2月14日是個數據的大日子，國家統計局公布了CPI，1月CPI同比上漲2.5%，環比上漲1%，PPI環比上漲0.8%，同比上漲6.9%。另外央行也公布了1月份的金融數據，廣義貨幣M2為11.3%，狹義貨幣M1是14.5%，增速大幅放緩，而人民幣貸款增加只有2.03萬億。這兩組數據說明什么呢？又能反映出怎樣的政策趨勢呢？

先看CPI，物價繼續漲，這是一個明顯的通脹預期，而現在經濟增速還在下滑，可以說滯脹的風險已經越來越大。不過老實說雖然有春節因素，肉蛋奶都在漲價，但還好！食品價格漲幅不大。并且隨著春節因素消退，過幾個月可能食品價格就會回落。最應該關注的是PPI，這是工業品價格指數，他上漲的比較快說明原材料為代表的大宗商品能源以及黑金屬正在漲價，而我們看到最近2個月，國際原油市場得漲了10%，所以這應該是我們最擔心的因素，如果油價漲起來，可能對CPI是個毀滅性的打擊。這完全要看美國和美元，總體看，這個概率似乎并不太大，只要油價一漲，美國頁巖油就會開采，然后供給增加就會平抑油價。所以現在的油價由于技術進步，已經有了明顯的天花板。

再看，央行數據，廣義貨幣M2這次繼續回落，有人說不知道M2怎么算，其實最基礎的算法就是GDP+CPI再加上一定的貿易因子，所以如果我們認定GDP目標是7%，CPI是3%的話，那么M2至少要保持在10%以上，所以這個月的11.3%已經是一個非常非常低的數字了，去年的時候這個數字是14%，想當年4萬億出來的時候，我們M2都快到30%了。換句話說M2已經回到了一個正常偏緊的水平。而我們的M1回落更快，只有14.5%了，而幾個月前這個數字還是20%幾，剪刀差縮小的只剩下了3.2%，連續7個月縮窄，這說明央行釋放的流動性，基本上都用于了建設發展之中，而不是在企業賬戶上趴著。再看大家比較關心的住房貸款只有6293億元，占當月新增信貸2.03萬億的30%左右，而記得去年的時候甚至有幾個月是住房貸款大包干的。

所以綜合兩個數據來看，我們不難得出結論，經濟已經有明顯的滯脹風險，未來油價是一個重要觀察窗口，但無論油價怎么變化，也似乎改變不了央行持續緊縮的決心。如果美元落油價就要升，通脹要上漲，那么為了抑制通脹，避免滯脹導致的衰退，央行必然連續緊縮，甚至不惜加息來應對這一局面。而反過來如果美元升，油價落，但強勢美元反過來也就壓縮了央行寬松的空間，想保持匯率穩定，保證外匯儲備不下降過快。央行也只能不斷的增加貨幣背后的價值，也就是加息提高利率。再有大量資本外流，事實上也造成了流通貨幣減少。無論央行加不加息，市場利率也是會提高。

兩種變量，兩個方向的推演，最后得到了一個結果，所以現在留給我們的只有華山一條路，那就是不斷緊縮，現在已經不是保匯率和保房價二選一了，現在是保匯率和保經濟，更不用二選一如此糾結，目前方法只有一個那就是貨幣政策的持續緊縮。而持續的緊縮，往往就是不斷壓垮駱駝的稻草，那么問題來了，哪里的泡沫最大的，要壓下去多少稻草，才能壓垮駱駝呢？

責任編輯：王超