“快過年了，沒想到買的理財產品收益又跌了，原本每周有20多元收益，現在只剩不到10元了?！迸R近春節，來自廣西的李明（化名）購買的含權理財產品收益開始縮水。與此同時，李明發現，各大行理財經理開始短信、電話輪番轟炸，搶在節前最后推薦一輪主打穩健低波的春節理財產品。

近期與李明有類似經歷的投資者不在少數。市場波動加劇下，部分含權類理財收益率開始出現下滑。根據招商證券銀行團隊統計，截至1月末，理財公司混合類理財平均年初至今收益率僅-0.6%，較上月末下降了0.6個百分點。

不過與混合類理財跌跌不休的窘境相比，市場“主力”固收類理財則依然堅守收益率高地。截至1月末，定開純固收、定開固收+、持有期固收類理財平均近3個月年化收益率仍然較高，分別為4.0%、3.5%和2.7%，而2023年全年平均收益率則分別為3.6%、3.5%、2.7%。

有業內人士認為，歲末年初市場劇烈波動下，部分理財產品扛住沖擊、保持穩健態勢與此前布局有關。過去一年，理財子積極調兵布陣，產品端著重布局短期、低波類產品。資產端也加配存單、存款等流動性較高的資產。此外，從近期發布理財產品2023年四季度投資報告看，部分理財產品也試圖在底層配置引入資管計劃、信托計劃，增厚收益，緩和收益率波動。

底層資產增配存款、同業存單

贖回潮一年以來，理財市場正發生潛移默化的變化。為契合市場求穩心態，產品的防御性特征更加凸顯。

根據銀行業理財登記托管中心披露數據，截至2023年末，理財產品投資資產合計29.06萬億元，同比下降3.00%。理財產品資產配置以固收類為主，投向債券類、現金及銀行存款、同業存單資產余額分別占總投資資產的56.61%、26.7%、11.3%。值得注意的是，理財產品對現金及銀行存款、同業存單的配置合計達到38%，較2023年上半年增長3.7個百分點，較2022年末增長7.2個百分點。

拉長時間線來看，底層資產“求穩”、偏好低風險已成大勢所趨。普益標準數據顯示，近三年，低風險資產占比增長超兩成，銀行理財對現金及銀行存款、同業存單資產的配置分別增加14.65%、10.60%。同時，債券和非標的配置比例顯著下降。此外，底層資產活期化特征凸顯，短期限產品現金及銀行存款、同業存單配置比例更高。2023年，1天、7天、30天以內的產品的現金及銀行存款、同業存單兩類資產配置比例均超三成。

廣發證券首席固收分析師劉郁認為，隨著理財行業“活期化”的特征放大，超短債、現金、存款配置占比提升，未來理財對債市（尤其是信用債板塊）的影響力或將有所減弱。

繞道資管、信托增厚收益

大舉購入以存款為代表的貨幣市場資產同時，部分理財產品試圖借助委外優勢增厚收益。

以現金管理類產品為例，在監管趨嚴，產品投資范圍、流動性、杠桿水平和剩余期限等方面要求與貨幣基金趨同的背景下，現金管理類產品收益率仍大幅跑贏貨幣基金。

根據廣發證券研究中心測算，2023年現管類理財產品7日年化收益率穩定在2.3%左右，而貨幣基金收益率水平基本未突破2%，較現管類理財產品仍有平均近39bp的差距。

從近期公布的多份現金管理類產品四季度投資報告來看，信托、資管計劃等委外通道成為理財增厚收益、平滑波動的“秘訣”。

一方面，部分理財產品借保險公司資管計劃投向收益率較高的協議存款，增厚收益。例如某款7天期穩健低波產品，成立以來的年化收益為2.85%。在其產品定期報告中顯示，截至2023年上半年，投資重倉為某款保險公司資產管理產品，占比為98.42%；僅有1.58%投向現金及銀行存款。但進一步穿透后，該產品投向銀行現金及銀行存款的比例高達80.21%。前十大資產中有九類資產均為現金及銀行存款。以目前市場行情看，短期存款的收益率多在1%以下，而其年化收益高達2.85%，意味著其通過保險公司投向的存款應是長期限存款，甚至是利率更高的協議存款。

另一方面，理財子開始試圖在資產配置中引入類平滑信托，調節收益穩定性。記者注意到，在多份穩健低波產品的四季度報中都出現了平滑信托的影子。例如在某理財旗下現金A理財產品2023年四季度投資報告中，某外貿信托2號集合資金信托計劃（下稱“2號信托”）占資產比例為5.4%。而在該理財子旗下另一款產品中，同樣出現2號信托，占資產比例為9.61%，該理財公司旗下的現金理財產品中至少有5款都出現了“2號信托”的身影。

一名信托業內部人士告訴記者，如果多個理財產品作為同一個資產管理信托的委托人，那么則有一定可能是由這個信托計劃進行產品間收益的調節，功能上或起到隱性資金池的作用。

“這種做法目前確實有部分理財產品在采用?！币幻煞菪械耐顿Y經理指出，尤其是一些低波穩健產品，都希望借此平滑收益率曲線，減少負反饋可能。此外，不少產品也會搭配混合估值法，使收益率更加穩定。

一名券商人士認為，2024年如監管加強對高成本存款、信托嵌套平滑收益等手段的關注，則這部分理財產品收益將進一步下行，逐漸與貨幣基金拉平。

2024年市場或仍將布局穩健低波產品

2023年，銀行理財資金主要流向業績表現偏穩的產品。劉郁分析，截至2023年末，以債券及存款為主要持倉的現管類和純固收類產品規模共計為12.2萬億元，二者加總占比由2022年末的42.6%上升至46.9%。

展望2024年，理財市場在產品端、配置端將會如何發展？

“2023年整體存續規模雖較年初提升，但尚未回到贖回潮沖擊前的水平，往后看2024年或是2023年的延續，理財規模修復在路上?！眲⒂粽J為，當前居民整體風險偏好偏低，投資波動性較強的產品規模上量或仍面阻力。

“展望2024年，理財仍將主要布局低波穩健產品，現金管理類理財規模占比有提升空間?！惫獯笞C券首席金融業分析師王一峰認為，經濟逐步筑底企穩預期下，居民風險偏好改善可能是相對緩慢的過程，理財仍將以低波穩健產品為重點方向。

他進一步指出，債市偏震蕩運行或調整加大階段，攤余成本法產品占比將有望提升。一方面，現金管理類理財作為規模的壓艙石，仍有規模提升空間，后續若債市偏震蕩運行，則現管類理財有望憑借凈值穩定優勢，進一步發揮壓艙石作用；另一方面，可使用攤余成本法的封閉式產品，在債市承壓階段比較優勢更為明顯。

也有機構認為混合類產品也存在一定機會空間。國信證券非銀金融行業負責人孔祥在研報中指出，2024年產品結構隨資產輪動而調整，多資產策略仍有期待，如市場風險偏好提升，有利于“固收+”等混合類產品發行。

責任編輯：王超