近日，德意志銀行集團（以下簡稱“德意志銀行”）中國區首席經濟學家熊奕及團隊聯合發布研究報告，就2023下半年中國經濟增長動力、宏觀政策、通脹預期及人民幣資產前景進行前瞻分析。

熊奕認為，隨著勞動力市場改善、信貸增長和房地產市場復蘇，中國經濟有望進一步復蘇。為支持經濟增長，預計政府將出臺一系列宏觀政策，以鞏固市場信心。針對人民幣資產價格波動，熊奕認為近期市場出現的調整并未充分反映經濟基本面的支撐因素?；谥袊洕脑鲩L預期，德意志銀行預計相關調整不會持續太久。

經濟增長仍將持續

今年第一季度，隨著出行活動迅速回暖，提振餐飲、旅游、交通運輸等服務行業，帶動了經濟復蘇的勢頭。目前大部分出行活動已經恢復，甚至超過了疫情前的水平，未來進一步提升的空間較為有限。

中國經濟還將進一步復蘇。盡管近期經濟活動較為疲軟，但部分關鍵增長動力有望在今年下半年開始發力，加快經濟復蘇。德意志銀行預計2023年中國經濟增速可達6%，2024年經濟增速可達6.1%，高于市場預期?；诖祟A測，在經歷了相對疲軟的第二季度后（經濟環比增長0.9%），德意志銀行認為中國經濟有望在第三、四季度出現連續反彈，環比增速或將達到1.6%。

勞動力市場持續改善有望提振消費支出。熊奕指出，當前勞動力市場復蘇緩慢，主要是由于勞動力供需短期內出現錯配。一方面，年初以來，勞動力供給激增；但與此同時，企業暫未大規模重啟擴招計劃。熊奕認為，供需錯配的情況在未來幾個季度有望改善。隨著勞動力市場逐漸改善，工資上漲，消費者信心有望增強，居民儲蓄率也將回歸到正常水平。

第一季度強勁的信貸供給有望在未來幾個季度刺激國內需求增長。熊奕表示，中國貨幣政策的傳導需要時間，銀行傾向于在每年的前幾個月提前發放貸款，但企業的投資決策則貫穿全年。因此，經濟活動增長通常滯后于信貸增長兩到三個季度，而資產價格上升通常還要再滯后一到兩個季度。

房地產行業復蘇仍處于早期階段。由于市場信心減弱，房地產市場最近有所降溫，但依然有望在第二季度實現同比增長。過去兩年內，中國居民超額儲蓄超20萬億人民幣。隨著勞動力市場改善、消費者信心恢復，超額儲蓄中的很大一部分有望流入房地產市場。

政策展望

中國政府在六月出臺了一系列刺激政策，包括刺激綠色智能家電及汽車消費的政策，并早于市場預期將政策利率下調10個基點。熊奕認為，政府有望出臺更多宏觀支持政策，并以涵蓋貨幣、財政和房地產政策在內的“一攬子”政策的形式出現。

財政政策仍將是重中之重。2023年前四個月政府預算收入增長了12%，因而有空間加快財政支出以促進消費和投資，包括鼓勵消費者購買汽車和家電等產品，以及暫時放寬對地方政府的嚴格借貸限制。

同時，熊奕預計政府有望在以下幾個方面進一步出臺支持性政策：

?房地產領域：因城施策，采取定向寬松措施，如降低5年期貸款市場報價利率或取消限購；

?科技領域：放寬資本市場融資條件，為科技公司提供支持；

?私營及中小企業：放寬信貸條件以支持私人投資和中小企業經營，采取有針對性的財政激勵措施以支持私營企業擴招；

?消費領域：除六月發布的新能源汽車稅收減免政策外，地方政府有望推出更多措施，以刺激耐用品消費和服務消費；

?化解地方政府融資平臺債務風險，維護金融穩定，預計政府或將考慮債務重組或債務轉換計劃；

?承諾進一步擴大開放：中國近日重申將進一步開放國內市場，保護外商投資利益，這將有助于吸引外商直接投資，促進外資參與中國金融市場。

通脹

考慮到當前國內需求和消費者情緒較為疲軟，預計中國居民消費價格指數（CPI）通脹短期內仍將保持低位，2023年平均值或僅為0.7%。隨著勞動力市場持續向好，消費支出持續增加，預計通脹率將從第四季度開始上升，并在2024年中期達到2.5%。

人民幣資產前景

鑒于目前A股估值水平、人民幣匯率和10年期國債收益率均已接近去年12月經濟重啟前的水平，基于經濟增長預期，德意志銀行研究認為近期市場出現的調整未充分反映經濟基本面的支撐因素，預計不會持續太久。德意志銀行研究認為，人民幣匯率和波動性均將維持在相對穩定的水平，人民幣仍將是利于資產多元化的配置方向。（稿件來源：機構投稿）

責任編輯：王超