2022年伊始，大資管行業正式翻開了嶄新的一頁。

2018年4月27日，由中國人民銀行、銀保監會、證監會和外匯局聯合印發的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）。資管新規過渡期已于2021年年底結束。

過渡期四年以來，資管行業可謂發生了翻天覆地的大變化，比如打破剛兌深入人心、理財產品首現凈值跌破1、理財子公司在摸索中前行、非標規模一降再降，等等。

這些重大變化預示著，在2022年開啟的新時代，資管行業將繼續往哪個方向航行。

1、資管回歸本源，打破剛兌深入人心

過渡期四年，市場見證了各類資管產品的頻繁違約，多層嵌套、結構復雜的資管產品在資管新規落地之前普遍存在，但隨著去剛兌、去嵌套的推進，在新規過渡期間，券商資管、私募基金、信托產品等都出現了不同程度的違約現象。究其原因，一是宏觀經濟進入下行周期；二是資管新規改變了整個大資管行業的游戲規則，規則切換勢必造成一定沖擊，新規則本身也將容納更多的違約行為，過渡期的設置正是為了讓市場適應新的規則。

與此相對應的是，投資者教育問題、產品運作中的信息披露問題、違約后的責任認定問題，其重要性越來越凸顯。尤其是嵌套資管產品運作鏈條上的各相關方的責任認定問題異常重要，《九民紀要》的推出為相關資管糾紛提供了重要參考。過渡期內的相關案例中，出現了產品到期不再剛兌、投資者自行承擔后果的案例，信托通道承擔100%違約責任的案例，代銷銀行賠償投資者全部本金和利息的案例，等等。

隨著違約現象的常態化，監管政策的完善以及持續的投資者教育，資管回歸本源，賣者盡責、買者自負的理念正逐步滲透，被投資者一點點接受和理解。

2、銀行理財公司成立，在摸索中前行

銀行理財公司的成立和發展，無疑是新規后大資管行業最重要的變化。

“資管新規”從監管政策層面首次明確要求商業銀行等金融機構設立資產管理子公司：“主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務?！?/p>

2018年12月，銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》，隨后相繼出臺了一系列專門針對銀行理財公司的規范文件，對產品銷售、凈資本管理和流動性管理等作出規定，并且在2021年5月發布的《理財公司理財產品銷售管理暫行辦法》中首次啟用了“理財公司”這一名稱，不再用“理財子公司”。

2019年6月，建信理財成為第一家成立并開業的銀行理財子公司，拉開了理財子公司批籌設立的新篇章。第一批理財公司開業已有兩年多，這些經歷了完整會計年度的理財公司開業之后也逐步盈利。截至目前，全市場已有29家銀行理財公司獲批籌建，包括25家銀行理財公司和4家中外合資理財公司，其中22家已獲批開業。

3、凈值型理財占比突破86%，銀行理財首現凈值跌破1

2002年第一只銀行理財產品問世至今，我國銀行理財業務已經走過了20年歷程。以“資管新規”為分水嶺，此前，銀行憑借資金池和剛兌兩大利器迅猛成長，直至資管新規問世，剛兌時代結束，凈值化時代開啟。

過渡期四年，也是理財產品進行凈值化改造的重要時期。進展總體有序推進，截至2021年三季度末，銀行凈值型理財占比達86.56%。但改造之路并非一帆風順。

從理財機構的角度看，主要是理財產品獨立運作和估值技術的采用，真假估值問題幾乎伴隨著凈值化改造的整個過程，這也是機構和監管博弈的焦點之一。過渡期間，銀保監首次對“凈值型理財產品估值方法使用不準確”行為進行了處罰。隨著過渡期的結束，過渡期內的“優惠政策”失效；另一方面，新會計準則以及《資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿）》的推出，監管對估值方法的要求進一步明確并趨于嚴格。

從理財客戶的角度看，過渡期間，部分投資者收到老產品提前清退的通知，投資者不僅見證了保本理財的退出；由于債券市場的波動，投資者還首次見證了銀行理財產品出現凈值跌破1，即理財產品出現浮虧或實際虧損的情況。 

4、養老理財試點啟動，四家試點機構已發售產品

近年來，養老話題在整個社會中的重要性逐步凸顯，養老金融也隨之迎來大發展。轉型中的銀行理財緊跟市場節奏，及時切入養老領域，銀行理財機構一直呼吁相關政策及早出臺。

2021年9月10日，銀保監會發布《關于開展養老理財產品試點的通知》，結合國家養老金融領域改革試點區域，選擇“四地四家機構” 開展養老理財產品試點。目前，四家機構的養老理財產品已經正式對外發售，相關地區的投資者可以從相應銀行渠道購買到“正版”養老理財。

