6月3日，央行重啟并開展800億元逆回購操作，這只是一個開始。6月流動性供求擾動因素多，存在一定壓力，央行給予流動性支持沒有懸念，降準預期再度升溫。不過，當前貨幣政策仍面臨平衡多目標的問題，選用逆回購+中期借貸便利（MLF ）可能性較大。

6月伊始，機構研報聚焦資金面。歷史上，6月貨幣市場出現過的波動讓人印象深刻，流動性面臨的潛在擾動因素依然不少。

以往年中時段流動性易出現波動，主要有兩方面原因。一方面，銀行體系流動性總量下降，對應流動性穩定性下降，波動性上升。觀察央行數據可見，每年第一季度末金融機構超額準備金率往往明顯低于上年第四季度末水平?？紤]到4月和5月均為傳統稅收大月、法定存款準備金自然補繳等因素，6月金融機構超額準備金率可能不會明顯高于3月末，甚至可能進一步下降，銀行體系流動性總量處于年內較低水平。另一方面，6月末面臨金融監管考核，金融機構出于考核達標等需要，預防性資金需求增多，傾向于減少資金出借，對市場資金供求均有影響。

上述兩方面問題在今年6月依舊存在。今年還有些其他因素影響：

一是央行流動性工具到期量大。據Wind數據統計，6月有6100億元央行逆回購到期，另有6630億元MLF到期，到期資金合計12730億元，集中在中上旬。本周到期的央行逆回購和MLF就達9930億元。

二是同業存單到期量大。據統計，6月有17259億元同業存單到期，比5月多出近3000億元。

三是地方債發行量大。以往，6-9月是全年地方債發行高峰期。上周地方債發行額重上千億元關口，地方債發行有加快跡象。不少機構預計，6月地方債發行量大概率超過5000億元，甚至可能超過6000億元。政府債券發行繳款，對流動性亦有影響，特別是中旬地方債發行較密集時期。

隨著人民幣匯率調整，外匯因素對流動性影響也需考慮。6月雖是傳統財政支出大月，月底財政投放可期，但中上旬資金缺口依然較為明顯。

面對潛在多種因素，要保持流動性合理充裕，央行適時適度給予流動性支持是必要的。6月3日的央行逆回購操作，只是一個開始。目前懸念更多集中在央行將會采取何種工具。

降準具有普惠性質，在一次性釋放出大量低成本資金、有力填補流動性供求缺口的同時，可較充分惠及各類存款類金融機構，有助于緩解季末容易出現的“流動性分層”的問題。在這一背景下，6月初市場上降準呼聲悄然增多。

應該說，6月降準的可能性存在，但可能不是首選項。降準的信號意義過于強烈，未必是更好選擇。另外，當前經濟韌性較足，總體運行平穩，宏觀政策調控需留有余地，以應對不時之需。6月17日，央行將第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策，在此基礎上，進一步降準可能性并不很大。

相比之下，央行逆回購操作定位于調節流動性邊際余缺，用來應對季節性等因素影響最合適不過?？紤]到外匯因素，適量續做到期MLF、確保中期流動性供給仍有必要。6月央行流動性管理可能會更多依賴公開市場逆回購+MLF的組合。

總的來看，雖然6月流動性擾動因素多，存在一定壓力，波動可能難免，但市場參與各方也有充分預期和提前準備。預期越充分、準備越充足，流動性出現超預期波動可能性越小，實際運行狀況反而可能好于預期，這種可能性在今年同樣存在。

責任編輯：王超