提高ESG信息披露的有效性和質量。從全球發展趨勢來看，ESG信息披露的要求會不斷提高，我國未來也可能實現從自愿性披露逐漸過渡到“不披露就解釋”的半強制披露，然后再到強制披露。2019年12月18日,香港聯交所公布了新版的《環境、社會及管治報告指引》（簡稱“新版ESG指引”），新版ESG指引在ESG管治、風險管理、報告邊界、環境及社會范疇均新增了多項強制性披露要求，原來的多項“建議披露”指標也升級為“不披露就解釋”的半強制披露，并鼓勵獨立驗證。從研究的角度，我們期待監管部門能出臺針對上市公司的相對統一、指標完備的ESG披露指引，從而指導和加強上市公司的ESG信息披露工作。

建議各類企業特別是上市公司主動加強ESG信息披露，提升自身估值。目前全球范圍內有越來越多的投資者開始關注ESG，2006年聯合國發布的責任投資原則（UN-PRI）鼓勵投資者將ESG因素納入投資決策中，該原則自發布以來，全球簽署機構已從最初的100家增加至3000多家。中國證券投資基金業協會也于2018年11月發布了《綠色投資指引（試行）》，鼓勵各類專業機構投資者開展綠色投資，鼓勵有條件的機構進行ESG投資，同時要求基金管理人每年開展一次綠色投資情況自評估。隨著投資人對企業ESG的關注度逐步提升，上市公司ESG信息披露將直接影響到公司價值評估。從目前已有的ESG評價體系來看，企業ESG信息披露情況及披露質量是眾多投資人在進行企業ESG評估時的重要評價指標，ESG信息披露情況可能會直接影響到投資人對公司的估值。因此建議各類企業特別是上市公司提升ESG信息披露的主動性和披露質量。

差異化評價體系或是常態

中國證券報：當前各種ESG指標和評價體系間存在差異，如何更好構建統一的ESG評價體系？

魯政委：參與ESG評級的國際與國內機構不斷增長，逐步形成了披露、評估和投資的有機銜接過程。各種ESG指標和評價體系間存在一致性，也存在差異。在一致性方面，主要體現在ESG評價的框架和邏輯基本一致、信息來源也比較相似。不管是國際機構還是國內機構，ESG評價的框架和邏輯還是基本一致的，圍繞E(環境)、S（社會）、G（公司治理）這三個維度開展并設立每個維度下的具體指標，主要包括環境保護、氣候變化、產品責任、員工健康與安全、利益相關方、公司治理等；信息來源比較相似，數據來源主要包括企業定期披露的年報、可持續發展報告、政府部門發布的數據以及新聞媒體的報道等公開信息，包括越來越多的第三方數據機構也成為ESG數據的提供商。

在差異性方面，主要體現在三個維度下的具體指標和每個指標的權重設計以及評級方法不同。很多評級機構的具體評級指標往往多達上百個，圍繞三個核心（E、S、G）所建立的具體指標和數據收集點存在較大差異，側重點也不盡相同，因此不同指標賦予的權重也存在較大差異。例如有些機構的ESG評價評級體系會對爭議性事件賦予較高權重；在評級計算方法方面，計算方法以加權平均法為主，但也有趨勢外推和成本分析等方法。

統一的ESG評價體系可能并不存在，差異化的ESG評價體系會是一個常態。一方面，各國的經濟、社會、產業和文化發展均呈現很大差異，發達經濟體之間和發展中經濟體之間的差異巨大，因此不存在一個統一的ESG評價體系可以放之四海而皆準；另一方面，即使在同一經濟體內部，ESG評價的主要使用者——投資者的投資風格和投資策略也是千差萬別，因此，很多投資機構會根據自己的實際情況建立ESG的評價體系，或選擇與自己風格比較符合的第三方評價和評級體系。因此，未來預計差異化的ESG評價體系是一個常態，但各類評價評級機構還是需要不斷完善自身的ESG評價體系，企業也要不斷提升ESG的信息披露質量，畢竟信息披露才是ESG評價和投資的核心基礎。（焦源源）

責任編輯：王超