美國年內第三次加息“靴子”落地，中國公開市場操作利率小幅上行。

　　北京時間14日凌晨，美聯儲宣布，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1.25%至1.5%的水平，并將繼續漸進式被動縮表（逐步停止對到期證券的再投資）。

　　同日，中國央行開展的逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率小幅上行5個基點（bp），為今年3月來首次。公開市場操作7天、28天期逆回購中標利率分別升至2.5%、2.8%，此前分別為2.45%、2.75%。2880億元的MLF操作中標利率為3.25%，上次為3.20%。

　　幅度和時點都出乎市場意料的“跟隨加息”實為“隨行就市”。央行公開市場業務操作室負責人表示，歲末年初銀行體系流動性需求較強，公開市場操作投標倍數較高，利率隨行就市上行是反映市場供求的結果，同時也是市場對美聯儲剛剛加息的正常反應。目前貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率，此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄二者之間的利差，有助于修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制。

　　標普首席經濟學家保羅·希爾德（Paul J Sheard）對第一財經記者表示，這一輪美聯儲大幅、快速加息的可能性不大。盡管加息和稅改可能推動美元在未來幾個月走高，但歐元、日元很可能在下半年迎頭趕上，人民幣的預期基本穩定，中國資金外流的風險也完全可控。

　　2018年預計加息3次

　　由于明年1月的議息會議將不舉行新聞發布會，3月的會議則將由新一任美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）主持，因此這一次的議息會議新聞發布會是現任美聯儲主席耶倫的“謝幕秀”。

　　美聯儲此次公布了聯邦公開市場委員會（FOMC）對美國經濟增速的預期：預計2017年實際國內生產總值（GDP）增長2.5%（9月預計增長2.4%），2018年料增2.5%（9月預計增長2.1%），2019年料增2.1%（9月預計增長2.0%），2020年料增2.0%（9月預計增長1.8%）。

　　值得注意的是，此次有兩名FOMC委員反對加息，主要原因是通脹增長疲軟。不過，耶倫表示，美國接近充分就業，通脹疲軟之勢是暫時的，且“中性利率仍然較低，但利率仍一定程度上低于中性水平，因此存在加息的空間”。

　　美聯儲預計，PCE（個人消費支出）通脹指標將大體持平，預計2017年PCE為1.5%（9月預計為1.6%），2018~2020年預計為1.9%、2.0%和2.0%，與9月預期持平。

　　值得注意的是，美聯儲當天發布的利率預測顯示，到2018年底聯邦基金利率中值將升至2.1%。這意味著美聯儲預計2018年將加息3次，與9月份的預測保持一致。

　　美股的高估值已經成了全球熱議的話題，此前的猜測認為，美聯儲可能出于對金融市場泡沫的擔憂而采取宏觀審慎管理，即加速加息，但耶倫此次表態否定了這種猜測。

　　耶倫表示：“雖然美股市盈率處于歷史高位，但估值高了也不一定代表美股就是被嚴重高估?！蹦壳?，標普500指數在過去12個月的市盈率為25倍，而長期中樞為15倍；席勒周期性調整市盈率（CAPE）已經接近30倍，而歷史中值為16倍，這個倍數過去只有在爆發金融危機的1929年和2000年才會被超越。

　　耶倫對鮑威爾有信心

　　對于美聯儲未來的走向，工銀國際首席經濟學家程實對第一財經記者表示，明年1月議息會議加息可能性較低，未來美聯儲加息將轉向“鮑威爾模式”。

　　“展望未來，我們認為，鮑威爾將引領美聯儲加息之路穩中求變。一方面，基于耶倫時期的經驗教訓和美國經濟的向好趨勢，2018年鮑威爾將大概率延續鷹派加息路徑，保持‘先加息、后縮表’的政策搭配。另一方面，不同于耶倫時期，鮑威爾時期的美聯儲將面對寬松退出、穩定增長和消化金融風險的三重平衡難題，亦可能承受來自特朗普政府的強大政治壓力，因此在鷹派加息的節奏掌控上將更加靈活?！背虒嵄硎?。

　　盡管鮑威爾沒有耶倫這樣深厚的經濟學學術造詣，但機構認為，曾擔任財政部副部長并在投行工作過的鮑威爾，政治智慧或高于耶倫。此外，鮑威爾與耶倫的貨幣政策立場相似，支持漸進式加息。然而，市場也開始擔心，在特朗普政府的影響下，美聯儲是否還會保持獨立性。

　　耶倫對鮑威爾投下了信心票?！八浅＠斫饷缆搩?，將會保證美聯儲的獨立性?！币畟惐硎?，“鮑威爾在FOMC已經很多年，他一直是一個‘共識者’，很少會出現分歧，如今委員會也基本達成一致，支持漸進式加息，鮑威爾也是如此。他對美聯儲事宜了解深入，我對他很有信心?！?/P>

　　中國央行“隨行就市”

　　美聯儲宣布加息后，中國央行的逆回購利率和MLF利率出現上升，這在一定程度上縮小了中美之間的利差。不過，引發市場關注的問題在于，為何此次政策利率上調的幅度是5bp，而不是1月和3月時的10bp。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示：“一方面，在貨幣政策和宏觀審慎雙支柱框架下，經濟有下行壓力、通脹低位、房地產價格出現頹勢、廣義信貸增速下行、匯率價格無明顯貶值壓力、外儲持續上升時期，加息不是一個必需的選擇；另一方面，上調政策利率表明央行的態度，今后將更加強調宏觀審慎?！?/P>

　　清華大學國家金融研究院金融與發展研究中心主任、中國人民銀行研究局前首席經濟學家馬駿則表示，從幅度來看，上行幅度僅5個基點小于市場預期，其信號意義大于實質意義，對市場影響有限。此次央行公開市場操作利率略有上行。但沒有上調存貸款基準利率，一方面可釋放繼續去杠桿、防風險的信號，避免市場主體形成長期低利率預期，抑制有政府擔?；螂[性擔保的金融機構過度加杠桿、擴張廣義信貸的冒險行為，這有助于控制宏觀杠桿率；另一方面，也是考慮到了經濟運行仍然有一定的不確定性，總體還是把握了穩增長、去杠桿、抑泡沫和防風險的平衡。

　　馬駿還表示，5bp也在于“糾偏”，“目前國內市場利率與公開市場操作利率有一定利差，如利差持續擴大會影響流動性的分層傳導，扭曲市場定價。公開市場操作利率早就應該上行一些，6月份美聯儲加息后沒動，是考慮了當時債市波動的因素?，F在宏觀條件具備，公開市場操作利率上行一些可縮小其與市場利率之間的利差，修復市場扭曲，減少不公平套利?！?/P>

　　此外，機構也普遍預計，2018年人民幣對美元匯率并不悲觀，將呈現雙向波動走勢，貨幣政策總體保持穩健，市場利率中樞小幅抬升。盡管美國稅改有望提振美國經濟，但耶倫此次依舊對美國居高不下的債務表示憂慮，美元明年大概率將呈現前高后低的態勢。

責任編輯：松崎