隨著我國貸款利率持續下行和銀行理財市場逐步回暖，少數理財產品收益率不斷接近甚至反超貸款利率。有觀點認為，貸款利率與理財產品收益率已經出現“倒掛”，將可能導致資金空轉套利。對此，應全面客觀地分析，高度關注有效融資需求不足和小微企業貸款利率過低等問題。

先來看看2022年情況。根據中國人民銀行公布的數據，2022年新發放企業貸款加權平均利率為4.17；12月新發個人住房貸款平均利率為4.26%。而銀行業理財登記托管中心公布的數據顯示，2022 年各月度理財產品平均收益率為 2.09%。從2022年全年看，無論是企業貸款還是住房貸款，利率為理財產品收益率的2倍及以上，完全沒有出現“倒掛”現象。當然，這與2022年理財市場出現兩輪“破凈”、收益率持續走低有關。

再來看看2023年情況。根據普益標準統計，3月發行的銀行理財產品期限為1—3個月、3—6個月、6—12個月、1—3年的，業績比較基準分別為3.14%、3.25%、3.59%、4.05%。而根據央行公布的數據，3月份新發放的企業貸款加權平均利率為3.96%，其中新發放的普惠小微企業貸款利率為4.42%；3月新發放個人住房貸款利率為4.14%。需要指出的是，普益標準統計的是理財產品業績比較基準，并非理財產品實際收益，部分產品實際收益率低于業績比較基準。應該說，今年以來，隨著金融市場回暖，理財產品收益率有所上行，而貸款利率繼續下降，貸款利率與理財產品收益率之間的差距正在縮小，但整體而言并不存在“倒掛”問題。

盡管如此，當前的確有少數貸款產品由于實行超低利率，利率接近甚至低于部分理財產品收益率。如部分大型銀行普惠小微貸款年利率在3.5%—4.0%之間，少數貸款產品年利率低于3.5%，個別產品甚至低于3.0%。而在新建商品房價格環比、同比連續三個月均下降的城市，首套住房貸款利率普遍低于4%，部分城市首套住房貸款利率低至3.6%左右。因此，少數貸款產品與理財產品利率出現了一定程度的“倒掛”。如上所述，利率低于理財產品收益率的貸款產品主要是兩類：部分銀行的普惠小微企業貸款，部分城市的首套住房貸款。

整體而言，這種發現在局部的“倒掛”較難引致資金空轉套利。普惠小微企業貸款的發放對象是小微企業和個體工商戶，貸款資金要求用于生產經營所需，不能用于非生產經營領域，包括不能購買理財產品等。而且，利率較低的小微企業貸款往往為1年以內的短期貸款，而收益率較高的理財產品多為期限1年以上的中長期產品，套利在實際操作上較為困難。而利率較低的首套住房貸款主要來自房價下跌明顯的城市，截至3月末符合條件的城市為96個。目前，首套房貸利率全國統一的下限為同期限貸款市場報價利率（LPR）減20個基點，即期限在5年以上的首套住房貸款利率下限為4.1%，高于理財產品平均收益率，套利更難以成立。

但仍然需要注意的是，部分普惠小微貸款的確存在被套用、挪用等問題，信貸資金違規流入房地產市場和資本市場、理財市場并不少見。銀行應加其信貸資金用途和流向管理，監管部門應加大對相關違法違規行為的檢查力度。對借款人虛構借款用途、提供虛假材料，騙取、挪用貸款用于非生產經營領域，銀行應及時收回、不予續貸，并將相關情況上傳征信系統，提高違法違規成本。

更需要高度關注的是，當前貸款利率較低，可能反映出有效融資需求仍然有待進一步提振。前期貸款利率下降，主要得益于金融機構減費讓利和金融管理部門加強引導。但作為信貸資金的價格，貸款利率更是信貸市場供求關系的反映。雖然一季度人民幣貸款增長10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，但部分增量來自政策性開發性金融工具靠前發力，以及在政策指引下銀行加大信貸投放，中小微企業內生的融資需求仍然不強。在居民部門，居民投資、消費的意愿更是較為低迷。3月M2與M1“剪刀差”有所擴大，也反映出部分資金并未高效進入實體經濟，企業投資需求和對未來預期還是偏弱。下一步，應保持宏觀政策的穩定性、連續性、靈活性，繼續采取堅決有力的措施提振市場主體信心和預期，進一步激發有效融資需求。

此外，還需要看到，部分大型銀行普惠小微貸款維持超低利率，一方面是因為在普惠小微貸款支持工具等政策支持之下，銀行資金成本得以降低；一方面是因為在“兩增兩控”的壓力之下，部分銀行不計成本通過壓低利率來搶奪客戶。超低利率還容易給部分小微企業帶來“利率幻覺”，導致其對信貸資金過度依賴以及杠桿率過快上升。下一步，對大型銀行，應提升其小微企業和個體工商戶“首貸戶”的考核占比，降低因其非市場化過度下沉對中小銀行帶來“掐尖現象”和“擠出效應”的影響，推動構建更加良好可持續的小微金融服務生態。對中小銀行，應在資金來源、資本補充、資產處置等采取更多的差別化支持措施，鼓勵中小銀行更好地發揮體制機制靈活、貼近市場和客戶等特點，更精準地服務好小微企業和個體工商戶。

（董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

責任編輯：王超