擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍，將AA級公司信用類債券涵蓋其中——央行6月1日晚間發布的這則消息，整個周末一直在討論發酵。

　　這一舉措會否如市場預期，帶來降準效應？

　　作為MLF抵押品，市場普遍預計市面上符合資格的AA債在4-9萬億左右。在4月份降準之后，貨幣乘數已經升至約5.63。由于MLF是基礎貨幣，乘上貨幣乘數，可以生成20-50萬億的潛在流動性投放規模。

　　值得注意的是，在央行擴大MLF抵押品之前，已經開始了MLF成員行的擴圍工作，城商行和信用社已經在陸續成為MLF成員行的新成員，一改此前只有政策性銀行和全國性商業銀行的要求。

　　其實，這也不奇怪。因為在2014年，央行創設中期借貸便利 （MLF）工具之初，期限僅為3 個月，隨后不久被拉長至 6 個月，到當下MLF期限幾乎全部為 1 年期，最新的 1 年期 MLF 操作利率為 3.30%。

　　盡管外界對于該政策靈活處理的空間邊界仍然有爭議和討論，但是此舉無疑將大大緩解中小銀行的負債壓力，部分解決中小銀行可能的流動性風險和低押品不足問題。

　　這也再一次告訴了市場，盡管中國貨幣政策對于國民經濟的結構調整來說，意義不大，但是央行的政策工具項目之豐富，操作手法之細膩，仍然可以遠遠超出市場想象。

　　央行宣布MLF抵押品擴圍

　　中國人民銀行6月1日晚間宣布，適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍。

　　新納入中期借貸便利擔保品范圍的有三類：

　　1、不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券；

　　2、AA+、AA級公司信用類債券；

　　3、優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　央行要“一石三鳥”

　　此次擴大MLF擔保品范圍的主要考慮是什么？

　　一是此次擴大MLF擔保品范圍，突出了小微企業債、綠色債以及小微企業貸款、綠色貸款并優先接受為擔保品，有利于引導金融機構加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，緩解小微企業融資難、融資貴問題。

　　二是在公司信用類債券方面，從以前只接受最高等級的AAA級債券擴大到接受AA+、AA級債券，有利于平等對待各類發債主體，促進信用債市場健康發展。

　　三是增加了AA+、AA級信用債以及小微企業貸款、綠色貸款作為MLF擔保品，可以在一定程度上緩解部分金融機構高等級債券不足的問題。

回看MLF回看MLF

　　首先介紹一下MLF（中期借貸便利）是什么，央行的官方解釋是這樣的：

　　中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

　　中期借貸便利利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

白話版：

　　小王手上有大量資產但是沒有錢，所以他去找他爹老王借錢，他用資產抵押找老王借款1個月，這個就是SLF。

　　后來小王又沒錢了，再去找老王，跟老王說這次還是拿資產抵押，但是借錢時間長點，老王答應借他3個月，這個就是MLF。

　　從3個月到全部一年期

　　2014 年 9 月，央行創設中期借貸便利 （MLF）工具，期限為3 個月，隨后不久被拉長至 6 個月，到當下MLF期限幾乎全部為 1 年期，最新的 1 年期 MLF 操作利率為 3.30%。

作為基礎貨幣的MLF，現在規模有多大

　　中國的基礎貨幣，是通過外匯占款、逆回購、中期借貸便利（MLF）、商業銀行在央行的再貸款等方式“生產”出來。

　　中國從2016 年受到人民幣貶值的影響，外匯流出趨勢明顯，央行資產中的外匯占款大幅下降，基礎貨幣發行總體收緊。因此，從 2016 年開始，央行大量投放流動性補充工具，包括 MLF、PSL 和 SLF 等，以補充基礎貨幣的減少，但仍不足以恢復到 2014 年以前的增長速度。

　　截至2018 年 4 月，中國貨幣當局的外匯資產為 21.5 萬億元，占比已經下降至 61%，而對其他存款性公司債權已經達到 9.4 萬億元?；A貨幣余額同比增速為 3.5%，在歷史上仍處于較低的位置。

　　值得注意的是，一旦外匯儲備繼續下滑，則央行基礎貨幣可能會繼續收縮，如果想繼續維持總規模不變，則央行對于其他銀行的債券（通過MLF等貨幣工具投放的資金）將進一步擴大，否則就必須進一步降準。

