時隔兩年之后，四大行PB開始走出回歸趨勢。

　　10月上旬，工商銀行在港股市場的市凈率PB首次回歸凈值。港股市場一向對中資銀行股估值偏低。

　　這一輪銀行股上漲，一方面，由于中資銀行資產質量持續改善，最終體現為股價的持續上漲；另一方面，評級機構對銀行股重新評級，長期展望穩定或正面，雖然預計資本水平將在未來兩年保持目前的稍弱水平，但資產質量保持穩定。

　　四大行“破凈”頑疾有望破除

　　一直以來，在A股、H股上市的中資銀行，H股股價多數略低于A股。特別銀行股長期存在“破凈”問題，即PB（市凈率）長期低于1。尤其是2015年到2016年上半年，由于面臨不良資產壓力，中資銀行股價跌幅較大。

　　今年以來，在不良預期持續改善之下，以四大行、招行等股份行、寧波銀行等城商行為代表，商業銀行股價開始拉升。特別是工商銀行，到2017年10月的股價首次超其每股凈資產，PB在1附近震蕩。不過港股中的其余三家大行PB仍未回歸。

　　業內人士認為，從基本面上看，大行負債能力強，在市場利率上行期間息差率首先企穩，資產負債規模擴張受到的沖擊較??；在營改增背景下受到的影響小于中小銀行；長期來看，隨著國企與地方政府部門的實質去杠桿，政府信用背書的低風險資產的供給增速將會降低，有利于資金成本低的大行，對公業務的市場集中度將會提升。

　　自7月以來，工行、建行A股股價早已超過每股凈資產價格。不過近日股市震蕩，銀行股價有所回落。截至2017年11月1日，工商銀行A股收報6.09元，H股收報6.26港元，對應PB分別為1.08、0.91；建行、農行和中行的A、H股PB分別為1.06、0.88，0.91、0.76，0.83、0.65。

　　“經過近三個季度的單邊上漲，靜態的平均估值水平已經接近1倍。機構投資者是推動大行行情的主力，部分投資組合持倉較重?！比A創證券銀行業分析師張明表示。

　　隨著業績回升，四大行的每股凈資產均大幅上漲。截至2017年9月末，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行的每股凈資產分別為5.62元、6.76元、4.69元、4.08元，比2016年末分別增加6.24%、7.64%、5.30%、7.09%。

　　“對于四大行這類資產規模較大的銀行來說，凈息差的穩步回升將持續拉動凈利息收入增長，是其業績改善的核心動力之一?！闭猩套C券銀行業分析師馬鯤鵬表示。

　　張明認為，銀行板塊的估值提升并非因為收入彈性，實際上今年A股的上市銀行收入彈性并不佳，部分銀行撥備前利潤負增長，部分銀行收入的增長依靠釋放投資收益，板塊估值提升依靠的是對經濟復蘇帶來的企業-銀行資產負債表的修復。在市場一致預期向好，并不斷的被PMI等數據證實的樂觀情緒下，銀行板塊有一輪快速的上行。而今年四季度至明年一季度或有一個小的經濟下行期，市場分歧加大，銀行板塊的估值持續提升需要更強勁的經濟數據支撐。

　　不良壓力緩和

　　今年7月26日，穆迪將中國銀行體系的評級展望從負面調整為穩定，這是自2015年以來穆迪首次調整中國銀行體系評級展望，反映銀行不良貸款生成率將在目前水平上保持相對穩定。

　　此前，自2015年到2016年上半年，中資銀行資產質量下降較快。隨后監管層采取多項措施施行嚴監管，有效緩解銀行資產質量壓力。穆迪表示，目前大多數中資銀行的評級展望已從負面調整為穩定。預計中資銀行未來12-18個月內資產風險將有所緩和，同時資本水平將保持穩定。

　　近期，多家中資銀行獲得穩定評級展望，部分銀行獲正面展望。

　　10月24日，標普全球評級宣布，確認上海農商銀行的長期主體信用評級為“BBB-”，短期主體信用評級“A-3”。其中長期評級的展望為正面。評級原因是，盡管預期中國未來兩年經濟風險上升導致近期下調了中國銀行業的基準評分，預計上海農商銀行將在未來12-24個月內保持稍弱的資本水平。截至2016年末，上海農商銀行的未到期表外理財產品余額約占該行總資產的9.9%，這一比例要低于國內大多數受評可比銀行，預計上海農商銀行將在未來1-2年合理控制理財產品發行增速。

　　標普對上海農商銀行給予正面展望的原因，還在于預計該行將保持穩定的資產質量，其風險調整后資本水平保持在5%以上。

　　10月31日，標普接連發布報告，以“經濟風險上升但資本水平穩定”為由，將郵儲銀行、招商銀行、重慶銀行的長期評級展望調整為穩定。

　　展望穩定的原因是，標普預計郵儲銀行將保持其現有的業務狀況，風險調整后資本（RAC）比率將保持在5%以上，該行的資產質量將與其他可比銀行保持一致；預計招商銀行未來兩年的資產質量和盈利能力可能高于行業平均水平，招行在一個周期內的信用損失水平將低于行業平均水平；并預計重慶銀行資產質量將與其他可比銀行保持一致。

責任編輯：王超