今年年初，地方債幾十倍超額認購的火爆場景還歷歷在目，銀行、保險等大型機構投資者紛紛進場搶券。3月22日，地方債將首次登陸銀行柜臺，這也意味著一般投資者（企業和個人）將首次能夠參與到地方債的認購中來，此次寧波市新發行的一筆土地儲備專項債將打頭陣。

　　2019年3月，財政部發布《關于開展通過商業銀行柜臺市場發行地方政府債券工作的通知》（下稱“《通知》”）指出，地方政府應當通過商業銀行柜臺市場重點發行專項債券，更好發揮專項債券對穩投資、擴內需、補短板的作用，增強投資者對本地經濟社會發展的參與度和獲得感。

　　與以往債券市場創新不同，本次全國首場地方債柜臺發行地點選在了上海，進一步凸顯了上海作為長三角區域一體化龍頭和金融中心樞紐的服務支撐作用。

　　第一財經記者也從相關人士處獲悉，第一批試點涵蓋6個發行人，均將在近期發行，而后續地方債柜臺發行試點也會陸續展開，地方債柜臺市場發行覆蓋范圍將逐步擴大。

　　普通投資人值得買嗎？

　　既然是首次銀行柜臺發售，投資者最關心的無疑是，究竟值不值得買？怎么買？

　　自1月21日新疆地方政府債券發行以來，截至目前，今年約有近5000億地方債發行或公布了發行計劃。1月25日發行的河北省專項債“19河北債02”的認購倍數高達52.74倍，足見銀行、非銀機構的搶購熱情。

　　對于普通投資者而言，隨著銀行理財逐步打破剛兌并進行凈值化轉型，信用資質普遍更好的地方債的投資優勢將進一步凸顯。今年1月28日發行的云南省3年、5年、7年、10年期一般地方債中標利率分別為3.13%、3.34%、3.47%、3.52%。當然，除了看這類名義利率，地方債實則還有免稅優勢，假如最終招標利率是3.5%，持有到期的實際收益率和4.3%的含稅券種并無太大差別。

　　相較而言，由于央行年初啟動降準、TMLF（定向中期借貸便利）等，銀行間市場資金面寬松、利率一路下行。最新數據顯示，2019年2月銀行理財平均預期收益率為4.35%，創22個月以來新低。據融360數據最新統計，2019年2月銀行理財產品發行數量首次跌破萬只以下，為8764只，環比降幅達20.62%。

　　就投資門檻而言，記者也獲悉，3A評級的地方債，并不設定投資者適當性標準，起投金額100元即可，這一門檻可謂親民；而對于3A評級以下的地方債，則只有合格投資者才能投資。所謂合格投資者，根據中國人民銀行相關規定，年收入不低于五十萬元、名下金融資產不少于三百萬元，具有兩年以上證券投資經驗的個人投資者可投資柜臺業務的全部債券品種和交易品種。此外，凈資產不低于人民幣一千萬元的企業也可投資柜臺業務的全部債券品種和交易品種。

　　參與此次地方債發行的人士也對記者表示，地方債開展銀行柜臺交易后，除了對個人投資者存在吸引力，對于有現金管理需求的企業也具備不小的吸引力。也有觀點認為，未來地方債也有可能作為優質質押品進行質押貸款等業務。此外，地方債并非一定要持有到期，持有期間可根據銀行報價進行交易，具有較好的變現能力。

　　不存在散戶“接盤俠”

　　值得注意的是，在地方債首次登陸銀行柜臺的消息公布之初，不乏觀點認為，由于今年中國實行積極的財政政策，地方債發行放量，因此散戶和企業也成了“接盤俠”。

　　但事實并非如此。今年以來，隨著流動性邊際寬松，機構對信用風險極低的地方債的購買熱情火爆，地方債始終處于供不應求的狀態。因此，并不存在讓散戶接盤來補充財政的意圖。

　　以今年1月為例，地方債發行火爆，超額認購更屢創新高。數據顯示，1月28日發行的云南省3年、5年、7年、10年期一般地方債中標倍數分別為70.98、57.91、42.13、36.24，其中3年期投標倍數創新高，打破此前河北省10年期一般債券52.74倍的記錄。

　　對于地方債火爆的原因，申萬宏源報告認為，在財政部要求加快地方債發行的指導下，地方債的發行利率規定為不低于同期限國債收益率40bp，收益率較國債和政策性金融債優勢明顯。同時，地方債還具有信用風險低、一般可形成存款且免稅、占用風險權重較低等優勢，對于銀行等主要持有者具有較高的吸引力。

　　盡管此前也有消息稱，地方債投標區間下限確定為基準加25-40bp，因此此后超額認購倍數有所下降，但地方債供不應求的狀態仍未改變。

　　為何要吸引普通投資者參與地方債？

　　為何此次財政部要鼓勵推動地方債銀行柜臺業務？

　　首先，目前地方債面向銀行間市場和交易所兩個市場同時發行，投資者均為金融機構或金融產品，而個人和企業投資者將是對投資者結構非常好的補充?！暗胤絺氖袌鼋ㄔO需要更加完善，投資者結構就需要不斷優化。以美國市政債為例，40%以上由個人投資者持有。一般而言，個人投資者的風險偏好較為穩定，不會隨著利率變化而劇烈波動，因此這也有助于地方債市場平穩健康發展?！?地方債市場相關專業人士對第一財經記者表示。

　　此外，上述人士還稱，正如財政部《通知》中所提及的，要“增強投資者對本地經濟社會發展的參與度和獲得感”，“早前普通公民除了納稅，似乎距離本地區財政收支工作很遠，而地方政府通過發債并對普通投資者開放認購，既能為經濟建設籌集資金，也能夠讓廣大人民群眾享受到經濟建設的收益，確實可以提升獲得感”。

　　不可忽視的是，此舉對推動地方債市場的建設、提高地方債市場化水平都有長期意義。隨著普通投資者參與度的提升，對于地方政府信息披露的要求也會提升，這將有助于提升地方政府的治理能力和財政支出的透明度。

　　此前，也正是因為不具備成熟的地方債市場，地方政府通過融資平臺過度舉債，并導致隱性債務積累。近年來，解決隱性債務問題已成為共識，并要求在化解存量債務的過程中，不得新增隱性債務。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭此前認為，化解隱性債務的過程很可能會對經濟增長帶來壓力。相對于貨幣政策、金融監管政策而言，財政政策對沖經濟下行壓力更為合適。在“化解存量債務”的過程中，似乎可以將“開前門”與“堵后門”更好地協調在一起。所謂“開前門”，就是合理安排地方新增的債務規模；所謂“堵后門”，就是嚴格落實地方政府債務限額管理和預算管理制度，加大對違法違規融資擔保行為的查處和問責力度。

　　因此，建立公平、高效、成熟的地方債市場是防范和化解隱性債務風險的關鍵環節，同時，通過發揮市場機制作用，也將有助于推進國家治理體系和治理能力現代化。

責任編輯：曉麗