低利率及資本市場波動的共同影響下，去年我國基本養老金、社?；?、企業年金投資收益率較2020年均有較大幅度下降，下跌幅度在5-12個百分點范圍左右，從10%以上降至4%-5.5%之間。盡管從絕對數上來說養老金的投資收益率并不低，但業內人士普遍認為低利率對于固收投資占比較高的養老金投資來說是一個重大挑戰。

事實上，低利率是全球的養老金投資均需面對的困境，該如何應對？在中國保險資產管理業協會近日舉辦的第二屆資產管理發展論壇上，業內專家普遍表示，分散投資、豐富投資組合，以及增加權益投資、另類投資的比重，進一步擴大養老金投資范圍，將能使得養老金在長期低利率環境下獲得更好的收益表現。

全球養老金投資趨勢生變

從我國養老保障體系“三支柱”來看，基本養老金和社?；饦嫵闪恕暗谝恢е?，是目前我國居民養老金儲備的重要組成部分，第二支柱中的企業年金則起到了補充作用。

第一財經記者統計發現，這幾大養老金2021年的投資收益率較2020年的高位均有較大幅度下跌。其中，基本養老金從2020年的10.95%降至2021年的4.88%；社?；饛?5.84%降至4.27%；企業年金則從10.31%降至5.33%。同時，企業年金在今年上半年的加權平均收益率出現了-0.69%的負收益。

從下降幅度來看，幾大養老金去年的收益率從2020年的高點下降幅度高達5-12個百分點之間。但從4%-5.5%的收益率絕對數來看，養老金在去年的收益率表現大幅跑贏全年下跌的滬深300指數，與公募基金2021年平均5%左右的平均收益率相若。

在業內人士看來，養老金是典型的長期資金，收支和規模變動相對明確，應該具有穿越若干個經濟周期的定力和特性，對短期的風險波動應有更高的忍耐力。不過，從長期趨勢來看，低利率環境對養老金這類長期資金的投資影響則大得多。

國務院發展研究中心金融研究所保險研究室主任、研究員田輝撰文表示，低利率環境會持續如此長時間，甚至出現了大面積負利率狀況，這對依靠賺取穩定的、一定水準之上的投資收益來滿足養老金給付承諾的積累型養老金計劃而言，無疑是一場災難。全球許多發達經濟體都面臨持續低利率環境下養老金資金覆蓋率下降的問題。

為了在低利率環境下獲得能夠維持養老金給付承諾的回報率，全球多國的養老基金不得不改變投資風格。

在上述資產管理發展論壇上，美世咨詢財富及投資業務亞洲區董事總經理、合伙人李子恩表示，2022年美世咨詢的養老金資產配置研究中就發現了養老金資產配置的變化。和過去相比，研究所覆蓋的養老金資產配置中，股票的比重有往上的趨勢，相應的債券的比重有所下降，另類投資還有其他資產以及現金的比重基本持平的。

李子恩表示，從研究中發現，目前的養老金的資產配置呈現出幾大特征。一是整體資產配置是相對的穩定，但部分市場的另類投資或股票、特別是非本國的股票投資有所增加。二是很多投資人主動或在監管的引導下，提升了可持續投資在組合中的占比，將ESG因素綜合到實際的投資計劃中。三是投資人都在關注通脹和低利率等宏觀經濟指標的影響。隨著通脹上升超過各國央行的預期，貨幣及相關政策的制訂都在考慮對于收支平衡表的影響。

野村東方國際證券資深高級策略分析師宋勁以老齡化嚴重且長期低利率的日本舉例稱，長期的低增長與低利率環境，加重了日本國內本就相對偏低的風險偏好，使得資產配置更加保守，養老金投資收益目標更難達成。日本養老金融機構通常有三種方式解決上述問題。第一是權益投資領域的“出?！?，主要的投資方向是美國股市。第二是更多元的組合，使用對沖基金、REITS，其他類貨幣基金或其他類衍生品。第三則是很多機構傾向于去配置海外債券以代替國內的低利率國債。

中國養老金如何應對低利率挑戰

從投資范圍來看，在確保絕對收益的基礎上，我國養老金的投資風格更偏向謹慎和保守。

按照現行法規，目前基本養老金限于境內投資。投資范圍包括：銀行存款，中央銀行票據，同業存單；國債、政府債、金融債、企業債等部分債券型產品；養老金產品，上市流通的證券投資基金，股票，股權，股指期貨，國債期貨。

社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中理事會直接運作的社?；鸬耐顿Y范圍限于銀行存款、在一級市場購買國債。

而年金基金在2020年末曾擴展過投資范圍。擴展之后，年金基金除了可投資境內資產之外，也可通過股票型養老金產品或公開募集證券投資基金，投資香港市場的港股通標的股票。

雖然三類養老金的權益類投資比例上限均為30%-40%，但目前總體與此上限相比還有較大配置空間。

上投摩根基金資產配置和養老金投資首席投資官、董事總經理恩學海分析表示，國內的養老金面臨著很大的挑戰，從規模上需要擴大來應對未來壓力，從結構上也要進一步地完善。參考海外經驗，稅收遞延政策是發展第三支柱的重要因素。從中國的實踐情況，稅收遞延的力度和覆蓋范圍仍有擴大的空間，未來需要根據國內具體的情況進行調整，從而擴大第三支柱規模，減輕第一支柱支付壓力。而從產品的投資種類上來看，則需要分散投資。目前國內第三支柱產品的投資結構仍然是以低風險的品種為主，然而在面對低利率的大環境下，以固收類資產為主的養老投資方式難以達成長期收益目標。借鑒海外經驗，其養老金的資產配置有半數在高風險的資產類別上，尤其是針對年輕人的養老金產品，這樣可以提供更有競爭力的長期收益。

招商銀行研究院首席研究員陳琳針對國內養老金投資則建議稱，一是繼續加強稅收優惠力度，讓客戶通過感知稅收優惠來代替短期收益，體會到養老金的好處，從而擴大規模，增厚收益，形成正循環；二是應該擴大養老金投資范圍，增加更多的可投資產和策略，例如公募REITS和私募股權，以及打新、定增和量化等新興策略；三是在風險敞口可控的前提下，加大海外的股票及債券投資，降低投資組合中的資產波動相關性，降低系統風險的同時提高潛在收益率。

責任編輯：方杰