互金上市潮

　　近期互金平臺的動蕩對海外上市的公司也產生了不可小覷的影響。已經在美國上市的9家國內互金公司，目前已有6家股價跌破發行價。而其中5家自掏腰包進行股權回購的，也已經承受了不少賬面浮虧，損失最多的已達到50%。

　　雖然股價表現慘淡，赴美上市仍然成為不少互金平臺的救贖之路。而海外資本市場目前對中國互金平臺的投資興趣出現了戲劇性的分化：一方面，不少機構擔心政策不確定性而選擇離場；另一方面對中國互金平臺業務模式較為熟悉的機構則正在伺機抄底。（曾芳）

　　導讀

　　“坦白說，赴美上市這條路不好走，但我們不得不走，因為它某種程度決定著平臺能否生存下去?！币患艺谶\作赴美上市的互金平臺負責人直言。

　　9月19日，小贏科技（XYF.NYSE）登陸紐交所，成為6月行業動蕩以來首家海外上市的國內互金平臺。

　　“其實，近期發生的行業動蕩對我們上市進程影響不大。去年底不少海外投資機構曾擔心現金貸整治措施出臺會導致平臺逾期率大幅上漲，但我們給出的運營數據顯示逾期率相對平穩，因此他們對平臺風控有了相當深入的認知，所以盡管近期行業動蕩不斷，但海外投資機構很少再過問逾期率是否快速上漲等問題?！毙≮A科技總裁成少勇接受21世紀經濟報道記者專訪時表示。但他發現，隨著行業動蕩加劇與監管政策不確定性增加，海外資本市場對中國互金平臺的投資標準正出現微妙的變化。

　　“以往不少海外投資機構主要擔心備案不確定性與監管趨嚴給互金平臺帶來的經營變數，如今他們更關心在行業動蕩與監管政策不確定性共振的環境下，平臺能否保持相對穩健的業務模式與盈利增長能力?！彼蛴浾咄嘎?。這背后，是海外資本市場對中國互金平臺的投資興趣隨之出現分化，一面是不少海外投資機構擔心政策不確定性而選擇離場；一面是眾多對中國互金平臺業務模式相當熟悉的海外投資機構正在伺機抄底。

　　“受備案不確定性影響，如今海外上市的國內互金平臺估值普遍走低，在他們眼中反而成為價值投資洼地?！币患胰A爾街投行人士告訴記者，他們豪賭的，是一旦備案政策“柳暗花明”，加之平臺業務模式保持穩定與盈利能力增強，相應的股價大幅回升將給他們創造豐厚的回報。

　　成少勇對此感同身受。

　　“在募資路演期間，一家海外投資機構負責人直接告訴我，若小贏科技現在完成備案，公司市盈率絕不會被低估，肯定比現在高出不少?！彼赋?。

　　記者注意到，盡管互金平臺赴美上市不得不承受低估值與海外投資機構挑剔眼光，但趨之若鶩的平臺依然絡繹不絕。

　　“尤其在小贏科技登陸紐交所后，這些平臺的上市進程勢必加快?！鄙鲜鐾缎腥耸扛嬖V記者，他們之所以如此快馬加鞭的主要目的，是喚回投資者信心。

　　一家正在運作赴美上市的互金平臺負責人向記者坦言，由于備案進程遲遲沒有明確時間表，平臺管理團隊反而覺得赴美上市能更快起到安撫投資者作用，緩解行業動蕩對平臺投資者資金流失的負面沖擊。

　　但他發現，隨著越來越多互金平臺爭搶赴美上市“通道”，海外投資機構對國內互金平臺的投資眼光日益挑剔——對平臺業務模式持續性、盈利能力、資產質量、實際控制人信息透明度稍有疑惑，就會直接用腳投票。

　　“坦白說，赴美上市這條路不好走，但我們不得不走，因為它某種程度決定著平臺能否生存下去?！边@位互金平臺負責人直言。

　　美國投資機構“分化”

