利率是重要的宏觀經濟變量，利率市場化是經濟金融領域最核心的改革之一。央行行長易綱近期發布的文章《中國的利率體系與利率市場化改革》指出，經過30多年的持續推進，我國的利率市場化改革取得顯著成效，已形成比較完整的市場化利率體系，收益率曲線也趨于成熟，為發揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節功能創造了有利條件。

易綱表示，人民銀行將按照黨中央、國務院戰略部署，繼續深入推進利率市場化改革，著力健全市場化利率形成和傳導機制。與此同時，利率市場化既要“放得開”也要“形得成”。下一階段，要繼續加強監管、優化營商環境、硬化預算約束、化解金融風險，為進一步深化利率市場化改革提供更有利條件。

利率是實現貨幣政策目標的關鍵

利率是資金的價格，對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。作為反映資金稀缺程度的信號，利率與勞動力工資、土地地租一樣，是重要的生產要素價格，同時，利率也是對延期消費的報酬?？疾炖蕦π袨楹团渲觅Y源的作用，主要以真實利率（也稱實際利率，即名義利率減去通脹率）為尺度。

理論上，自然利率是宏觀經濟總供求達到均衡時的實際利率水平。實踐中，利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業的投融資決策、進出口和國際收支，進而對整個經濟活動產生廣泛影響。因此，利率是宏觀經濟中的重要變量。利率對宏觀經濟運行發揮重要的調節作用，主要通過影響消費需求和投資需求實現。

均衡利率由市場供求關系決定，是企業、居民和金融機構等市場主體的儲蓄行為、投資行為、融資行為在金融市場中共同作用的結果（主要通過銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等進行投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上）。

文章表示，由于利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本，更是平衡宏觀經濟總供求的關鍵，成熟市場經濟體都將利率作為重要的宏觀經濟調控工具。央行確定政策利率要符合經濟規律、宏觀調控和跨周期設計需要。我國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”，利率是實現貨幣政策目標的關鍵。

文章認為，我國持續推進利率市場化改革，既適應中國國情，又與國際基本接軌，在有序放松利率管制的同時，高度重視建立健全由市場供求決定利率、中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率的市場化利率體系，發揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節功能。

我國市場化利率體系的構成

目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。

我國市場化利率體系中，最為重要的利率品種包括：公開市場操作（OMO）利率與利率走廊；中期借貸便利（MLF）利率；貸款市場報價利率（LPR）；存款準備金利率；上海銀行間同業拆放利率（Shibor）。

其中，常備借貸便利（SLF）是央行按需向金融機構提供短期資金的工具，由于金融機構可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價格從市場融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。目前7天期SLF利率為3.2%，也就是7天期公開市場逆回購利率加100個基點。

當前，LPR已代替貸款基準利率，成為金融機構貸款利率定價的主要參考基準，貸款利率的市場化程度明顯提升。改革后，貸款利率隱性下限被打破，LPR及時反映了市場利率略有下降的趨勢性變化，有效發揮方向性和指導性作用，引導貸款實際利率有所下行，并且形成了“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導機制，貨幣政策傳導渠道有效疏通，貸款利率和債券利率之間的相互參考作用也有所增強。

此外，存款基準利率過去發揮了重要作用。文章指出，隨著利率市場化改革的推進，當前金融機構可自主確定存款實際執行利率。存款利率是在一定規則下，由市場決定的。央行公布的存款基準利率作為指導性利率，為金融機構存款利率定價提供了重要參考。從國際經驗看，存款利率一般比其他市場利率更加穩定。當前我國1年期存款基準利率為1.5%，以此為基礎既可以上浮也可以下浮，可以說處于“黃金水平”，符合跨周期設計的需要。

市場化利率在“形得成”和傳導方面存在障礙

易綱在文章中表示，人民銀行將按照黨中央、國務院戰略部署，繼續深入推進利率市場化改革，著力健全市場化利率形成和傳導機制。

一方面，繼續完善中央銀行政策利率體系。繼續鞏固以公開市場操作利率為短期政策利率和以MLF利率為中期政策利率的中央銀行政策利率體系，理想狀態為市場利率圍繞政策利率為中樞波動。著力完善利率走廊機制，有序實現SLF操作全流程電子化。

另一方面，持續強化市場基準利率培育。優化LPR報價形成機制，督促報價行提高報價質量，對報價行進行考核并實行優勝劣汰，適時公布LPR歷史報價。拓展回購利率DR在金融產品中的運用，進一步鞏固DR的基準性。按市場化原則培育國債收益率曲線。

與此同時，利率市場化既要“放得開”也要“形得成”。當前深化利率市場化改革的一個重要矛盾在于市場化利率在“形得成”和傳導方面存在障礙，其原因包括監管套利、金融市場不成熟等造成的市場分割，以及融資平臺預算軟約束、存款無序競爭等財政金融體制問題。下一階段，要繼續加強監管、優化營商環境、硬化預算約束、化解金融風險，為進一步深化利率市場化改革提供更有利條件。

責任編輯：王超