今天，央行公布了5月金融數據。5月M2達到174.31萬億元，同比增速持平于8.3%，社會融資存量182.14萬億元，增速降至10.3%。5月新增人民幣貸款1.15萬億元。

　　無論M2數據增速，還是社會融資存量增速，都繼續保持低位運行。M2增速保持在8.3%，而5月社會融資規模存量增速10.3%。

　　但是，5月社會融資數據大幅下跌，社融規模環比幾近腰斬，同比大降3022億元，表現大幅低于預期。這說明銀行的非標業務收縮繼續，違約事件頻發打擊直接融資。金融周期的頂部特征越來越明顯。

　　5月M2達到174.31萬億

　　5月末，廣義貨幣（M2）余額174.31萬億元，從增速來看，M2增速繼續保持低位，同比增長8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額52.63萬億元，同比增長6%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.98萬億元，同比增長3.6%。當月凈回籠現金1702億元。

　　此前，有人統計指出，3月份中國當時M2為173.99萬億元，按照當月匯率折算，人民幣廣義貨幣供應量（M2）為27.67萬億美元。而“美元+歐元”M2總量僅為27.66萬億美元，略略低于人民幣的廣義貨幣供應量。

　　單純M2數據來看，2009年超過美元總量，2013年超過“美元+英鎊”，2016年超過“美元+日元”，今年3月份，又超過了“美元+歐元”。

　　顯然，盡管M2保持10%以下的低速增長，仍然高于GDP增速，而且存量規模巨大。M2/GDP的比例仍然在繼續攀升中。

　　5月份社會融資存量182.14萬億

　　根據央行的初步統計，5月末社會融資規模存量為182.14萬億元，同比增長10.3%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為126.1萬億元，同比增長12.6%。

　　僅僅從增速上看，5月份社會融資存量增速為10.3%，而4月份為10.5%，顯然，社融規模存量同比增速下滑，仍然很溫和，流動性緊縮的狀況并不明顯，從增量規模來看，中國5月社會融資規模增量7608億人民幣，創22個月新低。

　　從5月份人民幣貸款增加來看，規模達到1.15萬億元 同比多增405億元?？梢?，銀行信貸規模并沒收縮。從具體數據看，除了委托貸款出現同比下降之外，其他貸款余額均出現攀升。

　　委托貸款余額為13.33萬億元，同比下降3.4%；信托貸款余額為8.52萬億元，同比增長16%；未貼現的銀行承兌匯票余額為4.53萬億元，同比增長0.9%；企業債券余額為19.14萬億元，同比增長8.3%；非金融企業境內股票余額為6.87萬億元，同比增長11.7%。

　　九州證券鄧海清

　　5月社會融資數據“斷崖式下跌”，金融周期“早已越過”周期頂部，金融周期頂部“后知后覺”。5月社會融資數據大幅下跌，主要原因包括：經濟內生動能疲軟、民企信用風險暴露加劇企業融資難度、“嚴監管+緊信用”政策下企業融資難度加大、“表外轉表內”政策下部分企業融資困境?？紤]到金融數據、需求數據是全口徑數據，更能反映當前經濟的走向，2018年經濟下行壓力巨大。

　　中信證券明明

　　5月金融數據整體回落且低于市場預期。受信用風險事件頻發市場風險偏好下降影響非金融性公司新增信貸明顯回落從而影響信貸數據。

　　社融規模遠低于前值和預期主要考慮為以下幾方面原因：

　　1． 經濟處于轉型期，此前作為經濟增長主要來源的房地產及基建行業在強監管下對融資的依賴也隨之降低；

　　2． 今年以來工業企業利潤轉好，可以滿足部分企業的融資需求；

　　3． 受資管新規等文件影響影子銀行增速受到抑制，以委托貸款、信托貸款、未貼現銀行行承兌匯票為主的業務持續收縮；

　　4． 債券融資環比雖減少，但同比仍在增加，主要受部分企業在年報前融資影響，因此較4月一定回落；

　　5． ABS和外債等形式替代了一部分社融。M2增速低于預期、M1增速顯著低于預期，新增人民幣存款環比大幅回升，主要由于居民存款的大幅上升對新增人民幣存款形成支持。

　　目前市場表現說明經濟轉型下融資需求雖有所下降但仍較穩定，但貨幣增速低迷，二者的剪刀差意味著企業面臨再融資風險，后續降準仍可期，貨幣政策維持當前偏松取向可期。預計國內10年期國債收益率將回落至3.4%~3.6%區間。

　　國泰君安覃漢

　　非標收縮繼續，違約事件打擊直接融資。5月份社融規模環比幾近腰斬，同比大降3022億元，表現大幅低于預期。

　　一方面，非標融資持續收縮，5月份委托信貸+信托貸款+未貼現銀承合計減少4215億，同比多減少4504億元；另一方面，近期信用違約事件頻發，不少機構出現評級“潔癖”，對于一級信用債融資產生較大壓力。數據顯示5月份信用債融資總額3681億元，環比減少4489億元，當月凈融資額僅430億元左右。

　　中金公司陳健恒

　　去通道尚未結束，信托貸款降幅擴大，委托貸款降幅比較穩定，未來或進一步減少。資管新規出臺后，表外理財借道非標情況收縮明顯，但細則尚未落地，信托公司仍普遍反映不敢開展業務，前不久出爐的4月信托余額數據顯示，通道業務壓縮的趨勢非常明顯。委托貸款與信托貸款后續將承壓。

　　鑒于去杠桿是政策的主基調，預計無論是貨幣政策還是金融監管政策都不可能出現明顯的放松，但為了緩解局部的壓力，可能會有定向的微調政策。宏觀總量不弱，而微觀分化加劇，使得債券投資層面需要更注意對不同類型債券進行區分。

責任編輯：松崎