　　在19日登陸紐交所前，小贏科技曾三次修改招股說明書，將募資額從最初的2.5億美元，調整至1.2億美元。

　　成少勇對此坦言，這主要是受到備案不確定性與監管趨嚴的影響。

　　“不少投資機構擔心備案不確定性將導致互金平臺股價較長時間面臨下跌壓力，因此紛紛選擇離場自保，無形間令整個IPO募資額有所縮水?！背缮儆赂嬖V記者，這也是當前歐美互金平臺即便盈利能力比不上國內互金平臺，但募資額與股價表現好于后者的重要原因之一。

　　但他意外發現，不少熟悉國內互金平臺業務模式的海外投資機構毅然選擇了留守。

　　這些機構投資者最大的特點，就是對中國各個頭部互金平臺業務模式特點“了如指掌”，以至于在募資路演過程，成少勇無需過多解釋業務模式與利潤來源，這些投資機構便“直奔主題”——考察小贏科技在備案不確定性與監管趨嚴的共振壓力下，能否保持業務模式持續性與盈利增長能力。

　　比如不少投資機構特別關注去年底現金貸整治措施（要求年化利率不超過36%）對平臺業務整改期間經營數據大幅波動的具體影響。

　　“所幸我們主要業務是信用卡代償，這類業務面向信用評級較高的借款人群體，且他們對利率高低頗為敏感（希望利率越低越好），因此我們很早適應在產品利率相對較低的環境下拓展業務規模與賺取利潤，因此年化利率36%上限監管措施對我們業務整改的影響并不大?！背缮儆卤硎?。

　　但他發現，這些投資機構顯然有備而來，轉而詢問當現金貸整治措施出臺引發不少老賴逃廢債的情況下，平臺逾期率是否大幅走高。

　　“我們的應對方式，是用數據說話——通過展示財務數據PPT證明我們從去年12月以來的逾期率始終保持平穩波動，最終打消他們的顧慮?！背缮儆赂嬖V記者。

　　據小贏科技披露的招股書數據顯示，截至2016年末、2017年末和2018年6月末，小贏科技整體貸款逾期天數在91天-180天之間的比率分別為0.38%、1.34%和3.26%。

　　多位互金平臺人士坦言，鑒于今年以來不少互金平臺逾期率超過6%，這份逾期率波動數據基本還算平穩。

　　“正是去年12月現金貸整治期間逾期率保持平穩，所以今年6月行業再度陷入動蕩期間，海外投資機構反而沒有過多追問逾期率上漲問題?！背缮儆孪蛴浾咧赋?。

　　記者注意到，19日IPO當天，小贏科技實際募資額為1.045億美元，低于1.2億美元擬募資額。

　　“主要原因是小贏科技對認購機構做了一些取舍?！背缮儆卤硎?。在IPO前，小贏科技已經獲得超額認購。究其原因，參與認購的海外投資機構均認為當前平臺估值因備案不確定性而低估，存在不小的獲利空間。不過，平臺管理團隊鑒于未來業務穩步增長，優先選擇了長期投資機構入股。

　　“其實，不同國家和地區的長期投資機構投資策略也存在差異?！彼M一步指出，比如香港地區投資機構更關注中國宏觀經濟走勢與互金行業發展前景，美國機構投資者則青睞平臺業務模式持續性與盈利能力，讓小贏科技得以遴選不同類型投資機構資金支持業務長期發展。

　　記者多方了解到，在最終參與認購的機構投資者里，香港投資機構投資占比略高于美國投資機構。

　　在業內人士看來，此舉的另一個重要目的，在于減輕平臺股價被沽空壓力。畢竟，美國不少投資機構盡管認為平臺估值低估，但當備案不確定性讓他們看到沽空獲利機會時，他們也會積極參與鎖定短期獲利收益。但此舉可能導致互金平臺股價進一步下跌，甚至面臨投資者索賠等風險。

