7月15日，市場有一筆2000億元MLF操作到期，央行MLF續做也如期開展。

央行今日公告，開展了4000億元MLF操作。此次MLF操作是對本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續做，其中TMLF續做可繼續滾動，總期限為3年。今日無逆回購操作。此次MLF操作期限1年，中標利率2.95%，已連續三個月保持不變。

由于LPR利率掛鉤MLF利率，按照LPR新機制落地以來的規律，當月MLF利率不變，LPR報價通常也會保持穩定?！疤貏e是在近期貨幣市場資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報價大概率將保持不變?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青指出。

不過，王青同時提到，近期監管層已明確今年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億，其中主要包括企業貸款利率下行在內的利率下行讓利規模要達到9300億。綜合考慮上半年企業一般貸款利率降幅和全年讓利目標，也不排除7月在MLF利率不變的同時，商業銀行小幅下調作為企業一般貸款利率定價參考的1年期LPR報價，從而引導企業貸款利率更大幅度下行的可能。

MLF利率為何不變？

數據顯示，本月的15日、23日分別有2000億元MLF到期，央行今日開展的4000億元MLF續做，中標利率維持在2.95%，已連續三個月保持不變。此前，央行分別于2月初、3月末兩次降低逆回購中標利率，共計30bp，MLF利率和LPR隨之下調，切實降低了貸款加權平均利率。

為何本月MLF利率依舊保持不變？

在王青看來，一方面，近期央行逆回購利率保持穩定，以DROO7為代表的市場利率中樞升至政策利率（央行7天期逆回購利率）附近，已預示7月MLF利率會保持不動。7月1日，央行下調再貸款、再貼現利率，主要目標是加大“直達”工具對商業銀行的吸引力，強化金融資源向中小微企業的定向輸送力度。短期來看，此類結構性貨幣政策發力后，下調MLF利率等全局性貨幣寬松的需求反而有所下降。

另一方面，近期宏觀經濟修復進程較快，推動央行貨幣政策節奏向邊際收緊方向調整，可為下半年應對各類不確定性保留更大的政策空間。此外，本輪貨幣政策逆周期調節與2008~2009年全球金融危機期間最大的不同是，我國宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統性金融風險置于政策議程的核心位置。因此，本輪逆周期調節主要由積極財政政策擔綱，貨幣寬松幅度將較為有限。這是2月以來MLF利率下行相對較緩的深層次原因。

7月10日，央行貨幣政策司副司長郭凱在新聞發布會上表示，貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度，現在更加強調適度這兩個字。這其中有兩個含義，一個是總量上要適度，信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。另一個則是價格上要適度。

“一方面要引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利。同時也要認識到利率適當下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的，利率如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利的問題，產生資源錯配的問題，產生資金可能流向不應該流向領域的問題。所以利率適當下行但也不能過低?！惫鶆P指出。

分析師：下半年MLF降息過程有望重啟

資金面上，臨近月中繳稅繳準，央行本周重啟逆回購，連續兩日凈投放合計800億元。7月15日，Shibor全線上漲，其中隔夜上行35.2BP至2.0220%。存款類機構質押式回購DR001加權平均利率升至2.0368%，DR007升至2.1555%。

下一步MLF利率怎么走？王青認為，判斷下半年政策利率走勢，還需以宏觀經濟走勢及政策目標作為主要判斷依據。時至年中節點，包括美國在內的海外疫情仍在蔓延，下半年國內還會保持防疫常態化。這將不可避免地給國內消費和投資帶來一定影響。另外，下半年發達經濟體及中國以外的其他新興市場將持續處于深度衰退狀態，未來我國外需會面臨較大幅度萎縮的局面；下半年會有更多國家嘗試恢復國內產能，二季度支持我國出口的“替代效應”也趨于減弱。

下半年為推動GDP增速回到6.0%左右的潛在增長水平，夯實穩就業基礎，貨幣政策邊際寬松的方向不會改變，未來在進一步挖掘“直達”工具潛力，加大金融系統讓利的同時，以適度的寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的重要傳導路徑。

“初步判斷，8月伴隨CPI同比顯著下行，畢業季后就業壓力有所加大，MLF‘降息’有望重啟，年內MLF招標利率還有約20個基點左右的小幅下調空間。這意味著全年政策降息幅度將在50個基點左右。”王青表示。

責任編輯：Rachel