5、信托業艱難轉型，資產規模仍在下降

信托行業是資管新規之后面臨轉型任務最重的行業之一，通道和非標這類主營業務被持續壓縮，房地產又深受調控政策的影響。過渡期內，針對信托行業的監管規范之多、要求之嚴格，相比其他資管子行業更甚。

過渡期內信托行業發生了巨大變化，受到經濟下行和房地產調控的影響，信托產品乃至信托機構的風險事件較為集中，一些前期發展激進的信托公司暴露出嚴重問題，除了新時代信托、新華信托兩家公司被監管明確接管外，四川信托資金池爆雷、安信信托大規模風險暴露等，都成為市場焦點。其他信托公司也在不同程度上出現信托產品逾期違約的現象。

整個行業來看，過渡期間內，信托行業在資產規模下降和結構調整的道路上前行。2021年二季度，信托行業資產規模出現了新規以來的首度回升，隨后又開始下降。與此同時，業務結構在持續調整，標品信托和服務類信托作為監管引導的轉型方向近年來出現快速發展。 

6、公募基金規模首次突破25萬億，私募證券基金大發展

資管新規落地后，大資管市場朝著標準化、凈值化的方向發展。在發展直接融資的監管導向之下，銀行理財、信托資金、保險資金通過直接或與基金公司合作等方式，越來越多地參與到證券市場中去。

截至2021年11月底，我國公募基金資產管理規模合計25.32萬億元，再創新高并首度突破25萬億。私募證券投資基金也出現大發展，規模從2020年底的3.77萬億元，增至2021年11月末的6.10萬億元。

與此同時，投資者越來越多的借道公募基金進入權益市場，權益市場涌入更多資金。截至2021年末，權益類基金發行規模達8.46萬億元，逆勢增長32%，占比由2018年末的18%，增至38.03%。 

7、券商資管、基金子公司規模大縮水，非標現裁員潮

新規落地之前舊模式中的相關機構、業務、人員，在新規過渡期內都出現了巨大調整。

以通道業務為主的券商資管和基金子公司持續大幅收縮，截至2021年11月底，證券公司及其資管子公司的管理規模約8.3萬億元，相比于2017年初的高點18萬億，累計降幅高達54%；基金子公司存續資產規模頂峰時期一度達到10萬億，隨后一路壓縮，2021年6月向下突破3萬億，截至11月底降至2.5萬億元。

規模收縮的同時，這些資管機構的部門、人員也在進行相應調整，中小型券商和基金子公司非標從業人員的離職和裁員潮，是新規過渡期內一大突出現象。

另一方面是向主動管理業務的轉型改造。數據顯示，截至2021年底，全市場共有260只大集合產品完成了公募化改造，總規模突破千億，而券商資管申請公募牌照也是新規后的另一大趨勢。

8、保險資管新規出臺，大資管標準再對齊

2020年3月，《保險資產管理產品管理暫行辦法》出臺，保險資管作為大資管領域的重要參與者，進一步與其他資管機構統一標準，明確私募定位，并且明確可以面向高凈值個人，為投資者提供了又一個選擇。 

9、基金投顧試點政策出臺，財富管理方式生變

基金行業雖然大發展，但一直以來存在投資者獲得感不強的問題。證監會2019年10月正式下發《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，開啟國內公募基金投資顧問業務試點工作?；竦耐顿Y方式乃至整個財富管理方式，正悄然生變。

截至目前，試點政策已過兩周年，有60家機構分批次獲得基金投顧試點資格。試點機構圍繞基金投資和服務開展了一系列探索，投顧生態也逐漸形成。截至2021年7月，基金投顧合計服務資產逾500億元，服務投資者約250萬戶，平均每位投資者的投資金額為2萬元。有關監管部門認為，基金投顧的試點初步達到了預期效果。

10、理財代銷、導流不再隨意，互聯網平臺遭遇“最嚴營銷監管” 

一直以來，互聯網平臺利用自身的流量優勢來營銷金融機構的各種產品，包括借貸、理財、基金、保險、信托等，并且在監管空白或灰色地帶之間與金融機構開展了一些合作，快速發展的同時也出現了金融消費者權益受到侵害等問題。

資管新規及配套文件并未對此進行詳細規定，但近年來，監管部門陸續出臺相關要求，對互聯網平臺的營銷行為作出嚴格限制，此前在銀行理財的代銷渠道中被排除在外，2021年最后一天，央行發布了《金融產品網絡營銷管理辦法》對此作出系統性規定，將代銷、導流等行為均納入監管，被視作“最嚴營銷監管”。

責任編輯：王超