　　在成少勇看來，當前備案不確定性的確會給股價帶來一定幅度波動，但長遠而言，業務模式持續性與盈利能力將決定美國投資機構是否愿意“力挺”股價。

　　“這也是他們特別關注在當前監管趨嚴與備案不確定性的共振下，國內互金平臺業務模式能否保持平穩發展與利潤增長的重要原因之一?！彼硎?。

　　赴美上市“華山一條路”？

　　值得注意的是，小贏科技赴美上市，進一步點燃國內互金平臺尋求海外上市的熱情。

　　“尤其在港交所確立先備案后上市的準入門檻后，赴美上市正成為互金平臺自我救贖的華山一條路?！鄙鲜鋈A爾街投行人士直言。原因是不少互金平臺認為，相比備案缺乏明確時間表，赴美上市反而能在短期內最大幅度提振投資者信心，從而讓平臺得以獲得新的投資資金流入避免資金鏈吃緊斷裂。

　　何況，美國資本市場的注冊制上市制度，也給互金平臺在監管趨嚴與備案不確定性共振下，創造了IPO操作空間。不同于互金平臺在H股上市需要當地證監會審核通過，美國證監會（SEC）更側重互金平臺是否充分披露潛在的政策風險與經營風險，至于平臺能否成功上市，則主要取決于投資機構的認購熱情。

　　成少勇坦言，經歷多家互金平臺赴美上市，當前美國SEC對中國互金平臺業務模式與合規操作能力相當熟悉。在小贏科技醞釀上市期間，SEC主要對一些會計財務問題進行了詢問，便很快通過問題回饋環節，讓小贏科技進入招股募資階段。

　　不過，盡管SEC準入門檻相對寬松，美國投資機構的投資眼光卻日益挑剔。

　　“目前仍有意抄底中國互金平臺IPO的美國投資機構幾乎都是中國互金通，對當前中國互金監管政策，各個頭部平臺業務模式特點與資產狀況了如指掌。因此平臺任何的財務美化舉措都難以遁形?！鄙鲜鋈A爾街投行人士向記者透露。他聽說在6-7月行業動蕩期間，多家美國投資機構在中國高薪聘請市場調研人員，專門負責研究各個互金平臺新發借款標的的年化利率，若年化利率高出以往很多（或大幅超過平臺資產平均回報率），他們就會認為互金平臺流動性風險壓力驟增而拒絕投資。

　　此外，不少投資機構還會聘請第三方調研機構調查平臺實際控制人是否“轉移資產”，以及平臺內部實際的關聯交易規模有多大（尤其是平臺向股東方提供的自融借款服務）。

　　“這都是他們判斷行業動蕩期間平臺能否保持業務模式穩健與盈利增長的重要評估標準，一旦出現任何疑惑，他們會迅速用腳投票?！边@位華爾街投行人士透露。為此他近日婉拒了兩家中國互金平臺赴美上市的投行服務，原因是這兩家平臺在6-7月行業動蕩期間出現逾期率大幅上漲狀況，很可能被這些投資機構一票否決。

　　在他看來，即便互金平臺邁過了投資機構的審核關，等待他們的將是更嚴峻的IPO挑戰。一是在備案不確定性與監管趨嚴的壓力下，互金平臺IPO募資額不可避免出現縮水，甚至出現開盤大幅破發下跌局面，因此平臺赴美上市能否提振投資者信心，存在一定變數；二是美國沽空機構正熱衷沽空互金平臺中概股套利，一旦股價跌幅過快，平臺只能通過回購股票力挺股價，導致大部分IPO募資額并未用于發展業務，而是消耗在股價回購方面，整個IPO反而得不償失。

　　但他發現，盡管互金平臺赴美IPO風險驟增，不少互金平臺依然趨之若鶩。

　　“只要能贏得投資者信心，再大的困難我們都愿嘗試?！鄙鲜鰯M赴美上市的互金平臺負責人向記者透露，這背后，是平臺資金流正在惡化——當前平臺管理團隊正用以往現金貸業務利潤與自有資金填補投資者提前贖回的資金缺口，但這種做法頂多只能再支撐2-3個月，若沒有赴美上市“利好”吸引更多投資者資金入場，平臺將很快陷入經營困境。

　　“除了個別頭部互金平臺赴美上市是打算趁著行業動蕩擴大自身市場份額，多數互金平臺首先考慮的，還是生存問題?！彼毖?。

責任編輯：曉麗