　　歷史數據來看， 2013年后，央行對其他金融性公司債權大幅上升，從2013年底的1.3萬億元一路上升到2017年底的10.2萬億元。這已經成為中國央行新的基礎貨幣投放工具。今年4月份數據為9.4萬億元，出現小幅回落收緊趨勢。

　　由于央行通過MLF 等方式投放貨幣，貨幣投放方式的轉變使商業銀行對央行負債和同業負債等批發融資的比例都出現系統的上升。我國銀行批發資金占銀行總負債的比例已經由 2011 年 1 月的 16.7%上升至 2018 年 2 月的 25.0%。而批發資金占比的上升被 IMF 等機構視為金融杠桿上升的標志。

　　央行擴大 MLF成員范圍，中小銀行迎來轉機

　　盡管中國人民銀行6月1日晚間才宣布，適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍，但是，此前，擴大MLF成員行的工作早已經在加快推進當中。

　　央行在報告中多次提到，MLF操作對象為公開市場業務一級交易商中宏觀審慎評估（MPA）達標情況較好的商業銀行。目前，MLF的成員行已經從原來的政策性銀行和全國性商業銀行，擴圍到了城市商業銀行等區域型銀行。

　　4月上旬，河北銀行宣布正式成為中國人民銀行中期借貸便利（MLF）成員行，可參與中國人民銀行的MLF操作。這也是河北銀行成為河北省內首家具備此項資格的城商行。

　　AA級公司信用類債券，一旦作為MLF抵押品，則對于很多類似河北銀行這樣的城商行或者信用社等小銀行來說，配置的空間將大大增加。而這一定程度上，可以大大緩解中小銀行面臨的融資難題。

　　在央行MPA考核之下，中小銀行自身負債壓力較大，據測算，中小銀行普遍對同業存單的依賴度較高，將其同業存單納入MPA考核意味著未來中小銀行負債資金來源將缺失一大部分，而這無疑將增加加大中小行流動性缺口以及化解其存量資產的壓力。因此央行將MLF成員行擴大范圍，并且將MLF擔保品范圍擴大，有利于緩解未來中小銀行面臨的流動性壓力。

　　AA級公司信用類債券有多少？

　　作為MLF抵押品，市場普遍預計市面上符合資格的AA債在4-9萬億左右。在4月份降準之后，貨幣乘數已經升至約5.63。由于MLF是基礎貨幣，乘上貨幣乘數，可以生成20-50萬億的貸款發放。

　　一旦成真，則會進一步提升MLF余額，進一步緩解抵押品短缺不足、流動性分層等問題，但是也可能引致道德風險加劇。

　　此前，2017年4月7日，中國結算修訂發布《質押式回購資格準入標準及標準券折扣系數取值業務指引》，將之后信用債券參與質押式回購資格由債項評級AA級調整為債項評級AAA 級。

　　其實就是將AA級債券剔除出質押式回購抵押物范疇。主要理由是在去杠桿的大環境下，AA級債券出現違約的概率大大增加。事實上，進入2018年以后大量公司債爆出問題，其中含有AA評級的不在少數。

　　2018年以來，10余家企業的逾20只債券發生違約，包括滬華信、富貴鳥、凱迪生態、大連機床、中安消、神霧環保、丹東港等公司。這些違約債券中，除15川煤炭PPN001發行人為地方國企外，其余債券發行人或實控人均為民營企業。

　　與此同時，信用債批量發行遇挫，有統計顯示，截至5月22日，今年以來銀行間及交易所債市共有300只信用債取消發行，涉及資金規模達1835億元。取消債券發行的知名民企還包括：福建七匹狼集團、浙江榮盛控股集團、恒力集團、東方集團等，而這些公司此次取消發行債券的信用評級，均為AA+。

　　在接連出現債券違約的情況下，數只重倉相關債券的基金凈值出現大跌，甚至有產品跌幅超過50%。Wind數據顯示，截至5月27日，一成以上開放式債基年內收益告負，中融融豐純債、華商雙債豐利等產品跌幅較大，原本定位于低風險的債基竟也讓投資者承受到預期外的大幅回撤和波動。

　　從發行市場來看，5月債券型基金發行力度大不如前。以基金最終成立日期進行統計，截至5月27日，5月新成立債券型基金共15只（不同份額合并計算），總募集份額為74.9億份，平均單只基金募集4.99億份，較1月至4月10億以上的平均份額出現大幅縮水，絕對數量也明顯減少。從到期量來看，8月起將再度上升且持續較高，兌付仍將面臨考驗，違約潮或未完待續。

責任編輯：松崎