據統計數據顯示，今年年內，中國央行向商業銀行投放的MLF資金將至少有3.23萬億元陸續到期，創歷史新高；去年同期約2.04萬億元。

　　今年4-12月，中國央行向商業銀行投放的MLF資金將至少有3.23萬億元陸續到期，創歷史新高。若央行上半年繼續新增6個月期限的MLF操作，到期規模屆時還會進一步上升。相比之下，2016年同期MLF到期量約2.04萬億元。

　　MLF資金由于對銀行而言成本更高，回避了降準的寬松信號及可能的匯率貶值壓力，從而獲得央行偏愛--去年凈投放2.79萬億。不過，隨著存續規模滾雪球般擴大，MLF到期續作的不確定性，金融機構抵押品不足等問題也日益凸顯。

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　　別盯著降準啦，MLF才是中國央行一箭雙雕的貨幣閘門

　　中國的銀行擁有巨額存款，卻不得不日益頻繁地向中國央行借錢。2017年，中國央行行長周小川在新年致辭中使用了一個新說法--“調節好貨幣閘門”。

　　中期借貸便利(Medium-termLending Facility, MLF)就是其中一道重要閘門，很多本土交易員至今還在用“麻辣粉”來替代它有點洋氣、拗口的名字。雖然降生只有2年零三個月，MLF已成為中國央行投放基礎貨幣最主要的手段--2016年底未到期余額達3.46萬億元，全年凈投放2.79萬億元。

　　在人民幣貶值壓力下，去年外匯占款流出2.91萬億元。中國央行通過法定準備金(RRR)凍結著約20萬億銀行存款，但央行去年僅一季度降準一次，更多則是通過頻繁操作的MLF，彌補銀行流動性的缺口。目前商業銀行獲得的存續MLF資金，大體相當于降準0.5個百分點5次所能釋放的流動性。在RRR與MLF的一收一放之間，中國央行對流動性閘門的操控更加自如。

　　“2017年是否會降準？只能說從目前的情況看，這個可能性不大?！敝行抛C券固定收益研究主管明明說。曾任職中國央行貨幣政策司的明明表示，央行不愿意動用降準，大部分時間用MLF解決市場流動性問題，兼顧了“穩匯率”和“去杠桿”的考量。

　　“貨幣政策還是穩健中性的，但是中性偏緊。用MLF來補充流動性，是一個比較好的選擇，”華僑銀行駐新加坡經濟師謝棟銘說，“降準會讓人認為貨幣政策寬松了，助長資產泡沫，另外從匯率角度，也擔心導致人民幣貶值壓力更大，這都是制約降準的因素?！?/P>

　　資金成本

　　除了對匯率的信號作用，RRR和MLF最重要的區別在于資金成本不同。目前，中國央行對商業銀行存放的法定準備金支付的利率為1.62%，超出法定要求的超額準備金僅為0.72%，但商業銀行目前通過3個月、6個月和1年期MLF從央行獲得資金支付的利率分別為2.75%、2.85%、3.0%。

　　謝棟銘對此表示，通過MLF補充基礎貨幣，相比降準對銀行而言成本要高很多，而且MLF的到期壓力對銀行流動性管理的要求更高?！坝幸环N制約，不希望拿了錢亂用。降準的錢用起來更自由一點，成本比較低，也不用擔心再收回去，除非它將來加準?！?/P>

　　2016年12月，年度中央經濟工作會議定調“把防控金融風險放到更加重要的位置”，顯示在經濟企穩后，中國宏觀政策的關注點，正由保證增長轉向防控債務激增帶來的金融風險--適當抬高金融機構的資金成本，抑制金融市場杠桿投資和資金進一步“脫實向虛”。

　　德國商業銀行駐新加坡經濟學家周浩在電話采訪中表示，MLF和降準唯一的區別是價格問題，央行通過投放MLF推高了市場的整體資金成本，反映了降杠桿的政策意圖?！敖禍实母怕试谙陆?，MLF存量余額隱含了5-6次降準?！?/P>

　　利率中樞

　　在期限方面，中國央行近期的操作中更加取向拉長MLF的資金期限。去年8月以來，3個月期的MLF已經停做。中信證券認為，這種變化導致MLF資金的整體成本提高，MLF加權平均利率從去年中的2.79%上升至去年12月的2.93%，同時還具有強化央行對中長期利率的引導的作用。

　　“2015年10月以后，存貸款利率基準放開，對于長期利率的引導，需要一個新的政策利率作為基準，而1年期MLF恰恰充當了這一角色?！泵髅髡f。他認為，1年期MLF操作利率將逐步成為新的貨幣政策長期利率中樞，避免中國國債長期利率過度下行進一步壓縮中美利差，對人民幣造成壓力。

　　民生銀行研究院金融發展研究中心副主任王一峰亦認為，中國央行要建立利率走廊，就需要一定規模的MLF來形成中期利率曲線。此外，相比降準，金融機構通過MLF獲取流動性的成本更高，定向性更強，要求銀行增強自身負債和流動性管理能力，有助于引導市場利率。

　　貨幣閘門

　　去年12月召開中央經濟工作會議定調，2017年貨幣政策要保持中性穩健，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，維護流動性基本穩定。

　　隨著去年人民幣兌美元創下逾20年以來最大年跌幅，資本外流壓力不減。此前，央行在2016年第三季度貨幣政策執行報告中明確：針對外匯占款下降形成的流動性缺口，考慮到準備金工具可能形成資產負債表效應且信號意義較強，受到的制約較多，更多地借助公開市場操作和MLF提供流動性。

　　渣打銀行駐香港首席中國經濟學家丁爽認為，降準實際上并不是一個寬松信號?！爸袊胄袑嶋H上放棄了這個溝通，或者它覺得市場反正也不會接受這么一個觀點，所以更多的是用比較隱蔽的手段，金融市場都知道、但老百姓不一定會關注的工具，來回避這個問題?！?/P>

　　“如果FED加息速度慢于預期，人民幣匯率也比較平穩的話，降準就變得有可能，”明明預測道，“如果美國加息與預期一致，甚至更快，那么中國央行應該就會更多依靠公開市場操作和MLF等工具來補充市場流動性?！?/P>

　　謝棟銘認為，從長期看，中國央行貨幣政策的具體操作方式還是要由宏觀經濟形勢決定。如果經濟平穩運行，MLF操作是更好的選擇；如果大幅下滑，央行還是會考慮降準?！敖洕葏R率更重要?！?/P>

責任編輯：韓希宇