日前，中國人民銀行發布《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），提出要發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，“加大穩健貨幣政策實施力度”。今年以來，我國宏觀經濟出現企穩回升的苗頭，但恢復態勢并不穩固。央行公布的數據顯示，7月社會融資和人民幣貸款增量明顯回落。下一步，貨幣政策應更加堅持“以我為主”，兼顧外部平衡，從多個方面加大實施力度，既要維護物價穩定，更要促進經濟增長，提振信心和預期，更好地助力經濟社會恢復。

2021年底中央經濟工作會議和2022年政府工作報告都強調，要保持宏觀政策連續性、增強有效性，穩健貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。當前國外疫情仍然持續，地緣政治沖突不斷，外部環境更趨不穩定和不確定；國內疫情多點散發，經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。貨幣政策是我國宏觀政策的重要部分，下一步貨幣政策的基調、措施以及具體操作關系宏觀經濟大盤，影響市場信心和預期，因此備受關注。而當下挑戰較大的是，貨幣政策如何在穩增長和防通脹尋求動態平衡。

《報告》高度關注全球通脹高漲，認為“高通脹已成為當前全球經濟發展的最主要挑戰；本輪全球通脹走高的粘性與持續時間比以往更加嚴峻”。近年來，受多重復雜因素影響，國際大宗商品如石油、煤炭價格上漲較快，歐美主要經濟體通貨膨脹率高企，給我國造成一定的輸入性通脹風險，增強了企業和居民生產生活成本，抑制企業投資和居民消費需求，影響經濟復蘇進程。不過今年來情況發生變化，輸入性通脹壓力有所緩解。雖然多數大宗商品價格仍處于相對高位，但受全球經濟衰退預期升溫、美聯儲加快加息等因素影響，近期主要大宗商品價格出現明顯回調。

雖然我國輸入性通脹壓力總體上并不大，但國際能源價格仍在高位運行，需密切關注國際大宗商品價格運行趨勢，采取有效措施降低石油、煤炭等價格上漲的傳導效應，防范輸入性通脹對下游企業生產經營的影響。特別是要確保糧食安全，穩定糧食生產，確保豬肉等重要民生商品供應，必要時適時投放中央和地方豬肉儲備，充分發揮豬肉儲備對穩肉價、穩物價的作用，將消費價格指數（CPI）保持在合理水平。正如《報告》所強調的，要“警惕結構性通脹壓力、輸入性通脹壓力，物價漲幅可能階段性反彈，不能掉以輕心”。

不過，《報告》認為我國“全年物價水平將保持總體穩定”?？傮w而言，我國目前物價形勢與歐美國家不同，未來通脹壓力并不大。這一輪歐美主要經濟體通脹高企主要原因在于為刺激經濟增長，歐美國家采取過度寬松的貨幣政策和財政政策，導致總需求過度旺盛，物價水平全面上漲。而近年來我國貨幣政策相對穩健，市場流動性合理充裕，并未實施“大水漫灌”的寬松手段。此外，雖然我國上半年宏觀經濟有所恢復，但經濟增速仍然偏低，市場需求仍然偏弱，而供給相對充足，出現價格全面上漲的通脹可能性較低。從7月數據看，CPI同比上漲2.7%，低于市場普遍預期，通脹形勢溫和可控。

所以，下一步應轉變觀念，努力做好穩增長和防通脹的平衡。首先，穩增長是首要目標。下半年要實現7月28日中共中央政治局會議提出的“保持經濟運行在合理區間”面臨較大挑戰。因此，要宏觀政策要加大發力，在擴大需求上積極作為，繼續助力市場主體紓困解難和實體經濟穩步恢復，提升企業投資需求和居民消費意愿。8月15日，央行開展中期借貸便利（MLF）和逆回購操作，中標利率均下降10個基點。其次，要綜合研判國際國外物價走勢，保能源和糧食安全，加大對重點民生商品的供應，將物價控制在合理水平?？傊?，應繼續落實好穩增長、穩就業、穩物價的一攬子政策措施，采取更加切實有效措施，統籌平衡好疫情防控與經濟發展的關系，降低疫情防控給經濟和民生帶來的過大沖擊，推動經濟社會加快恢復、步入正軌。

7月28日中央政治局會議要求，貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。因此，下一步我國應從四個方面加大貨幣政策實施力度，推動信貸總量穩定、結構優化，持續加大對實體經濟的支持和服務力度。

一是用好總量工具，保持貨幣供應量適度增長，增強信貸總量增長的穩定性。目前我國金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，仍有一定調降空間。因此，下一步應適時降低存款準備金率，為金融機構提供長期穩定的低成本資金，提升金融機構服務實體經濟的主觀能動性，并向市場發出穩增長、促發展的明確信號，穩定市場預期和信心。同時，引導LPR尤其是5年期以上LPR適度下行，激發企業中長期融資需求。

二是突出結構性工具作用，加大對重點領域和行業定向“輸血”，優化信貸結構?！秷蟾妗吩O立專欄《近年來信貸結構的演變和趨勢》，更加重視信貸結構調整。應用好定向降準以及普惠小微貸款支持工具等，保持對小微企業和個體工商戶服務力度不減；用好碳減排、煤炭清潔高效利用、科技創新和普惠養老等專項再貸款，提升普惠小微、科技創新、綠色發展等領域信貸占比，對沖房地產等領域貸款等下降。

三是加大房地產金融政策調整力度，更好地支持房地產市場平穩健康發展。全年經濟增長目標能在多大程度上實現，房地產市場是重要因素。應落實好中央政治局會議“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”要求，加快調整優化房地產金融政策，對“保交樓”項目給予專項支持；針對房貸，可下調首付比例、取消“認房又認貸”、降低貸款利率等。三四線城市可探索推出三套房貸政策。

四是進一步疏通貨幣政策傳導機制，加大對金融機構的有效引導和正向激勵。應適度放松宏觀審慎評估（MPA）考核，階段性下調相關監管指標，提高金融機構信貸投放的意愿。對中小銀行，應放寬支農、支小再貸款申請條件，支持發行金融債及資產支持證券；加大支持中小銀行發行永續債、可轉債等工具補充資本，優先支持中小銀行上市，拓寬不良資產處置渠道，增強中小銀行資本實力和穩健發展能力。

（董希淼系秦農銀行首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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