與過去傳統產業中的行業巨頭不同，新一代互聯網巨頭的發展沒有了邊界的束縛。它們成長速度之快、產品線之多、布局面之廣、總體量之大，已經很難用統一的標準來做估值判斷。換言之，我們從任何一個單一維度或者切面來“診斷”這些企業可能都是片面，甚至是錯誤的。

　　螞蟻金服一季度虧損，可能是近些天唯一能與小米上市和“騰訊沒有夢想”爭奪流量的話題了。

　　作為行業里為數不多早早就實現盈利的巨頭，螞蟻金服算是一個“異類”。除了之前靠著在線借貸業務“上岸”的一批P2P平臺之外，業內絕大多數的新金融平臺都還在盈利邊緣努力掙扎。

　　同樣從互聯網巨頭上市主體中拆分出的京東金融、百度金融都離盈利還有很遠的路要走，但螞蟻金服每年卻都向母公司提供著不菲的利潤。但沒想到，如今螞蟻也開始虧損了。

　　從盈利到不盈利，這個反差自然又引來了一番熱議。

　　虧損的數據出自阿里巴巴2018財年財報（(注：財年與自然年不同步，從每年的4月1日，至第二年的3月31日)），根據阿里巴巴財報披露的數據，可以測算出螞蟻金服2018財年的稅前利潤為91.84億元（約14.64億美元）。

　　盡管這個數據相較于其2017財年的稅前利潤（55.62億元）增長了65.12%，但如果看季度表現，螞蟻金服2018年一季度實際上是出現了罕見的凈虧損。

　　關于這一點，財報里也做了說明，這個虧損是由于螞蟻金服一些指向未來的投資（主要是加大了投入和布局以獲取更多的用戶），使得其在本季度支付給阿里巴巴的特許權使用費和軟件技術服務費收窄。

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　　有意思的是，這段時間，投行們卻一再上調螞蟻金服的估值。

　　先是巴克萊銀行將對螞蟻金服的估值從1060億美元上調至1550億美元，上調幅度達46.23%。接著，安信證券也在一份關于螞蟻金服的研報中將其估值上調到了1600億美元，這都還沒有到頂。

　　我目前看到研究機構給出的最高估值已經達到1641億美元（來自興業研究的一份報告）。按理說，資本市場對數字最為敏感，但為什么卻在這一時間反而一再上調對螞蟻的估值。

　　詢問了一些投資人和分析師，首先說，大家對于這類新經濟、新金融企業的估值方式從來沒有達成一致。但無一例外，大家對于螞蟻金服這次短期盈利的下降似乎并沒有那么敏感。

　　就像馨金融在《新金融巨頭一年估值翻番的秘密》中提起過的，新金融巨頭加速向科技公司轉型，其營收重心正在從to C的金融服務收入轉向to B的科技收入，也就是商業模式正在從金融公司向科技公司靠攏。

　　我們可以看一看，螞蟻金服在過去一段時間對業務進行了哪些調整和布局。

　　從內部來看，隨著過去半年全行業整治深化，不少業務都在合規和調整的過程中。

　　一方面，消費信貸業務開始加速打造開放平臺，在《2018消費金融行業新趨勢》論壇上，螞蟻金服表示將探索由金融機構自主風控輔以螞蟻風險評估的模式，審批額度由機構決定，螞蟻將從中收取一定比例的技術服務費；另一方面，理財業務去金融化與平臺化轉型并行，從單純依靠“自己人”天弘基金轉而接入不同的基金公司。

　　當主要業務都處于消化存量的模式切換期時，相關業務收入及利潤的下滑不可避免。中信證券在其最新的一份研報中分析稱，這是一種“以短期投入換長期空間”的策略。

　　這種策略的執行同樣也體現在外部投資方面。隨著金融科技與新經濟、新零售的相互連接越來越多，螞蟻金服的對外投資布局頻繁，推廣力度不斷加大。

　　2018年至今，螞蟻金服的總投資額已經超過百億美金，而在一般公認會計準則下，投資主體市場價值的提升并不能體現，因此投資額越大，體現出的虧損金額也就越大。但是這些公司未來的潛在收益與協同效應，遠超過我們的想象?！　?/p>

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　　“去金融化”必然導致的結果就是收入結構和利潤來源發生變化，相應的估值邏輯與考察指標也與以往大不相同。比起單純金融行業更看重凈利潤、參考P/E的估值邏輯，用戶數和收入規模將成為更關鍵的因素。

　　因此，我們也看到，從2017年四季度開始，支付寶對于支付業務補貼力度持續加大，B端、C端雙向高強度持續補貼。

　　尤其是在B端，不僅推出收錢碼小商戶服務，同時對于B端推廣掃碼搶紅包給予返點補貼。而在上周末，支付寶又推出“碼商成長計劃”，通過“多收多賺”體系為小商家提供貸款、理財、保險以及培訓、品牌升級等服務。

　　與此同時，隨著公共出行支付場景的推廣，截至到目前，全國超過50個城市的公交、地鐵等都已經支持掃支付寶乘車。而支付寶預計，到年末支持的城市數將擴大至100個。

　　與之相應的，易觀數據顯示，支付寶2017年四季度移動支付市場份額從三季度的53.73%擴大至54.26%，上升了0.53個百分點。

　　而根據阿里巴巴財報，截至2018年3月31日，支付寶與其全球合資伙伴一起在全球為約8.7億年活躍用戶提供服務，確立了其全球最大移動支付服務商的地位。

　　關于占據移動支付市場份額的重要性無需再贅述，8.7億活躍用戶的價值不言而喻。這不僅關乎眼前的利益得失，更是決定未來的籌碼。就過去一兩年的情況來看，螞蟻金服這場守位戰贏的也并不輕松。

　　中信證券認為，螞蟻金服的數字金融生態可以分為四層架構：最底層的云計算等基礎設施、包括信用體系和風控體系在內的支持體系、包括理財、消費信貸、保險在內的產品平臺以及移動支付為載體的超級入口

　　其中，移動支付其實可以作為一個連接器，將產品層提供的金融能力、支持層提供的運營能力以及基礎設施層提供的底層技術向生態內的合作伙伴開放?！　?/p>

　　按照這個商業邏輯和發展路徑，伴隨阿里新零售的發展，以及移動支付全球化的布局，這一整套生態還可以不斷復制和衍生。這恐怕也是華爾街的投資者們可以忽略短期利潤增減的重要原因，它們看到了更大的可能。

　　對于巨頭而言，戰略的選擇、長遠的布局可能遠比短期的收入要重要得多。因為未來戰爭，永遠都要準備于當下。

責任編輯：曉麗