高層對資產證券化的重視已從“探索”升格為“推進”，功能寄托也從單純的基礎設施融資化身為“去杠桿”的方法之一。該趨勢的背后，來自于ABS與國內經濟結構緊密的關聯。

　　資產證券化（下稱ABS）正在被高層進一步力推。

　　3月5日的十二屆人大五次會議上，國務院總理李克強在政府工作報告的“積極穩妥去杠桿”中，對“推進資產證券化”這一去杠桿路徑進行了強調。

　　我國非金融企業杠桿率較高，這與儲蓄率高、以信貸為主的融資結構有關。要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務杠桿約束，逐步將企業負債降到合理水平。

　　值得一提的是， ABS在去年的兩會時也曾出現在政府報告中；但彼時的說法是“‘探索’基礎設施等資產證券化”。

　　時隔一年，高層對ABS的重視已然從“探索”升格為“推進”，功能寄托也從單純的基礎設施融資化身為“去杠桿”的方法之一。

　　該趨勢的背后，來自于ABS與國內經濟結構緊密的關聯；但與此同時，當前ABS的監管分割、規則不統一等問題也被業內人士所關注。

　　“推進”之因

　　“目前資產證券化正在不斷推進，更多還是有一個盤活存量資產的動作，同時這些變化有利于標準交易產品的生成。如果生成了標準交易產品，就有可能會讓一般的投資人也有機會接觸這樣的資產?！?月6日，東方證券首席經濟學家邵宇接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“這是兩個方面的想法，一方面是讓更多的資產活躍起來，另一方面是在資產的融資上吸引更多的中小投資人的參與?！?/P>

　　從兩年來政府報告的描述變化，足以管窺國務院對ABS改善國內金融環境寄予了更高的期望。

　　“去年提ABS更多是希望改變融資結構、解決基礎設施建設，也就是在地方債務收緊后，ABS可以結合PPP成為一個民間資本介入地方項目融資的途徑，當然這個方向今年也沒有變，還是在推動”3月6日上海一家大型投行保代李菲（化名）表示，“但這次升級到‘推進’，意味著國內資產類融資占較大比重的情況下，ABS在給企業去杠桿上也有更廣闊的發展空間?！?/P>

　　在業內人士看來，ABS在政府報告中被強調為“去杠桿”手段，和國內的特殊經濟結構有關系。早在2014年以前，被寄予“去杠桿”重望的曾是對股權融資的大力發展。

　　“之前是中小企業證券化，也就是通過多層次資本市場讓中小企業上市、掛牌融資，緩解過高的負債率，”北京一家新三板公司董秘表示，“但實際上這個目標和去杠桿的現實狀況是有一定背離的?！?/P>

　　在李菲看來，之所以ABS較股權融資更適合“去杠桿”大勢，原因在于國內的經濟結構中，需要有去杠桿訴求的更多是重資產企業，而非輕資產企業，兩類企業融資結構的特點并不相同。

　　“實體企業大多有廠房、設備、土地、庫存商品等資產，負債經營的特點比較明顯，所以過去也一直依賴于銀行層面的信貸融資，而表內的資產則是抵質押品，”李菲說，“這類企業往往是去杠桿的主要需求方，相反互聯網為代表的輕資產公司并不適合這種融資模式，因為它們沒有資產，所以只能走股權的模式?！?/P>

　　實際上，ABS也成為了過去傳統銀行信貸模式的一種可替代路徑。

　　“從信貸到ABS模式，實際的資產融資結構沒有變化，但企業的負債率也降低了，也就達到了降杠桿的目標?！崩罘票硎?。

　　企業ABS的快速發展也佐證了這一趨勢。據華創證券統計，截至去年12月20日，2016年的企業ABS發行數量達344只，發行規模達4158億元，為2015年的兩倍，且基礎資產類型也在不斷豐富化。

　　“就像PPN（非公開定向債務融資工具）市場，ABS的年發行規模早晚會站上萬億元規模之上，”3月6日北京一家中型券商資產證券化負責人強調，“特別是在國務院層面的力推下，還會有更多ABS創新品種和產品問世?！?/P>

　　規則仍需完善

　　在高層力推預期中，ABS規則的完善成為業內所關注的重點。

　　在銀河證券首席經濟學家潘向東看來，當下最重要的仍然是需要不斷完善資產證券化的相關法律法規。

　　“目前資產證券化業務由不同監管部門分類監管，缺乏統一的管理規范，由此導致不同類型機構在開展同類基礎的證券化業務時，面臨著不同的規范，從而使得資產證券化市場成為因發行人不同、基礎資產不同而受不同制度規范的、人為分割的市場?！?月6日潘向東指出。

　　“關鍵是打通統一監管，如果能夠統一監管，而且能夠統一發行標準，割裂這個現象是可以解決的?！鄙塾钜脖硎?。

　　此外，當前ABS產品的流動性改善也是制度層面需要供給的紅利。

　　“資產證券化產品自身的流動性較弱，相關產品的信用風險也隨著資產證券化市場的擴容而開始顯現，”潘向東表示，“對此，需要擇機出臺資產證券化業務管理辦法來統一市場、統一標準、統一規范；盡快完善資產證券化產品的交易和流通機制，引入并培育更多的機構投資者，提升二級市場流動性，增強一、二級市場聯動?！?/P>

　　潘向東認為，隨著當前經濟下行壓力加大，疊加“三去一補一降”的宏觀經濟政策，市場出清加速，信用風險逐步暴露，而資產證券化參與主體逐漸多元化趨勢下，更需要加強風險的全面管控。

　　“需要完善資產證券化業務的風險預警、風險評估和風險防范機制，以此來推動資產證券化市場穩步健康發展?！迸讼驏|說。

責任編輯：方杰